毛利率提升2.56个百分点、电商调整接近尾声——盐津铺子(002847)在给增长换骨架

　　毛利率提升 2.56 个百分点、电商调整接近尾声——盐津铺子( 002847 )在给增长换骨架

　　休闲零食这行，最容易被误读的一个动作就是"营收降了"。9 月 3 日有券商发布简评报告，标题直接叫《电商渠道调整延续，品类结构优化驱动高质量增长》。盐津从 2025 年 5 月起主动给电商业务做减法：缩减贴牌产品、非重点产品以及低毛利产品，聚焦品牌制造企业的电商发展战略，进一步强化电商的"品牌传播""新品孵化"等职能。结果也很直接——电商渠道收入同比下滑约 50%，但利润模型和产品结构更优，也更符合公司长期战略。公司在业绩说明会上回应，电商渠道的调整已逐步接近尾声，预计后续将逐步企稳改善。市场先生看到的是收入少了一半，公司算的是那部分低毛利包袱卸掉了多少。两种算法，本就不在同一张表上。

　　另一头的账更清楚：上半年营收 30.70 亿元、同比+4.41%，归母净利 4.25 亿元、同比+14.10%，扣非归母净利 3.90 亿元、同比+16.76%，毛利率 32.22%、同比提升 2.56 个百分点，归母净利率 13.85%、同比提升 1.18 个百分点——利润增速明显跑赢收入，这正是结构调整想要的效果。品类端多点开花：魔芋零食 8.80 亿元、同比+11.28%，海味零食 5.65 亿元、同比+55.68%，健康蛋制品 4.68 亿元、同比+51.23%，两个高蛋白品类接过了增长棒，鹌鹑蛋在各渠道均实现正向增长。渠道端，线下营收 27.79 亿元、同比+17.44%，山姆等高势能会员渠道增速超预期，零食量贩渠道保持较好增长势头；经销商 3845 家、较 2025 年末净减少 522 家，主要系经销商策略优化并聚焦大客户。二季度销售费用率有所回升，主要与品牌及促销推广投入加大有关，上半年整体营销费用同比增长约 10%，投入节奏与营收增长和品类发展需求相匹配。阵痛写在报表上，好处落在结构里。

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