来源 :Tasha大行投研笔记2026-08-27
2026 年 8 月 24 日收盘后，英维克公布 2026 年第二季度业绩，环比有所改善，但低于卖方一致预期 GSe 以及 Visible Alpha 一致预期数据。2026 年二季度营收/毛利润/息税前利润/净利润分别为 18.41 亿元/ 4.67 亿元/ 1.99 亿元/ 1.76 亿元（同比+ 12%/+10%/+1%/+5%），较 GSe 预期分别低?10%/?17%/?19%/?16%。营收增速不及预期主要受储能系统（ESS）冷却板块拖累，而非数据中心及服务器冷却业务。我们此前对后者仅假设常态化增长，尚未计入 2026 年二季度海外液冷项目带来的显著贡献。即便如此，海外整体营收（同比+ 71%）在低基数基础上仍大幅跑赢国内营收（同比+ 11%），占本季度总营收比重达 15%，大概率由海外液冷项目初步放量驱动。利润率整体符合 GSe 预期，2026 年二季度毛利率/营业利润率/净利率为 25%/11%/10%（同比?1 个百分点/?1 个百分点/?1 个百分点；环比+ 1 个百分点/+6 个百分点/+9 个百分点）。国内市场竞争加剧的影响，很大程度被结构优化所对冲（2026 年上半年海外业务毛利率 48%，国内仅 21%）。我们下调 2026?2030 年净利润预测以反映本次业绩，目标价下调至 79.0 元人民币（此前为 84.62 元）。
展望 2026 年第三、四季度，我们测算营收将持续增长，利润率环比修复；预计 2026 年三季度营收/净利润 19.61 亿元/ 2.10 亿元（同比+ 35%/+15%，环比+ 7%/+19%）；2026 年四季度营收/净利润 29.14 亿元/ 3.15 亿元（同比+ 43%/+156%，环比+ 49%/+50%）。核心支撑来自海外液冷业务量产落地，叠加国内数据中心建设提速（亦可参考：万国数据、世纪互联 2026 年下半年后置的机柜交付计划）。维持买入评级。
数据中心机房冷却业务营收同比增长 26%至 17.00 亿元（2026 全年预期+ 41%），基本符合我们的预期以及公司此前指引：2026 年上半年为行业淡季，国内数据中心建设节奏有望在 2026 年下半年提速。该板块海外营收占比仍相对较低，但 2026 年上半年同比大幅增长。我们判断主要由液冷需求拉动；公司提到其液冷产品（如快速接头、集管、冷板、冷却液、漏液检测方案）已被多家算力芯片厂商、算力及交换设备原始设备制造商小批量采用。为应对芯片局部超高热流密度等新需求，英维克在微通道冷板技术基础上，开发了两相冷板、射流冲击冷板等新技术。我们预计，伴随海外液冷项目进入量产，数据中心机房冷却加服务器冷却业务 2026 年下半年营收同比增速将提升至 44%（2026 年上半年 GSe 预期为+ 24%），2027 年同比+ 75%（2026 全年预期+ 37%）。
机柜冷却业务（以储能系统冷却为主）营收同比+ 15%至 10.68 亿元（与 2025 全年同比增速 15%接近），低于我们的预期（此前 GSe 预期 2026 全年同比+ 27%）；公司未单独披露储能冷却营收。我们认为该板块维持稳健增长，来源于业务从单纯销售冷水机向一体化解决方案（冷水机、管路、接头、机柜/集装箱）的价值量提升；但部分被中美大型储能行业增速放缓所抵消，2026 年上半年中美行业装机量分别同比?28%、+22%（2025 年分别为+ 52%、+48%）。我们现预测该板块 2026 全年增速 19%。
尽管环比提升 1 个百分点，2026 年二季度毛利率 25.3%仍承压，主要受三点影响：
(1)公司披露，国内业务受激烈竞争及产品结构变化，毛利率同比下滑 2 个百分点；
(2)机柜冷却业务区域结构变化，来自国内客户的营收占比抬升；
(3)我们判断原材料价格上涨带来压力。我们预计公司整体毛利率 2026 年下半年修复至 27.6%，随海外液冷营收占比进一步提升，2027 年将继续改善。2026 年上半年海外业务毛利率 48.2%，显著高于国内业务的 21.0%。
盈利及目标价调整
为反映本次业绩、毛利率压力（尤其国内市场）以及储能冷却营收不及预期，我们将 2026?2030 年净利润预测平均下调 14%；但对 2026 年下半年液冷业务进展维持乐观判断。相应地，目标价调整至 79.0 元人民币（此前 84.62 元），该目标价基于 2028 年预期市盈率 42 倍折现至 2027 年，维持买入评级。
我们给予英维克买入评级。
公司主营精密温控技术，保障数据中心、服务器、储能系统等关键负载在温湿度高度可控的环境下运行，以此提升能源使用效率（PUE）、降低全生命周期拥有成本。我们认为数字经济与减碳是全球长期主线，精密温控这类助力提升能源利用效率的技术将得到愈发广泛的应用。英维克的数据中心技术与产品已被国内大型云厂商、电信运营商客户大规模采用，同时也是全球储能市场冷却系统的主要供应商。伴随生成式 AI 获得更多关注与资本投入，液冷渗透率将快速提升，带动英维克机房冷却与服务器冷却业务营收高增。从当前市盈率角度看，对比行业均值，我们认为公司当前估值并不贵，同时具备高成长路径，利润率与回报水平有望改善。
估值：12 个月目标价 79.0 元，采用 42 倍 2028 年预期市盈率，以 10%股权成本折现至 2027 年。
下行风险：
(1)与核心客户的研发及业务落地进度不及预期；
(2)液冷行业竞争加剧带来利润率下行风险；
(3)储能需求增长出现波动；
(4)地缘局势变化冲击全球服务器、数据中心及储能供应链。