九安医疗发布2026年半年度报告。报告期内实现营业总收入5.31亿元，同比下滑30.58%；归母净利润30.70亿元，同比增长233.66%；扣非归母净利润30.40亿元，同比增长245.17%。
整体来看，公司上半年经营呈现分化态势——主营业务收入因试剂盒销量下降而承压，但投资业务带来的公允价值变动收益大幅增长，撑起了利润端的高增长。但账面的高增长掩盖了一个结构性变化——公司实质上已从“医疗器械企业”向“投资公司”转型。下文从盈利质量、现金流、资产负债、业务拆解、股东动态、潜在风险几个维度做逐一拆解。
免责声明：本文仅基于九安医疗公开财报做客观数据解读，不构成任何投资建议。
一、盈利质量分析
上半年营收5.31亿，同比下滑30.58%。分业务看，iHealth系列产品收入3.38亿，同比下滑43.73%，主要受政府订单试剂盒销量下降及2026年上半年流感季感染人数不及上年同期影响；互联网医疗产品及服务收入0.95亿，同比增长88.19%，是少有的增长亮点；ODM/OEM产品收入0.55亿，同比微降6.14%；新零售业务收入0.31亿，同比下降20.69%。
归母净利润30.70亿，扣非净利润30.40亿，两者差距约0.30亿元，差距极小，表面上看利润主要来自主业。但这里有一个关键问题：公司将子公司九安香港的投资业务相关公允价值变动收益及投资收益界定为经常性损益，其中计入经常性损益的公允价值变动收益高达3.77亿元。换句话说，公司利润的核心来源是投资业务，而非医疗器械主营。
公允价值变动收益36.47亿元，同比增长397.19%，主要系金融资产公允价值上涨。投资收益1.28亿元，同比下降67.20%。两者合计贡献了约37.75亿元的税前收益——这几乎等同于公司全部利润。医疗器械主业实际上处于微利甚至亏损状态。
毛利率方面，iHealth系列产品毛利率91.97%，同比上升13.91个百分点，产品盈利能力极强但销量下滑明显；互联网医疗产品及服务毛利率38.66%，同比上升17.46个百分点，规模效应逐步显现。
盈利端，公司账面利润虽大幅增长，但本质上是投资收益驱动，医疗器械主业的盈利能力在萎缩。这是解读这份财报最核心的视角。
二、现金流排雷
经营活动现金流净额-1.14亿元，同比由正转负，下降799.39%。经营现金流为负且远低于净利润，说明账面利润缺乏真金白银支撑——利润来自金融资产的公允价值变动，而非经营活动产生的现金。
投资活动现金流净额-27.55亿元，主要系投资配置规模增加。筹资活动现金流净额23.47亿元，主要来自发行科创债。
现金层面，公司经营现金流承压，主业造血能力减弱，需关注后续改善情况。
三、资产负债情况
资产负债率30.87%，较上年末的24.82%上升6.05个百分点，绝对水平偏低。总资产337.50亿，较上年末增长15.15%。
重点科目方面：
货币资金
24.60亿，同比下降约26%。虽然无法完全覆盖短期借款48.64亿，但公司持有大量交易性金融资产68.07亿和其他非流动金融资产223.68亿，整体流动性无忧。
应收账款
0.64亿，同比增长33.75%，绝对规模很小，暂无忧。
存货
2.12亿，同比基本持平，暂无忧。
商誉
为零，无减值风险。
合同负债
0.80亿，同比下降20.63%，需关注下游预收款减少。
其他非流动金融资产
223.68亿，同比增长62.98%，是公司资产配置的核心组成部分。
资产负债表整体安全可控，但资产结构高度偏向金融投资，公司实质上已兼具“医疗器械企业”与“投资公司”双重属性。
四、业务板块与管理层讨论
根据管理层讨论与分析：
iHealth系列产品
收入3.38亿，同比降43.73%，毛利率高达91.97%。公司三联检、四联检产品已获FDA 510(K)上市许可，可在EUA终止后持续销售。试剂盒产品在亚马逊平台售价居前列，销量长期位居Best Seller。
糖尿病诊疗照护“O+O”新模式
收入约0.95亿，同比增88.19%。中美两地已覆盖604家医院，照护患者规模约52.07万人，糖化血红蛋白达标率从基线的30%提升至60%左右。
连续血糖监测（CGM）产品
已完成多批次试生产，在国内开展型检和临床，同时推进海外CGM研发。
AI智能助听器
已完成样机开发及定版，即将在美国开展用户测试。
科创投资
方面，公司参与出资天开九安海河海棠科创母基金（出资不超过35.6亿元），已过会28家子基金。投资的核心项目包括月之暗面、深度求索、沐曦股份等。
公司对行业判断：全球IVD市场规模稳步增长，家用医疗健康产品市场持续扩大。公司计划持续发挥iHealth品牌优势，将更多具有竞争力的技术和产品推向美国市场。
五、股东与重要动态
期末股东户数54,897户，较期初变化不大。
前十大股东中：控股股东三和公司持股25.01%（质押2220万股），香港中央结算增持约256万股，2024年员工持股计划持股2.47%，全国社保基金一一组合新进前十，持股2.19%，中欧医疗健康混合基金增持约30万股。
回购事项：2025年10月启动的3-6亿元回购计划已于2026年1月实施完毕，累计回购1122.99万股，耗资约4.52亿元。截至6月末，公司回购专户持股4648.35万股，占总股本9.97%。
分红：2025年度利润分配已实施，每10股派16.5元，共计派发6.92亿元。2026年中期不分配。
债券发行：报告期内发行两期科创债，合计12.8亿元。
六、潜在风险点
结合财报客观列出风险：
试剂盒需求下降风险：公司过往业绩暴增主要依赖iHealth试剂盒政府订单，目前政府订单已大幅减少，C端销售虽在拓展，但能否弥补缺口存在不确定性。
利润来源可持续性风险：公司利润高度依赖金融资产公允价值变动，该收益具有不可持续性，未来若资本市场波动，利润将大幅回撤。
汇率风险：公司海外销售占比高（76.30%），主要以美元结算，人民币升值将产生汇兑损失。报告期内汇兑损失已达1.14亿元。
CGM研发不及预期风险：连续血糖监测产品是公司未来核心增长点，若研发或注册进度不及预期，将影响长期增长逻辑。
市场竞争风险：家用医疗器械和IVD领域竞争者众多，公司产品需持续保持竞争力。
七、总结
综合半年报来看，九安医疗上半年整体经营承压，但投资端表现亮眼。优势在于：iHealth品牌在美国市场具有高知名度和强定价权，试剂盒产品毛利率极高；糖尿病照护模式逐步验证，CGM、AI助听器等新产品管线值得期待；公司现金储备及金融资产丰厚，风险抵御能力强。短板在于：主营业务收入持续下滑，经营现金流为负；利润高度依赖投资收益，可持续性存疑。
下半年公司将依靠iHealth品牌家用医疗产品、糖尿病照护模式持续推进及CGM等新产品落地驱动业绩，但仍需面对试剂盒需求下滑、汇率波动、投资市场波动等挑战。后续需要持续跟踪：主营收入何时企稳、经营现金流能否转正、CGM产品注册进展、金融资产公允价值变动情况。
免责声明：以上仅基于公开财报做客观解读，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
账面利润来自投资而非主业——你认为九安医疗的投资价值应该按医疗器械公司估值，还是按投资公司估值？欢迎在评论区聊聊。