牧原股份(002714.SZ,02714.HK)2026上半年,实现营业收入594.10亿元(同比-22.30%),归母净利润-60.78亿元(同比由盈转亏)。这是一份"猪价探底+屠宰肉食持续盈利+海外业务打开空间"的承压中报——销售商品猪3,861.5万头,屠宰生猪1,723.4万头(+50.98%,产能利用率超100%,每月均实现盈利),屠宰肉食业务收入220.61亿元(+14.04%),毛利率4.24%(+2.14pp);6月养殖完全成本降至11.7元/公斤;6月末货币资金165.47亿元,资产负债率54.18%;主体评级由AA+升至AAA(科创3A)。经营活动现金流量净额-22.24亿元,同比-112.82%;加权平均ROE -7.58%,总资产收益率(ROA)-3.51%。计划不派发现金红利。控股股东及实际控制人未发生变更——第一大股东秦英林持股36.14%(20.86亿股),秦英林与钱瑛为实际控制人。普通股股东总数33.11万户。
01
核心财务指标:营收降22.30%,归母转亏-60.78亿,猪价探底承压
2026上半年,牧原股份交出了一份"猪价探底+屠宰肉食持续盈利+海外业务打开空间"的承压中报。营业收入594.10亿元,同比-22.30%;归母净利润-60.78亿元,同比由盈转亏;综合毛利率-1.58%(较上季度毛利率下降,反映养殖端深度亏损)。
最关键的结构性信号是:归母净利润-60.78亿元,由盈转亏——由盈转亏的根本原因是猪价同比出现较大幅度下降。但拆开报表结构,牧原在周期底部做了三件确定性的事:一是屠宰肉食持续盈利(毛利率4.24%,+2.14pp);二是养殖成本持续下降(6月完全成本降至11.7元/公斤);三是海外业务打开空间(评级升至AAA科创3A)。
| 核心指标 | 2026H1 | 同比变动 | 说明 |
|---|
| 营业收入 | 594.10亿元 | -22.30% | 猪价下降 |
| 归母净利润 | -60.78亿元 | 由盈转亏 | 猪价探底 |
| 综合毛利率 | -1.58% | 较上季度下降 | 养殖端深亏 |
| 加权平均ROE | -7.58% | 由正转负 | 资本回报承压 |
| 总资产收益率(ROA) | -3.51% | 由正转负 | 资产效率下降 |
| 经营活动现金流量净额 | -22.24亿元 | -112.82% | 现金流承压 |
| 货币资金 | 165.47亿元 | 充足 | 资金储备充足 |
| 资产负债率 | 54.18% | 较Q1+3.45pp | 主动储资 |
几个关键信号值得重点关注:第一,营业收入594.10亿元(-22.30%),主要系生猪销售价格同比出现较大幅度下降所致;第二,归母-60.78亿元,由盈转亏;第三,经营活动现金流-22.24亿元(-112.82%),现金流承压——由盈转亏+现金流由正转负,反映猪周期底部对公司经营的双重压力。
但需客观看待的是——牧原在周期底部做了三件确定性的事:一是屠宰肉食持续盈利(毛利率4.24%,+2.14pp);二是6月养殖完全成本降至11.7元/公斤;三是主体评级由AA+升至AAA(附带STI标识的科创3A)。猪价是外部因素,内部修炼内功是牧原的核心能力。
02
Q2单季分析:亏损扩大,货币资金充足
拆开Q2单季看,亏损扩大,但货币资金充足。Q2单季归母净利润环比扩大,主要系Q2猪价持续探底。但截至2026年二季度末,牧原股份货币资金余额为165.47亿元,资金储备充足。
| Q2单季指标 | 2026Q2末 | 环比变动 | 说明 |
|---|
| 货币资金 | 165.47亿元 | 充足 | 资金储备充足 |
| 资产负债率 | 54.18% | 较Q1+3.45pp | 主动储资+亏损侵蚀 |
| 综合毛利率 | -1.58% | 较Q1下降 | 养殖端深亏 |
| 筹资现金流净流入 | 111.6亿元 | 主动储资 | 应对周期波动 |
这种"Q2亏损扩大+货币资金165.47亿+筹资现金流净流入111.6亿"的组合,反映两个核心事实:第一,Q2猪价持续探底,养殖端深度亏损扩大;第二,公司主动储备资金以应对周期波动,资金储备充足。资产负债率54.18%较Q1末微升,主要源于权益被亏损侵蚀+主动储资,公司主体评级由AA+升至AAA。
需特别说明的是——2026年二季度末,牧原股份资产负债率54.18%,较一季度末有所上升,主要为经营亏损导致所有者权益减少,同时公司主动储备资金以应对周期波动。二季度末公司货币资金余额为165.47亿元,资金储备充足。周期底部看现金流——账面亏损是真,但资金储备充足,反映公司穿越周期的能力。
03
业务板块拆解:养殖端承压,屠宰肉食持续盈利
分业务看,牧原主营业务分为养殖业务、屠宰肉食业务两大板块。2026上半年,呈现"养殖端承压+屠宰肉食持续盈利"的分化格局。
| 业务板块 | 2026H1营收 | 同比 | 毛利率 |
|---|
| 屠宰肉食业务 | 220.61亿元 | +14.04% | 4.24%(+2.14pp) |
| 养殖业务(推算) | 约373.49亿元 | 下降 | 亏损 |
三个核心观察:第一,屠宰肉食业务收入220.61亿元,同比+14.04%,毛利率4.24%(+2.14pp),持续盈利。2026年上半年,牧原股份屠宰量同比进一步提升,屠宰生猪1,723.4万头,同比增长50.98%,产能利用率超100%,每月均实现盈利。继2025年首次年度盈利后,2026年上半年延续盈利状态,经营业绩不断向好。屠宰肉食是最确定的正向变量,持续盈利+产能利用率超100%。
第二,养殖端深度承压,主要系生猪销售价格同比出现较大幅度下降。2026年上半年,公司销售商品猪3,861.5万头,销售鲜冻及其他猪肉产品约191.65万吨。养殖端深度亏损是公司整体亏损的根本原因。
第三,屠宰肉食持续盈利,主要得益于以下几方面:一是公司屠宰产能利用率不断提升,通过垂直整合的养殖-屠宰产业链,实现协同效应;二是在相关法规日益严格以及消费者对高质量产品需求不断增长的背景下,生猪屠宰肉食行业正经历着快速的整合进程,公司作为行业龙头受益;三是分割品占比不断提升,产品结构优化。屠宰肉食是公司第二增长曲线,持续盈利验证产业链一体化优势。
04
费用结构与现金流:销售费用+3.0%,管理费用-2.9%
将亏损归因到具体科目,养殖端亏损是"主凶"。2026上半年,销售费用6.60亿元,同比+3.0%;管理费用18.13亿元(推算),同比-2.9%。
| 费用项目 | 2026H1 | 同比变动 | 说明 |
|---|
| 销售及分销费用 | 6.60亿元 | +3.0% | 员工薪酬+折旧 |
| 一般及管理费用 | 18.13亿元 | -2.9% | 费用管控 |
| 经营活动现金流量净额 | -22.24亿元 | -112.82% | 同比减少195.74亿元 |
| 筹资现金流净流入 | 111.6亿元 | 主动储资 | 应对周期波动 |
关键在于:亏损源于猪价探底,而非费用失控。销售及分销费用6.60亿元(+3.0%),主要由于员工薪酬及折旧费用增加;一般及管理费用18.13亿元(-2.9%),费用管控见效。费用端管控良好,亏损源于外部猪价探底。
现金流端承压:经营活动现金流量净额-22.24亿元,较去年同报告期减少195.74亿元,同比-112.82%,由正转负。但筹资现金流净流入111.6亿元,主体评级由AA+升至AAA(附带STI标识的科创3A),反映公司主动储资+融资能力提升。账面经营现金流承压,但筹资现金流大幅流入+AAA评级,反映公司资金调度能力。
05
资产结构与股东回报:ROE -7.58%,不派发现金红利
截至2026年6月末,公司财务结构整体承压。加权平均ROE -7.58%(由正转负),总资产收益率(ROA)-3.51%(由正转负),反映资本回报能力大幅下降。
| 项目 | 2026-06-30 | 说明 |
|---|
| 加权平均ROE | -7.58% | 由正转负 |
| 总资产收益率(ROA) | -3.51% | 由正转负 |
| 货币资金 | 165.47亿元 | 资金储备充足 |
| 资产负债率 | 54.18% | 较Q1+3.45pp,较去年同期-1.88pp |
| 主体评级 | AAA(科创3A) | 由AA+升至AAA |
股东回报层面,因公司由盈转亏,公司计划不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。控股股东及实际控制人未发生变更。
股权结构方面,截至报告期末,普通股股东总数为33.11万户,其中A股股东33.11万户,H股登记股东22户。秦英林为第一大股东,持股比例36.14%,持股数量20.86亿股;秦英林先生和钱瑛女士为本公司实际控制人,秦英林先生和钱瑛女士合计持有牧原实业集团有限公司100%股权。控股股东+实控人稳定,股权结构清晰。
需特别说明的是——公司存续债券牧原转债等,主体评级由AA+升至AAA(附带STI标识的科创3A),反映公司信用能力获得市场认可,融资能力提升,为公司穿越周期提供保障。
06
核心能力建设:养殖成本持续下降,屠宰肉食持续盈利,海外业务打开空间
牧原的核心能力建设,围绕"养殖成本持续下降+屠宰肉食持续盈利+海外业务打开空间"三大主线协同推进。
养殖成本持续下降方面:6月养殖完全成本降至11.7元/公斤。在周期底部,牧原也将经营策略以保障现金流安全稳定为第一优先。计划9月底能繁母猪降至300万头以下,从"量增长"转向"质提升"。养殖成本持续下降+能繁母猪主动调减,是判断后续猪价回升时盈利弹性的关键。
屠宰肉食持续盈利方面:屠宰肉食是最确定的正向变量。2026年上半年,公司屠宰生猪1,723.4万头(+50.98%),产能利用率超100%,每月均实现盈利;屠宰肉食业务收入220.61亿元(+14.04%),毛利率4.24%(+2.14pp)。继2025年首次年度盈利后,2026年上半年延续盈利状态,经营业绩不断向好。屠宰肉食持续盈利,是公司第二增长曲线,验证产业链一体化优势。
海外业务打开空间方面:2026年上半年,公司主体评级由AA+升至AAA(附带STI标识的科创3A),反映公司信用能力获市场认可。在相关法规日益严格以及消费者对高质量产品需求不断增长的背景下,生猪屠宰肉食行业正经历着快速的整合进程,通过垂直整合的养殖-屠宰产业链,公司作为行业龙头受益。海外业务打开空间+AAA科创3A评级,为公司穿越周期提供保障。
经营策略调整方面:在周期底部,牧原也将经营策略以保障现金流安全稳定为第一优先。计划9月底能繁母猪降至300万头以下,从"量增长"转向"质提升"。从"量增长"转向"质提升",是周期底部公司战略调整的关键信号。
07
风险与展望:猪周期底部承压,屠宰肉食+成本下降+海外打开空间
回到最核心的问题:牧原股份2026中报归母-60.78亿元,由盈转亏,到底是结构性恶化还是周期性承压?从数据看,答案明确偏向"周期性承压,屠宰肉食+成本下降+海外打开空间可期"。理由如下:
第一,屠宰肉食持续盈利,是最确定的正向变量。屠宰肉食业务收入220.61亿元(+14.04%),毛利率4.24%(+2.14pp),产能利用率超100%,每月均实现盈利。继2025年首次年度盈利后,2026年上半年延续盈利状态。屠宰肉食是公司第二增长曲线,持续盈利验证产业链一体化优势。
第二,养殖成本持续下降,6月完全成本降至11.7元/公斤。养殖成本持续下降是判断后续猪价回升时盈利弹性的关键。若后续猪价回升,成本下降将放大盈利弹性。从"量增长"转向"质提升",计划9月底能繁母猪降至300万头以下。外部猪价探底是主因,内部成本持续下降+战略调整,为周期反转奠定基础。
第三,货币资金165.47亿元+筹资现金流净流入111.6亿元+AAA科创3A评级,资金储备充足。周期底部看现金流——账面经营现金流-22.24亿元承压,但货币资金165.47亿元充足+筹资现金流111.6亿元主动储资+AAA评级,反映公司穿越周期的能力。资金储备充足+融资能力提升,是公司穿越周期的关键保障。
后续需要重点跟踪四个方向:①猪价走势对养殖端亏损的影响——后续猪价能否延续回升态势,是判断公司业绩反转的关键;②屠宰肉食业务持续盈利的兑现——屠宰量1,723.4万头(+50.98%)、毛利率4.24%(+2.14pp)能否持续提升;③养殖成本持续下降的进度——6月完全成本11.7元/公斤,后续成本下降进度;④从"量增长"转向"质提升"战略调整的兑现——计划9月底能繁母猪降至300万头以下的兑现。
总体而言,这是一份"猪价探底+屠宰肉食持续盈利+海外业务打开空间"的承压中报。归母-60.78亿元、ROE -7.58%、经营现金流-22.24亿元——养殖端深度亏损是主因,但屠宰肉食持续盈利(毛利率4.24%,+2.14pp)+养殖成本降至11.7元/公斤+货币资金165.47亿元+AAA科创3A评级,为公司穿越周期提供多重保障。对投资者而言,不应仅被"-60.78亿元"的亏损迷惑,真正需要观察的是屠宰肉食+14.04%持续盈利、6月成本降至11.7元/公斤、货币资金165.47亿元充足,以及从"量增长"转向"质提升"的战略调整。牧原股份当前正处于"猪周期底部承压期+屠宰肉食持续盈利期+养殖成本持续下降期"的三期叠加阶段。