来源 :新浪财经2026-08-28
TCL智家最新披露的2026年半年度报告显示：上半年实现营业收入99.34亿元，同比增长4.83%；归属于上市公司股东的净利润5.12亿元，同比下降19.88%。收入在涨，利润却掉头向下——这份半年报，是观察这家"全球冰箱出口龙头"的最佳入口。
TCL智家的前身是奥马电器，2002年成立、2012年上市。它走过一段弯路：2015年赵国栋入主后一度跨界金融科技，2018年金融科技监管收紧、业务风险暴露，业绩和流动性承压；2020年公司以11.27亿元转让奥马冰箱49%股权套现，2021年TCL家电入主、实控人变为李东生，公司剥离金融科技回归白电主业，2024年更名TCL智家。
先看它为什么掉。公司给出的解释，是人民币升值产生了1.98亿元的汇兑损失。这个说法本身没错，但它恰恰点出了这家公司最本质的结构性风险：2026年上半年，公司境外收入占比已经升到84.63%。海外收入撑起了八成以上的盘子，也就意味着，汇率一旦反向波动，利润就会被打穿。1.98亿元的汇兑损失，相当于当期归母净利润的近四成。这不是一次性意外，而是高海外占比的必然代价。
另一个信号在它的国内业务。2026年上半年，TCL智家境内收入15.27亿元，同比下降31.51%，境内毛利率也下滑2.74个百分点。公司把资源倾注到出海、自有品牌高歌猛进的时候，大本营正在快速萎缩——海外收入增长16.01%的背后，是境内收入三成的失守。
再看它的核心主业。冰箱冷柜业务2025年收入155.63亿元，占营收的84%，但同比增速只有0.32%，几乎原地踏步。增长的动能，已经转移到洗衣机（增速4.81%）和海外自有品牌上。而洗衣机的毛利率只有13.68%，差不多是冰箱冷柜27.28%的一半。用低毛利的第二曲线，去填高毛利主业停滞留下的坑。为对冲关税和汇率，公司也在把产能往海外搬：2025年9月，奥马冰箱泰国制造基地启动，计划投资约6.8亿元，一期30万台冷柜2026年1月投产、已基本满产，二期140万台冰箱工厂预计2027年建成。海外产能能规避对华关税、就近交付，也能把一部分汇率风险留在海外。
但这几项，都还不是这份财报里最扎眼的地方。真正的问题，藏在利润的分配结构里。
TCL智家有两块核心资产。一块是奥马冰箱，上市公司持股51%，做的是冰箱冷柜ODM代工——替海外品牌客户设计制造、贴上客户的牌子卖。另一块是合肥家电，上市公司全资持有，承载TCL自主品牌的冰箱和洗衣机，是公司OBM品牌业务的核心载体。
2025年年报里，这两块资产的成绩单，差别大得让人意外。奥马冰箱实现净利润20.64亿元；而合肥家电，这家承载着"品牌出海"战略、被寄予厚望的全资子公司，净利润只有0.94亿元——营收50.12亿元，净利率不到2%。换句话说，公司天天讲的OBM自有品牌故事，它的载体几乎不赚钱；真正赚钱的，是那个"替别人代工"的奥马冰箱。
而这个赚钱的奥马冰箱，上市公司只持股51%。剩下49%的股权，是2020年公司以11.27亿元的对价，转让给中山市国资背景的专项基金，以及蔡拾贰等8名奥马冰箱原核心管理团队成员的。
把这个51%放进利润表，问题就摊开了。2025年，TCL智家归母净利润11.23亿元，同期少数股东损益高达10.11亿元——奥马冰箱20.64亿元的净利润，49%就是10.11亿元，一分不差地对上了少数股东损益这个科目。2026年上半年，归母净利润5.12亿元，少数股东损益4.39亿元，比例依旧。把时间拉长看，这个分配结构一直稳定地向少数股东倾斜：2024年归母净利润10.19亿元、少数股东损益9.21亿元，2025年归母净利润11.23亿元、少数股东损益10.11亿元——少数股东拿走的，始终是归母净利润的九成上下。
这意味着什么？意味着公司辛苦经营赚来的利润，上市公司股东和少数股东几乎是对半分的。对二级市场的股东来说，TCL智家这个"全球冰箱出口龙头"的头衔，落到自己口袋里的，只有一半多一点。公司每多赚一块钱，就有将近五毛，记在少数股东的账上。
把两条线并到一起看，结论更冷：OBM品牌出海，是公司讲给资本市场听的成长故事，但它的载体合肥家电至今不赚钱；ODM代工，是公司真正赖以生存的利润奶牛，但这头奶牛一半的奶，不属于上市公司股东。抛开利润分配，公司的经营现金流其实还算健康：2025年经营活动现金流量净额25.45亿元、同比增长13%，研发投入也持续加码，2025年研发费用6.80亿元、研发人员1296名。这些是真金白银的投入，但它们最终能不能转化为上市公司股东口袋里的利润，仍取决于那个51%的股权结构。故事和钱，分处在两条轨道上。
出海的故事当然还能继续讲——泰国基地2027年投产、自有品牌高增、AI家电，每一个都是漂亮的方向。但对股东来说，真正需要回答的问题始终只有一个：当公司把规模做得越来越大，落到上市公司自己手里的那一份，到底是会变厚，还是会越来越薄。这正是这份半年报里，最该被较真的一笔账。真正值得追问的，从来不是汇兑损失那1.98亿元，而是那49%的股权为什么至今还握在别人手里——从2020年11.27亿元卖出去的那天起，这笔账的答案，就已经写在了股权结构里。
