来源 :鹰眼IPO观察2026-08-03
经济导报记者赵帅
8月7日，深交所将召开审核会议，审议申通快递（002468.SZ）30亿元可转债发行项目。据披露，本次募资将全部用于智慧物流设备升级、干线运力网络提升两大主业项目，聚焦转运中心自动化改造、干线运力补充，旨在补齐产能短板、提升全网运营效率。
目前申通快递已完成对深交所首轮问询的回复。从公开披露的问询回复文件来看，本次融资仍存在几个争议点。
首要争议为“账面资金充裕却大额融资”的合理性。截至2025年末，申通快递货币资金20.47亿元，叠加各类可变现理财资产、扣除受限资金后，自由支配现金类资产达28.26亿元，基本覆盖30亿元募资规模。同时公司业绩持续向好，2023至2025年营收分别为409.24亿元、471.69亿元、555.86亿元，归母净利润逐年攀升至3.41亿元、10.40亿元、13.69亿元，主业现金流造血能力稳健。
对此，申通快递解释，快递行业现金流季节性极强，需预留足额资金应对电商旺季结算、末端网点扶持、日常运营等刚性开支。本次募投项目总投资达47.51亿元，集中大额资本投入与自有现金流节奏不匹配，因此需通过可转债募资补足资金缺口。
其次是产能缺口论证的严谨性质疑。2025年快递旺季，申通快递转运中心日均产能利用率达95.31%，部分核心枢纽超98%，逼近设备设计上限，只能通过加班、增派人手、外租场地消化峰值单量，推高分拣成本。目前公司近20%分拣设备老旧，运行效率仅为新设备的60%，进一步压缩有效产能。
而公司披露全年日均分拣产能利用率86.80%，若按本次募投计划新增45套高速交叉带分拣机等设备，理论分拣产能将大幅提升，平峰时段装备利用率将显著回落。
运力方面，2025年旺季公司自有干线车辆装载率达97.85%，运力完全饱和，外租货量占比31.58%，外租车辆单公里成本为自有车辆1.6倍。
截至2025年末，公司自有车辆8823辆，以此测算，公司旺季整体外租车辆为2786辆，本次募投计划新增3366辆新车足以覆盖现有旺季运力。
不过值得注意的是，本次拟购置的866台新能源重卡单公里运营成本比燃油车低30%，但车辆采购成本是燃油车的2倍，叠加配套充电桩的投入，仅靠新能源降本无法完全覆盖新增车辆的折旧压力，必须依赖稳定的高装载率才能实现盈利平衡。
第三大争议为新增折旧对利润的侵蚀风险。本次30亿元募资全部用于设备、车辆等动产采购。项目投产后，折旧峰值年新增折旧1.86亿元，全周期年均新增折旧1.56亿元。
公司测算，自动化改造每年可节约超5亿元成本，理论上可覆盖折旧支出，但该测算依赖快件量稳步增长、设备高负荷运转的乐观前提。若行业价格竞争加剧、单票收入下滑、淡季产能利用率走低，降本红利将收缩，公司利润修复节奏或不及预期。
从行业大环境来看，当前通达系头部企业均在同步推进大额基建扩产计划，多家机构预判2026年全行业新增分拣产能大幅提升。市场担忧各家同步集中投放中转、运力资产，或将催生新一轮全行业产能过剩，企业为消化闲置产能极易再度掀起低价揽件竞争，进而打破当前行业依靠精细化降本稳步修复盈利的平衡格局。