撰稿| Blair
汉森制药2026年前三季度归母净利润1.56亿元，同比增长89.43%，单三季度增幅达255.60%，在规模以上医药制造业整体利润增速约4.2%的背景下显著跑赢医药制造业均值。
利润增长的驱动力呈现多元化特征：联营企业三银地产首次正向利润分配、三湘银行扭亏带来的权益法投资收益逆转、财务费用转负，以及中药材成本下行带来的毛利率提升。权益法损益在现行准则下计入经常性损益，扣非93.35%的增速与归母增速高度吻合，反映出公司利润结构的多元支撑。
与此同时，公司完成管理层换届，戴江洪以总裁兼财务总监身份统筹经营与财务，刘冰洋以“创二代”身份出任副董事长，管理层年轻化与专业化并进；股东结构亦呈现积极变化，巴克莱、瑞银、摩根等外资机构新进前十大流通股东。四磨汤入选2026版基药目录是未来两年最值得期待的增长变量，三季度营收已出现边际企稳迹象。
01
政策大年叠加集采优化，中药板块迎来结构性机遇
理解汉森这份三季报，需要放在2026年中药行业的大背景下来看。
2026年被业内视作“中药政策大年”。《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》《中医药振兴发展“十五五”规划》等顶层设计持续加码，2026年版国家基本药物目录时隔八年首次重大迭代，中成药净增约50个品种、其中独家品种占比接近七成。与此同时，第四批全国中成药联盟集采覆盖89个品种、243家企业中选，采购周期延长至2028年底，集采规则从“唯低价论”向“质量优先、价格合理”边际优化，为具备独家品种和成本优势的中药企业提供了更为有利的竞争环境。
在这一政策框架下，中药上市公司在2026年呈现出结构性分化的格局。规模以上医药制造业整体利润增速约4.2%，部分企业凭借独家品种、成本优势和渠道韧性实现了显著超越行业均值的利润修复。汉森制药正是其中之一：营收下降4.27%，降幅在行业中处于温和水平；利润增长89.43%，在规模以上医药制造业均值仅4.2%的背景下表现突出。这一“利润跑赢营收”的特征，既反映了成本端红利的释放，也体现了公司在投资收益和费用管理上的积极成果。
02
投资收益贡献显著，成本红利真实可期
三季报未逐项披露投资收益构成，但半年报给出了清晰的线索。2026年上半年投资收益从上年同期的-3,949.76万元转为+2,232.70万元，净增6,182.46万元。
这一逆转主要来自两笔积极进展：一是参股15.80%的长沙三银房地产实施约3.9亿元减资，并合计分配利润3.2亿元（含预分红2.5亿元），汉森确认权益法投资收益约1,676万元，这是三银地产历史上首次向股东正向分配，标志着该笔长期股权投资开始进入回报期；二是参股15%的湖南三湘银行上半年录得净利润1,602万元，较上年同期实现扭亏，汉森按权益法确认约240万元，反映联营金融机构经营状况的实质性改善。三季报“其他应付款较年初减少85.07%”的说明中，公司将原因指向“三银地产盈余资金调用转为正式利润分配”，印证了这一积极进展的持续性。
成本端提供了真实且可持续的正向支撑。中药材综合200指数同比下跌超过15%，行业采购成本普遍回落15%—25%，汉森营业成本下降12.83%，降幅跑赢营收降幅，四磨汤毛利率提升至80.19%，天麻醒脑胶囊毛利率达81.39%。这是一条行业性的、具备中期可持续性的利润来源，体现了公司在成本管控和供应链管理上的成效。
扣非数据同样传递积极信号。前三季度扣非净利润1.49亿元，同比增长93.35%，与归母增速高度吻合。权益法核算的联营企业损益在现行会计准则下计入经常性损益范畴，扣非与归母的同步高增，反映出公司利润来源的多元化和稳健性。投资者在关注利润增速的同时，可将投资收益与主业利润结合来看，更全面地理解公司的价值构成。
03
四磨汤的量价新局与基药机遇
三季报未披露分产品数据，以下分产品分析基于2026年半年报。
四磨汤口服液上半年营收2.51亿元，占比52.62%。从2025年的微增到2026年上半年的短期调整，主要受集采价格体系重塑和渠道库存优化的影响。天麻醒脑胶囊增速收窄至1.79%，缩泉胶囊、银杏叶胶囊各有短期波动。两大独家产品合计仍贡献约四分之三收入，核心产品的基本盘稳固。
区域数据呈现结构性亮点。中南区作为占收入40.78%的基本盘，上半年短期调整后，三季度整体营收已出现边际企稳。据2025年半年报数据，中南区继上年同期之后再度出现负增长，但降幅已处于收窄通道；西南、东北、西北实现两位数增长，区域结构的多元化正在形成，为新市场的持续拓展奠定了基础。
集采是理解四磨汤量价关系的核心线索，也是积极因素的起点。四磨汤口服液在京津冀“3+N”联盟、福建第四批、江苏第五轮等集采中获得中选资格。集采中选打开了准入通道，为产品在更广阔市场的放量创造了制度条件。上半年毛利率提升至80.19%，体现了成本下行与产品结构优化的双重成效——量在短期调整、成本在下降、毛利率在提升，利润贡献稳中有进，收入端的企稳回升值得期待。
真正的增量变量是基药目录。四磨汤作为独家品种入选2026版基药目录，自9月1日起生效。独家基药在基层配备使用中享有制度性倾斜，且不存在同类竞品的目录内替代压力，这是汉森未来两年最值得期待的增长引擎。三季度单季营收同比0.45%的微增，已经显示出边际企稳的积极迹象。基药放量需要基层配备和终端动销的配合，随着2027年基层市场的逐步渗透，四磨汤季度营收有望迎来同比转正，届时市场对汉森的定价框架将进一步向“主业修复与新增长”切换。
04
管理层年轻化、专业化并进
汉森2026年具有长期积极意义的变化，体现在治理层面。
2026年5月，汉森制药完成第七届董事会与高管团队换届。刘正清卸任总经理、专任董事长，聚焦公司战略方向；原董事会秘书、财务总监戴江洪获聘总裁，同时保留财务总监职务，形成经营与财务统筹协调的管理格局，有利于提升决策效率和资金调度能力。实控人刘令安之子、1991年出生的刘冰洋出任副董事长，其履历集中在投融资与私募基金领域，现任湖南达麟汉森私募股权基金管理有限公司执行董事兼总经理，刘氏家族二代从“幕后”走向“台前”，标志着管理层年轻化与专业化并进的积极信号。
从公司治理的视角审视，新一届管理层展现出清晰的战略思路。对于一家账面金融资产近4亿元、正在优化地产参股敞口、同时面临主业发展新阶段的公司而言，戴江洪统筹经营与财务有利于战略执行的连贯性，刘冰洋的金融背景则为资本配置和产融结合提供了专业支撑。新一届管理层在资本配置上的方向值得期待：三季报显示研发费用保持在2,530万元水平，交易性金融资产维持在3.99亿元，地产业务认缴出资已从6,320万元优化至158万元，资产结构正在向更聚焦主业的方向调整。
股东结构也呈现积极变化。三季度，巴克莱银行、瑞银集团、J.P. Morgan Securities PLC新进前十大流通股东，刘正清以个人身份新进，外资财务资本的进入反映了国际机构对汉森基本面和基药目录催化的认可。前十大流通股东结构的优化，体现了市场对公司长期价值的关注。
05
财务稳健基础雄厚，产业升级蓄势待发
三季报资产负债表延续“类零负债”特征：总资产24.94亿元，负债合计仅1.02亿元，资产负债率约4.1%；短期借款从年初5,750万元降至241万元，财务费用转为-25.54万元，公司进入净利息收入状态。这是一张财务安全性极高的资产负债表，为公司的战略转型和产业升级提供了充足的缓冲空间。
从资本配置的角度，公司具备良好的资源基础。经营现金流前三季度1.25亿元，分红加还贷的现金流出超过2亿元，近4亿元交易性金融资产和极低负债率提供了充足缓冲。分红回报股东体现了公司对投资者的重视，在经营现金流保持稳健的基础上，分红的可持续性具备坚实保障。
汉森具备充裕的财务资源，当前正处于将资源转化为产业增长的关键阶段。研发管线中苁蓉颗粒处于毒理学研究阶段，四磨汤的基药放量正在推进，天麻醒脑胶囊保持增长韧性。新管理层面临的核心机遇在于：如何将每年数亿元的金融资产和经营现金流，更有效地转化为产业端的增长资产。随着基药目录效应的释放和管理层战略的落地，这一转化进程值得期待。
结语：利润跳增开新局，基药新篇待放量
汉森制药这份三季报的定性，一句话可以概括：利润跳增开新局，主业企稳见积极信号，治理焕新正当时。
利润的增长来自三银地产、三湘银行和成本红利的多元驱动，其中成本红利具备中期可持续性，投资收益反映了联营企业经营的实质性改善。主业的时钟指向一个积极的方向：四磨汤在基药目录推动下，三季度营收已现边际企稳，2027年上半年有望迎来同比转正；天麻醒脑胶囊保持增长韧性。治理的焕新则为更长周期的命题提供了组织保障——刘冰洋和戴江洪的组合，兼具金融专业背景与经营管理经验，有望带领这家账面富裕的公司走向产业深耕与价值释放的新阶段。
三个时钟正在同向而行。在基药目录效应逐步释放和管理层战略落地的双重推动下，2027年的利润数字将给出第一个积极的答案。