来源 :GPLP犀牛财经2026-06-21
2026年6月12日，烟台蓝纳成生物技术股份有限公司（以下简称“蓝纳成”）向港交所重新递交H股上市申请，中金公司担任独家保荐人。这是该公司继2025年9月首次递表、因6个月未完成上市而失效后的二次冲刺。6月15日晚，母公司东诚药业正式发布分拆公告。
蓝纳成于2021年创立，2024年12月完成股改，是一家处于临床阶段的核药生物科技公司，专注肿瘤诊疗放射性药物的研发与商业化。截至目前，该公司已建立13款候选药物管线，含7款诊断、6款治疗放射性药物，临床阶段诊疗一体化管线数量位居国内首位。4款核心产品中，前列腺癌诊断药物18F-LNC1001已于2025年12月提交NDA，预计2027年获批；治疗药物177Lu-LNC1011已完成Ⅱ期入组，预计2027年启动Ⅲ期。公司还在烟台建成约4886平方米的cGMP标准生产基地，目前已进入试生产阶段。
财务数据显示，蓝纳成至今无产品获批上市，营收为零。2024年和2025年，该公司其他收入及收益（主要来自利息、政府补助）分别为1127.9万元和556.3万元，年内亏损分别为1.19亿元和1.53亿元，两年累计亏损约2.72亿元。
蓝纳成亏损扩大的主因并非研发成本激增——2024年、2025年研发成本分别为1.15亿元、1.26亿元——而是管理费用从1543.5万元猛增至3174.1万元，其中团队扩张增加员工成本780万元，上市筹备相关中介服务费增加780万元。截至2025年末，蓝纳成账面现金2.57亿元。
股权方面，东诚药业持有蓝纳成43.95%股份，为控股股东。山东省政府相关实体持股10.46%，深圳市国资委实体持股7.56%。自A轮到C轮融资，蓝纳成估值从7.2亿元攀升至32.91亿元，三年多增长超4.5倍，每股成本从11.33元升至33.10元。
高估值的背后是严苛的对赌协议。若蓝纳成未能在2026年6月30日前完成合格IPO，C轮股东的回购权将自动恢复。据测算，一旦IPO失败，东诚药业将面临超过11亿元的回购压力。而截至2025年末，东诚药业账面现金仅9.5亿元。这意味着蓝纳成的上市进程与母公司的财务安全深度绑定。
从母公司视角看，此次分拆另有深意。东诚药业自2022年起营收连续四年下滑，从2021年的39.12亿元降至2025年的27.41亿元。尽管核药板块2025年收入达11.36亿元，同比增长12.21%，但仍难对冲肝素原料药业务的颓势。分拆蓝纳成独立上市，既能释放创新业务价值，也能在母公司经营承压背景下，为“烧钱”的核药平台开辟独立融资渠道。
关联交易方面也值得关注。报告期内，蓝纳成控股股东东诚药业始终是蓝纳成最大供应商，采购额分别占总采购额的35.9%和38.7%。这一高度关联的供应链结构，在IPO审核中可能引发独立性质疑。
本次蓝纳成依据港交所第18A章（未盈利生物科技公司）规则申请上市，其募资将主要用于核心产品研发、商业化布局及技术平台升级。蓝纳成表示，依托现有现金储备可保障至少12个月稳定经营。然而，在无产品、无收入、持续亏损的现状下，蓝纳成能否顺利闯关港交所，引发市场关注。