A股散热龙头，深圳市英维克科技股份有限公司（以下简称：英维克）8月25日发布《2026年半年度报告》显示，上半年营收约30.17亿元，同比增长17.24%，但归母净利润首次转负，同比下降14.32%。究竟是什么原因？
增收不增利，从什么时间开始？
根据历史财务数据，以季度为单位向前统计，首次出现净利润同比增速低于营收，是从2024年Q4开始，且营收同比转负。
此后6个季度中，只有2025年Q4出现过双增收的短暂反弹，其余5个季度，均出现增收不增利的情况。
或由于2024年Q1单季利润大增147%的原因，连续两年同比下降，其中2026年一季度，创下归母净利润单季最大跌幅82%，净利和营收剪刀差超过100%。
今年二季度利润明显回升，只不过增收不增利的趋势尚未完全扭转，整个上半年归母净利润同比仍为—14.3%，但营收剪刀差缩小至31.5%。
为什么龙头企业“增费降效”？
英维克的增收不增利，并不意味着企业在卷价格。相反，受益于液冷渗透率提升，行业传言其订单已排到2027年。
作为国内散热领域，冷板式液冷技术方向绝对龙头企业，英维克是少数获得英伟达认证的中国内地厂商，也是腾讯、阿里、字节主力温控供应商。
利润下滑，半年报显示三个原因，简单总结就是“增费降效”。
首先是财务费用和管理费用的大幅增长。整体财务从去年不到200万，飙升至今年近4130，涨幅2014.9%，占到归母净利润的22.3%。其中，汇兑损失3200万元，是最重要的原因。利息支出也从去年约831，同比翻倍增至约1669亿元，成为次要原因。
管理费也用从去年1.03亿元，增长约3000万元，至1.33亿元，增幅也近30%，增速大大超过研发费用增速的15.9%和销售费用增速9%。
降效主要体现在毛利率和净资产收益率的下行。
原本毛利率是境内市场2.3倍的境外市场，2026年上半年成本上升94.97%，超过营收增速，影响毛利率下降6.24个百分点，也拖累了整体毛利率下行。受储能业务区域销售组合变化的不利影响，机房温控产品毛利率也有所下降，从25.83%降至 23.34%，下降2.49个百分点。
不过，英维克境外市场占比从去年的10.07%，提升至14.72%，营收大涨71.4%，未来随着海外市场的持续扩大，有望拉高毛利率。
由此带来净资产收益率的高位回落。
2023-205年间，英维克的净资产收益率稳定在14-16%的优秀区间，但2026年上半年则回落到5.19%，年化约10.4%。
未来英维克会怎样？
英维克的降效增费，更像是AI产业链上众多企业的一个缩影。
投入快速增加，利润先增后降，最终趋于平滑，硬币的“喜忧”两面，或将能预见企业短期未来。
值得警惕的是，英维克净现比（当期的经营性现金流净额远/净利润）较低，意味着盈利的质量，更深处则提示出企业应收账款或存货风险的提高。
2026年上半年，英维克经营性现金流净额约0.62亿元，净利润为1.85亿元，净现比约为0.3，低于制造业常规的0.5-0.8，也低于企业过去三年的数据。
硬币的另一面，是合同负债、固定资产和存货都在增加。
其中，合同负债较年初增加22.1%。根据财报附录说明，合同负债意味着已收预付款而未完成交付，意味着未交付的在手订单增多，也是未来业绩的保障。
与之相对应的，是固定资产10.54亿元，增加33%，意味着企业在投资扩产。
最后是存货15.52亿元，较年初增加57.9%，意味着今年下半年到明年，或将处于密集交付阶段。
半年报发布当天，英维克涨停。开源证券亦发布研报表示，英维克作为英特尔中国数据中心液冷创新加速计划的首位合作伙伴，多项核心组件已通过英特尔测试与验证，成为英特尔至强6平台首位冷板液冷解决方案集成商。