来源 :纵横乳业2026-08-07
8月5日，贝因美收购明一乳业100%股权正式交割，标的更名为齐齐哈尔贝因美乳业。6991万元的成交价，比注册资本7473万元还低一截。明一乳业连亏两年，2025年亏损928万元、资产缩水超1400万。贝因美一季度营收、净利双双下滑，吉林子公司刚被台风“巴威”淹了。在这个节骨眼上花近7000万买一家亏损工厂，贝因美赌的到底是什么？
折价买厂，买的不是厂房是“牌照”
6991万买一家注册资本7473万的公司，表面看是捡了便宜。但明一乳业2025年资产总额只剩5715万元，比2024年缩水了1400多万。按资产算，这价格不算低。
那贝因美买的是什么？
三个婴幼儿配方乳粉注册证——美慧宝、卡尼迪两个羊奶粉系列，加一个优多宝牛奶粉系列。2017年配方注册制落地后，一个新系列从申报到拿证，少说两三年，光一个系列的注册成本就上千万。明一手里的证是现成的，注册号保留，生产主体变更后向监管部门备案即可。
在婴配粉这个行当，合规产能比厂房值钱。新建一条产线，从审批到投产，周期以年计。买一座已获资质的工厂，等于绕开了行政审批的时间成本。
时机耐人寻味，台风刚淹了吉林工厂
这笔交割的时间点，值得琢磨。
7月27日，贝因美公告吉林子公司遭超强台风“巴威”引发的内涝，生产车间、仓储库房进水受淹，生产经营暂停，恢复时间待定。初步预估财产损失超过2025年净利润的10%。吉林贝因美2025年营收1.54亿元、净利润2936万元——体量不算小。
自己的产能刚被水泡了，这边交割就完成了。多一座能立即投产的合规工厂，意味着单点风险不再直接传导到交付端。台风是天灾，但产能冗余是抵御天灾的缓冲垫。
再看大背景。贝因美2026年一季度营收6.57亿元，同比下降9.67%；归母净利润3895万元，同比下降8.98%。主业在缩，产能又遭灾，此时补上一座北方工厂，至少保住了生产的“安全垫”。
羊奶粉赛道增速还在，但红利在收窄
外界把这次收购解读为切入羊奶粉的关键一步。
这个赛道确实还有空间。2025年国内羊奶粉整体市场规模超200亿元，婴幼儿配方羊奶粉是增长最快的细分赛道之一。政策面也有利好——2026年中央财政下达育儿补贴补助资金999亿元，同比增长10.6%。
但增速在放缓。婴幼儿羊奶粉细分赛道复合增长率已回落至3.3%左右。前五大品牌占据60.8%的市场份额，头部效应明显。新玩家想抢份额，靠的是性价比、渠道深耕和精准运营——哪一样都不轻松。
贝因美2025年奶粉营收24.54亿元，占总营收88.41%。业务结构高度集中，新增羊奶粉产品线理论上能打破单一品类依赖。但理论归理论，能不能跑通是另一回事。
最大的悬念，产能利用率能不能爬上去
买厂容易，盘活难。
明一乳业连续两年亏损，2024年亏527万，2025年亏928万。生产线存在闲置，团队需要整合，渠道需要磨合。贝因美自己的日子也不算宽裕——一季度经营活动现金流净额同比下降56.54%。
这笔收购的成败，不取决于新增了多少吨设计产能，而取决于并表后齐齐哈尔工厂的产能利用率能不能爬上盈亏平衡线。婴配粉行业里，固定资产折旧和合规检测投入占比高，产能利用率直接决定单罐成本。低价买来的工厂如果长期开工不足，折旧和人工会吞噬本就单薄的净利率。
产能利用率的钥匙握在渠道端，不在生产端。把新工厂纳入代工体系承接第三方品牌订单，见效最快但毛利最薄；承接自有品牌产能转移，天花板取决于动销；往成人营养、特医食品方向延伸，想象空间最大，也最考验研发能力。
贝因美2025年研发投入占比不足1%——这条路短期内恐怕走不通。
说到底，6991万买来的是一张入场券。券是拿到了，能不能把闲置产能转成稳定供货、把现成配方做成热销产品、把收购来的渠道变成自己的经销体系——这些问号，要等到三季度并表后的产能利用率数据才能慢慢拉直。
行业已经从抢增量进入了买存量的阶段。当优质资产开始以低于注册资本的价格易手，说明卖方对未来现金流的预期已经调到位了。接下来类似的区域性乳企并购大概率还会出现。判断这类交易好坏的标尺只有一条：买的是能立刻转起来的产线，还是一堆等着计提减值的固定资产。
贝因美这笔，时间会给出答案。