2025年，泰嘉股份录得上市以来首次亏损，电源业务毛利率为-1.32%。时隔半年，2026年中报交出了一份迥异的答卷：营收增长10.18%，电源业务毛利率回升至3.53%，双主业营收同步重回增长。
然而，4.51亿元的应收账款和由-389万元转为1,791万元的财务费用，为这份“回暖”的成绩单蒙上了阴影。营收增一成、扣非净利润微增1.30%——这份半年报的“含金量”，值得逐一拆解。
01
双主业营收重回增长，“增收不增利”另有隐情
泰嘉股份2026年半年报显示，上半年实现营业收入8.36亿元，同比增长10.18%；归母净利润2,816.40万元，同比下降30.68%。单看净利润“跳水”三成，投资者难免心生疑虑。但细拆利润下滑的原因，会发现并非主业出了问题。
利润下滑的“罪魁祸首”有两个：
一是汇兑损失。半年报财务费用附注显示，2026年上半年，受人民币升值影响，公司汇兑净损失高达1,353.12万元，而去年同期是汇兑收益848.08万元。一进一出，差额超过2,200万元。二是金融资产公允价值变动。公司参投的冯源一号基金所投标的资产于2026年初在港交所上市，受股价持续下滑影响，上半年公允价值变动损失1,383.05万元。这两项合计已超过2,700万元，基本解释了净利润下滑的全部差额。
更能说明问题的是扣非净利润。上半年扣非净利润3,830.64万元，同比增长仅1.30%——虽然实现了正增长，但增幅远低于营收增速的10.18%，说明剔除汇兑和金融资产波动后，主业的盈利能力虽有改善但改善幅度有限。
从业务结构看，泰嘉股份“锯切+电源”双主业均实现正增长。锯切业务收入3.84亿元，同比增长9.22%；电源业务收入4.52亿元，同比增长11.01%。而在2025年，电源业务收入还是下滑22.87%——半年时间，从“拖油瓶”变成了“增长引擎”。
02
电源业务毛利率从-1.32%到3.53%，“止血”是如何实现的？
2025年年报中，电源业务毛利率为-1.32%——卖得越多亏得越多。半年之后的2026年中报，电源业务毛利率已回升至3.53%，同比大幅提升6.76个百分点。其中，消费电子电源毛利率3.74%，同比提升3.91个百分点；大功率电源毛利率-3.93%，虽然仍在亏损，但同比大幅提升24.97个百分点。
这个转变并非偶然。2025年，管理层做了一件事：主动砍掉大功率电源业务中部分“边际贡献为负”的订单。与其亏本做买卖，不如暂时收缩。年报中那句“公司主动减少大功率电源部分边际贡献低的业务，调整业务订单结构”，翻译过来就是——不再为冲营收而亏本接单。
与此同时，子公司罗定雅达的“品牌红利”仍在持续释放。这家拥有30年电源行业积淀的企业，与全球一线品牌客户保持着长期合作关系。2026年上半年，受益于前期项目订单的释放，消费电子电源业务收入同比增长9.79%。
电源业务的毛利率修复，本质上是“做减法”的结果——砍掉亏损订单、优化业务结构。但这只是“止血”，离真正的“造血”还有距离。3.53%的毛利率，在电源代工行业中仍处于低位。
对比同行，奥海科技2025年充电器及适配器毛利率为18.01%，领益智造2025年整体毛利率为15.80%。泰嘉股份电源业务毛利率与行业头部企业相比，仍有较大差距。公司能否从消费电子电源代工向更高附加值领域延伸，是电源业务能否真正成为“第二增长曲线”的关键。
03
锯切业务毛利率43.98%：“现金牛”本色不改
与电源业务的“触底反弹”相比，锯切业务的表现可以用“稳如磐石”来形容。
上半年锯切业务毛利率43.98%，同比提升0.29个百分点。在制造业普遍承压的背景下，这样的盈利水平堪称“印钞机”级别。公司双金属带锯条年产能超过3,000万米，销量排名国内第一、全球前三。据GIR调研数据，2025年全球双金属带锯条收入约14.92亿美元，预计2026至2032年复合增长率为2.4%——公司在行业增速平缓的背景下仍能实现增长和毛利率提升，体现了龙头企业的竞争优势。
更值得关注的是“泛锯切”战略的落地。半年报显示，合金钢带产品已实现批量生产、交付应用于公司产品；圆锯片项目产能快速增长，已实现批量出货。这意味着公司正在从单一的带锯条产品向更广泛的锯切生态延伸。
全球化布局也在加速，泰国基地已基本完成主体工程建设。公司对泰国孙公司的总投资已增至1.5亿元人民币——从“产品出口”到“产能出海”，这一跃迁的意义在于规避贸易壁垒、贴近海外市场。
04
三大隐忧：应收账款、财务费用与客户集中度
隐忧一：应收账款4.51亿元，增长41.7%。上半年末应收账款达4.51亿元，较年初的3.18亿元增长41.7%，而同期营收增速仅为10.18%。应收账款增速远超营收增速，说明公司在回款端可能面临压力。公司解释为“信用销售年结周转额影响”，但这一解释能否让市场信服，尚待观察。
根据年报披露的坏账政策，锯切业务1年以内应收款计提比例约4%，若账龄拉长至1年以上，计提比例将跃升至30%以上。上半年已计提应收账款坏账准备749.25万元——若应收账款持续高企，后续信用减值风险不容忽视。
隐忧二：财务费用由-389万元转为1,791万元。上半年财务费用1,791.02万元，而上年同期为-389万元。核心原因是汇兑损失——从去年同期的收益848万元变成今年的损失1,353万元。公司已开展外汇套期保值业务，但汇率波动的扰动短期内仍难以完全消除。此外，短期借款从年初的1.41亿元增至2.34亿元，增长65.8%。
隐忧三：电源业务客户集中度风险。半年报显示，电源业务前两大客户合计销售额占比接近公司年度总营收的一半。公司在定期报告中坦承“电源业务客户相对集中的风险”。这种“大客户依赖”是一把双刃剑——一旦核心客户订单转移或自身经营波动，电源业务的复苏逻辑将直接瓦解。
结语：底部确认，反转待验
泰嘉股份的半年报，本质上是一份“触底反弹”的确认函。电源业务毛利率从负转正，双主业收入同步增长，商誉风险已在2025年全额出清——这些信号表明公司已度过最困难的时期。
但反转从来不是一蹴而就的。4.51亿元的应收账款如果持续恶化，将侵蚀现金流；3.53%的电源业务毛利率距离行业头部企业（如奥海科技的18%）仍有较大差距；这已是公司第二次将两个锯切募投项目延期至2027年9月，不免让市场对产能扩张计划产生疑虑
若电源业务毛利率能在2026年下半年突破5%，且应收账款周转率出现改善，公司的盈利弹性将逐步显现。对于投资者而言，后续需要紧盯两个关键信号：一是应收账款周转率能否改善，二是电源业务毛利率能否持续提升。