来源 :商时代2026-10-29
10月27日晚间，老板电器（002508.SZ）披露2026年三季报，前三季度营业收入62.61亿元同比下降14.37%，归母净利润8.39亿元同比下降27.53%，扣非净利润7.42亿元同比下降30.01%。
我们单看第三季度，压力更为集中，营收22.89亿元同比下降15.37%，归母净利润2.60亿元同比骤降41.57%，扣非净利润2.40亿元同比下降42.66%，收入降了一成半，Q3利润却降了四成，利润降幅是收入降幅的近三倍，这是这份财报需要解释的剪刀差。
利润为什么比收入跌得更狠，我们可以从三层来分析:
第一层是毛利率在边际收缩，上半年毛利率50.54%，同比还微增0.1个百分点，说明公司守住了价格体系，没有跟进行业价格战，但到了Q2单季，毛利率已降至47.06%，同比下降1.5个百分点，收入下滑本身会削弱固定成本的摊薄效应，而毛利率的额外收缩，代表产品结构或终端定价在Q3承受了更大压力。
第二层是资产减值损失骤然放大，前三季度资产减值损失5164万元，去年同期仅410万元，公司在半年报中已明确提及工抵房计提减值的影响，中国基金报也将工抵房计提减值列为营收与利润下滑的原因之一，工抵房是地产下行期开发商以房抵债的产物，这部分资产的减值带有明显的行业周期烙印，且后续是否继续侵蚀利润，取决于地产端的回款环境。
第三层是费用刚性叠加AI投入，上半年期间费用率同比上升2.2个百分点至35.8%，其中研发费用率同比提升0.5个百分点，与AI烹饪相关投入加大直接相关，收入在收缩，管理人员薪酬等支出却难以等比例压缩，经营杠杆反向作用，把利润端的降幅进一步放大，在三层因素叠加之下，Q3净利率被压至11.36%，单季加权平均ROE仅2.22%，同比下降1.60个百分点。
利润大幅下滑的直接触发因素，是厨电品类在2026年正式退出全国性以旧换新国补，以旧换新补贴范围从12类缩减至6类，吸油烟机、燃气灶、洗碗机、净水器均被剔除，厨电中仅热水器保留补贴资格。
奥维云网数据显示，上半年油烟机零售额同比下降11.5%，燃气灶下降15.1%，集成灶暴跌26.6%，同时地产端同步拖累，上半年精装住宅新开盘套数16.1万套，同比下降25.5%，直接冲击了老板电器占比较高的工程渠道，上半年工程渠道收入4.19亿元，同比下降35.6%，是各渠道中降幅较大的，老板电器Q3营收降幅（-15.37%）大于行业大盘，与其工程渠道敞口更大直接相关。
但把利润表放到一边，有几个结构性事实也不应被忽略，份额没有丢上半年老板品牌吸油烟机、燃气灶线下零售额市占率分别为31.5%和31.3%，洗碗机线下市占率同比提升1.7个百分点至18.4%。
海外在增长上半年境外收入同比增长18.7%至5.18亿元，是明确正增长的渠道方向，公司正在强化印尼、马来西亚子公司运营协同，同时分红在延续中期每10股派5元，合计派息4.72亿元，占上半年归母净利润的82%，分红比例从2023—2025年的54%、60%、75%继续抬升。
在利润下滑的阶段维持高比例分红，传递的是资产负债表仍有能力支撑股东回报的信号，期末归母权益118.76亿元，总资产166.21亿元，杠杆水平可控。
AI与机器人是方向性的远期押注，但短期不构成业绩支撑，上半年AI厨电销售额同比增长53%，AI产品营收占比提升至24%，三季报同日，董事会还通过以1亿元自有资金参股珠海优特智厨（炒菜机器人）的议案，但以半年报数据推算，AI厨电的同比增量约3.3亿元，同期总营收减少6.35亿元，仅油烟机和燃气灶就少卖了约4亿元，AI的增长尚不足以填上传统品类留下的缺口。
同时，机构对这份财报的态度也存在分歧，中金公司维持跑赢行业评级，但将2026/2027年净利润预测下调14%至11.42/12.01亿元，目标价下调至20元，华泰证券维持买入，目标价18.40元，核心逻辑是高分红策略为长期价值提供支撑，华兴证券则更为谨慎，维持持有评级，目标价仅14.90元，对应12倍2027年PE。
分歧的焦点不在于当期利润，而在于国补退场造成的需求真空何时收窄，以及高分红能在多大程度上为估值提供底部支撑。
我们用一句话概括，老板电器三季报的核心矛盾是收入降一成半、Q3利润降四成的剪刀差，背后是国补退场与地产拖累造成的需求真空，短期业绩的底部取决于厨电需求何时从政策退坡的真空期中走出。