近日，麦格米特正式向港交所递交了H股上市申请，华泰国际和花旗担任联席保荐人。这家公司过去三年股价涨了5.6倍，从2024年初的24元一路冲到160元以上。市场给它定价的逻辑是—— AI数据中心电源故事。
但翻开招股书和财报，另一组数据同样扎眼，2025年营收94亿，净利润却从2024年的4.36亿暴跌到1.46亿，经营性现金流-1.39亿。这个故事能讲多久，取决于基本面的兑现节奏。
01港股上市
全球化布局的信号
麦格米特这次赴港上市，官方说法是“为深化全球化布局，进一步构建一体化国际平台”。放在当下AIDC供电赛道全球竞争的背景下看，这个动作确实有它的逻辑。
招股书中，麦格米特明确把愿景定位为“成为全球AI算力基础设施与电气化解决方案的核心基石”。公司已启用了长沙全球研发中心，泰国罗勇府及杭州新基地相继落成。H股上市可以拿到境外融资平台，更方便地在海外建产能、接订单、做并购。
目前，麦格米特的AI电源业务已经切入了北美市场——已达成部分北美大客户的项目制需求批量交付。但要在北美站稳脚跟，光有订单不够，还需要本地化的交付能力和品牌认知。港股上市本身就是一种品牌背书，跟台达在台湾上市、在北美有生产基地的逻辑类似。
从估值角度看，A股目前给麦格米特的市盈率已经超过了200倍。港股市场对这类AI硬件标的的估值逻辑跟A股不太一样——更看重现金流和盈利确定性，而不是故事。A+H双重上市后，市场会用两套标准同时审视这家公司，估值压力不小。
02基本盘
营收虽涨，利润却跌
先说几个数据。
2025年全年，麦米营收94.03亿元，同比增长15.05%。但归母净利润只有1.46亿元，同比暴跌66.58%。扣非净利润更惨，0.26亿元，同比下降92.96%。毛利率从25%左右降到了22.29%。经营活动现金流净额为-1.39亿元。
营收和利润背离的原因主要有以下原因。
第一，研发投入太大。
2025年研发费用11.22亿元，同比增长14.05%，占营收比重11.94%。这11个亿主要砸在了AI电源、SST、HVDC这些新业务上。短期来看，这些投入是在烧钱换未来；长期来看，能不能烧出护城河，具体要看订单落地速度。
第二，传统业务在拖后腿。
智能家电业务受印度市场天气等因素影响，收入不及预期。变频家电业务受国内竞争及印度市场需求放缓影响，销售未达预期。
第三，行业竞争在加剧。
电力电子业务毛利率同比下降3.03个百分点。国内电源市场的价格战已经打到了麦格米特的腹地。
2026年Q1的数据稍微好看了点，营收27.88亿元，同比增长20.35%，归母净利润1.15亿元。电源事业群销售收入增长66%。说明其AI电源业务正在进入收获期。
03 AI电源
从英伟达供应商到全栈方案商
麦格米特在AI电源赛道上的卡位，是目前市场给它高估值的核心逻辑。
麦米已是英伟达指定的数据中心推荐提供商之一，正积极参与Blackwell及Vera Rubin系列架构的电源系统设计。GB300电源产品已拿到批量订单，相关业绩在今年Q1已有体现。有机构公开预计2026年麦格米特在英伟达机柜电源中的份额可达10%以上。
更重要的是，麦格米特已经在从卖模块向卖系统延伸。公司已建立从电网侧到GPU终端的全栈式产品矩阵，覆盖“模块-机架-整柜”一体化供电方案。同步布局SST、HVDC、BBU和超级电容等AIDC产品。
这种从点到面的延伸，先从电源模块切入英伟达供应链，建立客户信任；再往更高价值环节走，做HVDC边柜、做SST整机。通过这种向整体解决方案供应商拓展模式，麦米有望在AIDC业务获取更高的价值空间。
04 SST仍处于研发阶段
在SST方向上，麦格米特的进度比很多人想象的要快，但离真正的批量交付还有距离。
根据5月的业绩说明会，麦格米特的SST可直接承接电网高压输入，转换输出800VDC高压直流，转换效率超98.5%，支持兆瓦级算力集群集中供电，是800V HVDC架构的核心设备。
国内外版本同步开发，国内10kV/海外35kV双线推进，预计2027年Q1到上半年出样品。配套的800V转50V DCDC功率砖样品即将完成送样。
此外，Sidecar高压直流边柜作为480V/380VAC向800VDC转换的外挂式设备，适配英伟达Kyber等高密机架，可实现存量机房向HVDC架构平滑升级。
SST的研发进展在行业内属于第一梯队，但出样和批量交付之间还有型式试验、产线爬坡、客户验证等一系列环节。SST业务真正贡献利润，可能要到2027年下半年甚至更晚。
05 两个值得注意的风险
第一，现金流压力。麦米去年年经营性现金流-1.39亿元。AI电源业务还在爬坡期，回款需要时间。港股上市募资可以缓解一部分资金压力，但募资规模和定价还不确定。
第二，估值与业绩的背离。截至6月29日，麦格米特股价161.32元，总市值939亿元，市盈率超过200倍。市场预测2026年净利润9.37亿元，按此计算动态市盈率仍约100倍。 AI电源的故事能不能支撑这个估值，取决于订单落地速度和盈利改善进度。
麦米这次港股上市申请，本质上是在做一件事，把 AI电源这个故事从A股讲到港股，从国内讲到全球。
但港股市场对这类标的的定价逻辑跟A股不太一样，前者更看重现金流和盈利确定性。麦米如果能在未来12-18个月内把AI电源业务的订单和利润兑现出来，这个故事就能继续讲下去。
如果兑现不及预期，200倍的市盈率和-1.39亿的经营性现金流，可能会让市场重新审视这家公司的定价。