摩根大通——埃斯顿（002747.SZ）：人形与协作机器人布局提速

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　　摩根大通——埃斯顿（002747.SZ）：人形与协作机器人布局提速，美的拟分拆库卡上市重塑同业估值锚

　　翻译精华

　　1.战略动作：业务整合提前落地

　　7月2日晚间，埃斯顿公告将通过两家全资子公司以现金方式收购Codroid全部股权，实现100%控股并表。这一步比管理层此前预设的“待业务规模成熟后再整合”明显提前，透出公司在传统工业机器人之外，急于抢占协作与人形机器人高成长赛道的意图。Codroid覆盖3-35kg负载的协作机器人及核心零部件，下游直指汽车、家电、3C电子及物流等高景气领域，恰好契合埃斯顿“高端应用+解决方案”的演进路线。

　　2.财务影响：短期稀释有限，盈利底线稳固

　　Codroid目前尚处投入期（2025年收入约5000万元，净亏损5300万元），体量仅占埃斯顿合并收入的1%左右，对整体报表的直接冲击有限。管理层重申了对2026财年5%净利率（NPM）目标的信心，意味着集团有能力在不打乱主业修复节奏的前提下，消化新业务的培育成本。

　　3.估值映射：美的库卡上市带来的“锚定效应”

　　市场传闻美的正筹划于2027年前后在A股或港股分拆库卡上市。作为国内极少数具备“核心零部件+整机+软件”全栈能力的对标企业，库卡的资本化将为埃斯顿提供一个极具参考意义的估值基准。这不仅凸显了集成化机器人平台的稀缺性，也有望引导市场重新审视埃斯顿的长期利润率空间。

　　4.投资逻辑与评级

　　摩根大通维持“增持”（Overweight）评级，设定12个月目标价50元人民币。估值基于2027年预期市盈率120倍（贴近上一轮周期平均的125倍）。核心支撑在于：埃斯顿是国内少数打通伺服系统、控制器到整机制造全链条的企业，叠加政策对工厂自动化的扶持，其人形机器人的延伸布局将进一步打开远期增长的天花板。

　　5.潜在风险

　　下行风险主要集中于三方面：供应链管理与毛利率修复不及预期、销售增速放缓，以及工业机器人行业上行周期短于预期。举报/反馈