一家市净率不到1倍的公司，股价”打折”出售，按理说应该是价值投资者眼中的香饽饽。
但长城证券（002939）的大股东深圳新江南投资有限公司却选择了转身离开。
9月30日晚，长城证券公告称，持股5%以上股东深圳新江南计划通过集中竞价或大宗交易方式，减持不超过总股本1.5%的股份（约6051.64万股），减持期间为2026年10月29日至2027年1月28日。
公告发布时，长城证券市净率（PB）已跌至0.96倍——股价低于每股净资产。而在半年报披露日（8月26日）至10月5日期间，股价已从8.16元跌至7.72元，跌幅5.4%。
当”便宜”成为市场共识，谁在悄悄离场？
答案或许比表面看起来更值得追问。
破净背后的真相
净资产不是”铁底”，而是”账面数字”
市净率跌破1倍，意味着你在用低于公司账面净资产的价格买入股票。乍听之下，这似乎是”打折卖公司”的好机会。但问题在于：净资产真的是你能拿到的钱吗？
券商的净资产中，包含大量流动性较差的金融资产、自营持仓和固定资产。当公司的净资产收益率（ROE）只有4.31%时——这个收益率甚至跑不赢当前银行定期存款利率（约2.5%-3.0%），更低于同类产品理财收益——净资产的实际变现价值可能远低于账面数字。
换句话说，你花96块钱买了一个账面值100块钱的公司，但这个公司每年只能为你创造4块钱的收益。同样的96块钱，如果存进银行，至少还能稳稳拿到2.5块以上的利息，而且不用担心本金缩水。
净资产不是铁底，它只是会计科目里的一个数字。当资本回报效率持续走低时，“破净”本身就是一种信号。
增速为零的”便宜”最危险
长城证券2026年上半年的营收为28.44亿元，同比下降0.53%。在同期150家券商整体营收同比增长31.38%的行业背景下，长城证券不仅没有享受到行业复苏的红利，反而出现了负增长。
单季度的趋势更值得关注：二季度营收约15.67亿元，同比下降0.97%；净利润约7.73亿元，同比下降0.76%。营收与净利”双降”的信号已经明确——公司的增长引擎正在熄火。
用PEG指标（市盈率/增速）来衡量：长城证券动态市盈率约11倍，但增速接近于零甚至为负。当分母趋近于零时，任何市盈率都显得”贵”。
一家零增长甚至负增长的公司，即便市盈率只有11倍，也不算便宜。便宜的表象下，掩盖的是增长潜力的枯竭。
股价已经给出了答案
从半年报披露到减持公告发布，短短一个多月的时间里，长城证券股价已经下跌5.4%。如果大股东真的相信公司被严重低估，完全可以在股价低位时增持而非减持。
市场永远比任何公告都诚实。股价的下跌，是无数投资者用真金白银投出的”不看好”选票。
而深圳新江南的选择更说明作为持股11.12%的重要股东，他们手握大量低成本筹码（股份来源为IPO前股份和非公开发行股份），在最”便宜”的时候选择减持，这个行为本身传递的信号，远比任何估值分析更有说服力。
谁在接盘？
那么减持公告发出后，深圳新江南减持的股份，谁会来接？
公告提到减持方式包括集中竞价和大宗交易两种。集中竞价部分将在二级市场直接卖出，对散户形成直接冲击；而大宗交易部分则可能通过折价转让的方式卖给机构投资者。
这里有一个容易被忽视的细节，大宗交易通常存在3%-8%的折价。这意味着接盘机构拿到筹码的成本低于市场价。如果接盘方是短期套利型资金，他们完全可能在锁定期（6个月）结束后择机抛售，将抛压延后而非消除。
而对于被”破净”概念吸引、准备”抄底”的散户投资者来说，更需要警惕一个可能的场景，那就是你以为是捡到了便宜货，实际上可能正在成为大股东退出的”接盘方”。
历史数据值得参考：在2026年券商股整体破净的背景下，多家破净券商的股价并未出现明显反弹。华创云信PB仅0.68倍，国投资本PB仅0.77倍，但这些”更便宜”的券商股同样迟迟未见主力资金大规模进场。
便宜不等于值得买，有时候它只是意味着市场看到了你看不到的风险。
截至2026年9月，A股43家上市券商中已有14家市净率跌破1倍，占比超过30%
行业平均PB约1.37倍，中位数约1.09倍，而长城证券0.96倍的PB已经低于行业中位数，跻身”破净俱乐部”。
更深层的原因在于行业基本面，IPO节奏收紧导致投行业务普遍承压（长城证券投行收入同比暴跌21.16%），佣金率持续下行挤压经纪业务利润空间，市场震荡环境下自营投资也难言稳健（长城证券证券投资及交易业务营收同比下降28.49%）。
当整个行业的”便宜”都站不住脚时，个股的破净就更需要被打上问号。
写在最后
长城证券大股东在深圳新江南选择离场的时刻，公司市净率已跌破1倍，看似便宜的估值背后，是营收负增长、ROE跑输银行存款、自营投资大幅缩水等一系列基本面隐忧。
“便宜的东西最贵”——这句投资圈的老话，在长城证券身上得到了又一次验证。
当净资产不再是最安全的底线，当破净不再意味着机会而是意味着风险，投资者该用什么来锚定价值？
或许答案很简单，不要只看价格，要看价格背后的理由。 当大股东在便宜的时候选择离开，聪明的投资者应该问问自己：我看到的”便宜”，真的是便宜吗？