报告来源：Goldman Sachs，2026年8月25日，《Shenzhen Envicool Technology: 2Q26 miss mainly on ESS, await overseas liquid cooling order breakthrough》。本文基于高盛最新英维克研究整理。海外液冷目前仍处于初期放量阶段，文中后续增长数字主要为高盛预测，并非公司正式经营指引。如需原报告敬请关注公众号置顶星球介绍。星球介绍
英维克二季度确实低于预期。
收入约18.4亿元，同比增长12%；净利润约1.76亿元，同比增长5%。无论收入、毛利还是净利润，都比高盛此前预测低了两位数。
但有意思的是，高盛并没有因此否定公司的AI液冷逻辑。原因很简单：
拖累二季度的主要不是数据中心，而是储能温控。
与此同时，一个更重要的变化已经开始出现——海外液冷收入正在从0到1。
真正低于预期的是储能，不是AI数据中心
上半年英维克数据中心机房温控收入约17亿元，同比增长26%。这个速度并不差，而且基本符合此前“上半年偏淡、下半年加速”的节奏。反而是机柜温控，也就是主要包括ESS储能温控的业务，只增长约15%，明显低于高盛此前预期。
背后原因是全球大储增速开始正常化。高盛数据显示，上半年中国大型储能装机同比下降约28%，美国虽然增长22%，但也明显低于2025年的增速。
所以英维克这份财报应该拆成两部分看：
储能业务低于预期；AI数据中心液冷还在按照原来的方向走。
这两个逻辑其实完全不一样。
【图：二季度整体业绩低于预期，但拖累主要来自ESS温控，而不是数据中心和服务器液冷】
最重要的新数字：海外收入增长71%
二季度英维克海外收入同比增长71%，明显快于国内的11%，海外占公司收入比例已经达到约15%。高盛认为，其中一个重要原因就是海外液冷项目开始初步爬坡。
更值得注意的是利润率。
2026年上半年，英维克海外业务毛利率达到约48.2%，国内业务只有21%。
这意味着海外液冷真正重要的地方不仅是增加收入。
它还可能改变整个公司的利润结构。
如果未来海外业务占比从15%逐渐提高，那么即使国内液冷继续存在价格竞争，更高利润率的海外订单也可能把集团毛利率重新拉起来。
这也是为什么高盛虽然下调短期盈利预测，却依然预计公司整体毛利率下半年从二季度约25%逐步恢复，并在2027年随着海外液冷放量进一步改善。
液冷技术也开始从“冷板”继续升级
英维克目前已经不只是提供传统机房空调。
报告提到，公司液冷产品已经包括快接头、Manifold分液歧管、冷板、冷却液和泄漏检测系统，并且已经在多家算力芯片厂商以及计算/交换设备OEM中进入初步批量应用。
随着AI芯片功率继续提高，公司还在开发两相冷板和Jet Impingement射流冲击冷板。
这两个方向的背景都是同一个问题：
芯片局部热流密度正在越来越高。
传统冷板如果只靠水流带走热量，在功率继续提高以后会越来越接近极限，因此液冷的技术路线还会继续向更高换热效率演进。
高盛预计，数据中心机房+服务器温控收入在2026年下半年有望同比增长约44%，2027年进一步增长约75%，核心假设就是海外液冷项目进入规模量产。
【图：海外收入二季度同比增长71%，占收入15%，成为英维克当前液冷业务最值得观察的新变量】
所以英维克现在其实处在一个很典型的切换期。
过去市场看它，更像：
储能温控+数据中心传统制冷。
未来越来越可能变成：
国内数据中心液冷+海外AI液冷+储能温控。
短期储能增速下降确实拖累业绩，国内竞争也让毛利率承压；但如果海外液冷真正从小批量走向规模出货，公司收入和利润结构都会发生变化。
因此后面最应该盯的已经不是单个季度储能业务差多少，而是：
海外液冷收入占比能不能持续提升，以及48%左右的海外毛利率能不能在规模化之后保持。
如果能做到，二季度的业绩低于预期，反而可能只是旧业务放缓与新业务放量之间的一次时间错位。
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