进入7月下旬，A股农林牧渔板块迎来2026年半年度业绩预告密集披露期。截至7月21日，16家主要上市农牧饲料企业已发布业绩预告，合计预亏金额达114.16亿元，较上年同期的21.95亿元亏损额扩大逾4倍。其中13家企业预告亏损，仅3家实现盈利，行业整体进入深度调整阶段。
本轮业绩大幅下滑的核心诱因是生猪价格超预期下跌。上半年全国生猪均价同比下跌近30%，击穿行业普遍成本线，导致养殖业务出现大额亏损。曾经被行业奉为转型方向的“饲料+养殖”一体化模式，在本轮猪周期底部遭遇显著压力，业务结构分化趋势明显。
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养殖业务成亏损主因
从亏损金额分布来看，通威股份以51亿元预亏额居首，其亏损主要来自光伏业务，农牧板块经营相对稳健。扣除光伏业务影响后，生猪养殖企业成为本次业绩下滑的重灾区：新希望预亏17亿元，唐人神、神农集团、正邦科技分别预亏9.5亿元、8亿元、7.5亿元，大北农、京基智农、天康生物预亏金额均在4亿-6亿元区间。
据Mysteel农产品监测数据，2026年上半年全国外三元生猪出栏均价为10.46元/公斤，同比大幅回落4.12元/公斤，跌幅达29.23%。其中4月中旬现货价格一度下探至8.59元/公斤，创下2006年以来新低。广发证券7月2日发布的农林牧渔行业中期策略研报测算，上半年全国自繁自养头均亏损约238元，3-6月猪价持续低于行业平均完全成本，养殖板块进入深度亏损区间。
值得关注的是，出栏规模扩张并未带来规模效应，反而放大了亏损幅度。天康生物上半年生猪出栏184.84万头，同比增长20.95%，对应预亏4.6亿元；正邦科技出栏558.21万头，销售均价10.46元/公斤，预亏7.5亿元。在价格下行周期，前期被视为核心竞争力的出栏量指标，已成为亏损的主要来源。
生物资产减值计提进一步加剧了业绩压力。金新农在业绩预告中明确提及“生物资产减值准备大幅增加”，京基智农计提大额资产及信用减值准备，正虹科技、邦基科技亦分别计提存货跌价准备及资产减值损失。在猪价持续低于成本的背景下，存栏生猪的可变现净值低于账面价值，减值计提成为行业普遍现象。
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纯饲料企业展现抗周期属性
在全行业大面积亏损的背景下，聚焦饲料主业的企业展现出较强的经营韧性，业绩表现与一体化企业形成鲜明对比。
粤海饲料成为上半年业绩表现最为突出的企业，预计实现归母净利润4400万元，上年同期仅为35.65万元，同比增长1134.2%。公司表示，业绩大幅增长主要得益于饲料销量同比增长33%至45万吨，规模效应显现。播恩集团预计实现盈利1020万元，成功扭亏为盈，其中包含房产处置收益652.9万元。天马科技预计实现盈利1300万元，受鳗鱼价格低位运行影响，同比有所下滑，但仍保持盈利状态。
数据统计显示，4家业务相对聚焦于饲料及特种水产的企业，上半年合计实现盈利0.67亿元；而12家推进“饲料+养殖”一体化、生猪养殖业务占比较高的企业，合计亏损达114.83亿元。
分化背后是原料成本下行带来的盈利空间。2026年上半年，主要饲料原料价格呈现下行态势：豆粕现货均价3056元/吨，同比下跌190元/吨，6月以来持续运行于3000元/吨以下；玉米现货均价约2360元/吨，整体维持窄幅震荡。原料成本宽松为饲料加工环节创造了盈利空间。
饲料加工环节具备稳定的加工费收益，原料价格下行周期中，只要销量保持稳定，盈利水平通常会有所改善。但对于一体化企业而言，养殖业务的亏损规模远大于饲料业务的盈利贡献，导致整体业绩承压。
新希望在业绩预告中的表述颇具代表性：“饲料业务量利同增，养殖业务亏损。”这一表述折射出当前行业的普遍困境——尽管饲料业务保持稳健增长，但在猪价同比下跌30%的背景下，饲料板块的盈利难以覆盖养殖板块的巨额亏损。
03
产能去化进程低于预期
过去五年间，“饲料+养殖”纵向一体化几乎成为所有头部饲料企业的标准战略选择。向下游养殖延伸，被视为平滑周期波动、提升产业链话语权、获取全产业链利润的必由之路。新希望、大北农、傲农生物、唐人神等主流饲料企业均在过去几年大举投入生猪养殖业务。
该模式的核心逻辑在于周期对冲：猪价上行周期赚取养殖超额收益，猪价下行周期依托饲料业务稳定盈利，实现“东方不亮西方亮”。但2026年上半年的经营现实表明，当猪价下跌幅度超预期、养殖亏损规模足够大时，饲料业务的盈利缓冲垫作用十分有限。
对比历史周期可见，本轮周期持续时间长，同时从能繁母猪存栏数据来看，下半年供给压力仍将持续，行业亏损时间可能超出市场预期。
产能去化进度缓慢是当前行业的核心矛盾。尽管行业已进入深度亏损区间，但能繁母猪存栏去化速度慢于此前几轮周期。一方面，头部集团企业依托资金优势维持产能，部分企业甚至在逆周期扩张；另一方面，养殖端压栏及二次育肥行为拉长了养殖周期，延迟了产能出清时点。这轮周期将真正检验企业的成本控制能力和资金实力，依靠高杠杆快速做大规模的发展模式已难以为继。
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周期底部曙光初现
进入7月，生猪价格出现企稳回升迹象。截至7月中旬，全国外三元生猪均价回升至11.5元/公斤左右，生猪期货主力合约较6月初低点反弹约15%。多家机构在中期策略报告中判断，猪价底部已基本确认，四季度随着消费旺季到来，行业有望逐步实现扭亏。
但对于上市企业而言，压力并未完全解除。上半年大额亏损已显著消耗企业现金流，下半年即使猪价回升，存栏生猪成本高企的问题仍将存在，生物资产减值压力尚未完全释放。前期举债扩张的企业，还将持续面临财务费用高企的负担。
经历本轮周期洗礼后，行业对一体化战略的反思正在深化。粤海饲料的逆势增长表明，在周期波动中，聚焦细分领域、做精主业同样具备显著的抗风险能力。未来行业将从“全产业链扩张”转向“有质量的增长”，成本控制能力、现金流管理能力将成为企业核心竞争力。
需要指出的是，一体化模式本身并非问题所在。成本控制能力领先的企业，在周期底部仍能保持相对竞争优势，待到周期反转时将充分享受量利齐升的弹性。但对于盲目跨界扩张、成本管控能力不足的企业而言，本轮周期调整将留下深刻教训。
截至发稿，生猪价格仍在底部区间震荡，行业产能去化仍在进行中。百亿级别的亏损，既是本轮猪周期深度调整的印证，也预示着行业新一轮洗牌已经开启。周期轮回是农牧行业的常态，唯有敬畏周期、深耕主业、筑牢成本优势的企业，方能最终穿越周期。