我们在7月31日出版的今年第14期内参中，对海康威视（002415）进行了深入分析，今天我们将原文主要分析内容呈现给各位读者。
不过，需要声明的是，内容仅供参考，不构成投资建议，且由于市场、行情变化等原因，部分数据、内容或需要注意时效性等方面的问题，我们更希望各位读者朋友重点关注的是文章分析的逻辑、方法。
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原文主要内容（有删改）：
1）多数据验证基本面触底回升。海康威视主要做安防视频产品，该业务随着国内市场渗透率提升，前几年增速下行，营收出现下降，因此市场给予公司低估值。
2025年开始，公司有些底部反转的迹象。2022年营收同比增速仅有2.14%，与2021年相比掉了近20个点，扣非后净利润同比则下滑25%，终结了自2010年上市以来正增长的趋势，若从2001年公司成立算起，也是其成立以来首次出现年度下滑。2023年全年营收831.74亿元，2024 年增长至942.66亿元，同期归母净利润115.06亿元，2024年提升至152.41亿元，虽然有所恢复，但扣非后净利润增速分别同比增长10.8%和-13.5%，看起来更像是底部震荡的趋势。
转折点来自2025年，公司营收基本持平，但归母净利润同比增长18.5%，扣非后净利润同比增长15.98%。
最新公布的半年报显示，2026年上半年，公司总营收468.23亿元，同比增长11.97%；归母净利润78.96亿元，同比增长39.57%；扣非归母净利润77.12 亿元，同比增长40.5%，净利润增速接近收入增速的3倍，盈利改善幅度显著超出市场预期。
业绩逐季加速的趋势十分清晰。一季度营收207亿元、归母净利润27.8亿元；二季度单季营收达261亿元，环比增长26%，单季归母净利润51.15亿元，环比大幅增长83%。更值得关注的是盈利质量，二季度单季毛利率升至50.67%，首次站上50%关口，较一季度环比提升1.58个百分点。
拉长维度对比，2025年Q2-2026年Q2单季度净利润环比增速分别为77.44%、1.22%、33.15%、-42.97%和83.93%，除剔今年一季度因收入确认的时间问题（四季度单季占比高），公司单季度净利润环比持续走高。
盈利能力指标同样持续向好，2022年-2025年综合毛利率分别为42.29%、44.44%、43.83%和45.88%，2026年上半年49.97%。同期净利率则分别为16.3%、16.96%、14.21%、16.68%、19.48%。
公司归母净利润同比增速自2025年一季度起已连续6个季度逐季提升，本次二季度业绩大幅超出市场一致预期，标志着公司已彻底走出此前的行业下行周期，进入盈利持续修复的上行通道。公司管理层也在业绩说明会上表示，预计2026年全年营收有望突破千亿元，净利润将创历史新高。
2）传统安防主业老树开新花。公司的基本盘是传统安防，经历行业下行以及公司产品、组织结构调整，该业务已呈现出明显的“老树开新花”特征。今年上半年合计实现收入316.53亿元，同比增长5.33%，占总营收比重为67.6%；板块毛利率达53.91%，同比大幅提升5.39个百分点。
公司传统主业在境内有三大业务主体，对应三个公共服务事业群（PBG）、企业事业群（EBG）和中小企业事业群（SMBG）。与海外主业、创新业务并行划分。
2025年三大事业群PBG、EBG和SMBG收入分别同比下滑4%、3.3%和26%，境内主业整体处于收缩调整状态，但这一轮下滑并非2023年前的行业需求崩塌，而是公司主动“挤水分、调结构”的结果，近年来公司主动退出低价低端硬件竞标，缩减低毛利白牌产品出货，全面转向高附加值的AI一体化解决方案，硬件单品的价值量与议价能力持续提升。
这一主动调整在今年国内AI产业爆发下得到正反馈，上半年境内三大事业部全线实现正增长，其中SMBG中小企业事业群表现最为亮眼，上半年收入46.18亿元，同比增长 13.55%，增速领跑主业板块，背后是线下工厂、门店的数字化改造需求持续释放；PBG公共服务事业群收入58.33亿元，同比增长4.67%；EBG企事业单位事业群收入77.33亿元，同比增长3.63%。境外主业同样保持稳健，上半年实现收入129.45亿元，同比增长5.84%，通过高端AI产品的结构优化，有效对冲了地缘贸易带来的压力。
3）创新业务高速扩容。海康的创新业务包括机器人、热成像、汽车电子、存储等分支业务，2021年-2025年近五年，收入从122亿元级别稳步突破到254亿元水平，规模五年实现翻倍，即便是在传统主业承压的2022年-2024年，依然保持双位数以上增长，收入占比从15.07%逐年提升至27.51%。
上半年创新业务总收入达151.7亿元，同比增长28.93%，增速是传统主业的5倍以上；营收占比提升至32.4%，较2025年同期提升4.26个百分点。创新业务贡献了公司约50%的归母净利润增量，已从早期的补充业务成长为核心利润支柱。与此同时，创新业务的盈利能力也在同步改善，板块整体毛利率达44.35%，同比提升6.07个百分点。管理层估算，创新业务贡献归母净利润约18亿元以及约一半的规模净利润增量。
分板块来看，五大创新业务呈现全面向好的态势。其中存储业务成为增速冠军，上半年实现收入19.44亿元，同比大幅增长88%，核心驱动是AI算力配套与视频物联海量存储需求爆发，分布式存储一体机实现批量交付；热成像业务延续高景气，收入29.64亿元，同比增长47.61%，工业电力巡检、车载红外模组双赛道同步放量；机器人业务作为体量最大的创新板块，收入40.28亿元，同比增长28.34%，锂电、光伏、3C领域的工厂自动化改造，持续拉动3D机器视觉检测设备出货；汽车电子业务收入27.64亿元，同比增长17.5%，乘用车前装感知硬件订单稳步落地；萤石智能家居收入28.17亿元，同比增长2.35%，增长保持平稳。
创新业务高增的背后驱动力与AI相关。AI大模型最终的落脚点是端侧硬件，公司传统主业积累了众多电子产品，可与AI技术结合，通过AI大模型实现重新赋能，因此非常容易出爆款。
公司自研的轻量化观澜大模型基于海量数据，预训练获得强大的零样本、小样本理解能力，适配周期从月级缩短至半天。目前已完成上千款云、边、端硬件的适配，覆盖90余个垂直行业、2000余个应用场景，沉淀出600余套行业智能化解决方案，多款核心产品成为市场爆款。其中文搜AI超感摄像机自2025年3月上市以来，累计销量已突破10万台；端侧多模态大模型摄像机可在本地运行轻量化大模型，无需云端算力支撑，即可一体化完成人车物识别、全维度行为分析，单台毛利远高于传统摄像头，在二季度政企项目集中交付期贡献了显著收入增量；AI分布式存储一体机则绑定自研算力芯片，匹配大模型训练与视频物联的存力需求，是存储业务高速增长的核心硬件。