洋河股份，江苏宿迁走出来的苏酒龙头，白酒行业里唯一同时拥有洋河、双沟两大中国名酒的企业。8月底，公司交出了2026年上半年的成绩单。
先说结论：这份中报不好看，营收、利润双降，而且降幅都不小。但在这轮白酒深度调整期里，洋河的报表中也有不少值得细看的细节。我们就一起来翻一翻。一、业绩概览
2026年上半年，营业收入105.40亿元，同比下降28.76%（见下图）：
归母净利润26.02亿元，同比下降40.10%；扣非归母净利润24.49亿元，同比下降42.12%。
归母净利和扣非归母净利之间差了1.53个亿，主要是非经常性损益里的金融资产公允价值变动及处置收益（税前1.96亿元）。换句话说，扣非之后跌得更多（-42.12%），主业承压比表观利润更实。
另外值得注意的是，利润降幅（-40.10%）明显大于营收降幅（-28.76%），规模缩下来之后，费用和税金的刚性把利润往下再压了一截。
基本每股收益1.7271元，加权平均净资产收益率5.41%，比上年同期下降3.13个百分点；经营活动现金流净额3.35亿元，同比下降45.65%。
放在行业里看：根据半年报援引的国家统计局数据，2026年1-6月全国规模以上企业白酒（折65度，商品量）产量167.9万千升，同比下降4.7%。洋河-28.76%的营收降幅明显跑输行业产量降幅，说明问题不只在行业缩量，公司自身还处于“整顿秩序、稳定价盘”的主动调整通道里。二、产品结构
洋河按出厂价给产品划档：≥100元/500ml为中高档酒，代表是梦之蓝（手工班、M9、M6+、水晶梦）、苏酒、天之蓝、珍宝坊、海之蓝；以下为普通酒，代表是洋河大曲、双沟大曲。
2026年上半年，中高档酒营收90.78亿元，同比下降28.36%；普通酒营收12.47亿元，同比下降32.24%（见下图）：
中高档酒占酒类营收的比重约为88%，是绝对基本盘，它的降幅基本决定了整体营收的降幅。普通酒跌得更狠，但体量只有12个亿出头，掀不起大浪。
毛利率上也能看出同样的格局：中高档酒毛利率79.43%，同比只降了0.84个百分点，基本盘的产品结构没有散；普通酒毛利率36.86%，同比大降9.31个百分点，低档产品的量价压力明显更大。三、分区域看
2026年上半年，按主营业务（酒类）口径：
省内营收43.91亿元，同比下降38.34%；省外营收59.34亿元，同比下降19.72%（见下图）：
省内大本营跌得比省外狠得多，这在洋河历年的报表里是很少见的。江苏是洋河的大本营，也是竞争对手今世缘的主场，两强相争又叠加深调整，省内受伤最重。
一个有意思的细节：按含其他业务的营业收入构成口径，省外营收占比从上年同期的50.93%被动抬升到了57.47%。占比上升不是因为省外卖得好，而是省内跌得更多，分母瘦出来的占比。四、分渠道看
批发经销渠道营收101.18亿元，同比下降29.21%；线上直销（天猫、京东等平台）营收2.07亿元，同比下降6.01%（见下图）：
线上直销体量只有2个亿出头，占总营收约2%，但降幅明显小于批发渠道，毛利率75.48%还略高于批发经销的74.27%。算是个小亮点，可惜盘子太小，撑不起大局。
客户结构上，前五名经销客户合计销售7.38亿元，占销售总额的7.00%，而且期末应收账款为0，客户高度分散，不存在大客户依赖，这也是洋河渠道的一贯特点。五、经销商队伍在收缩
报告期末，经销商总数7,833家，报告期内净减少538家（见下图）：
其中省内2,817家，减少116家；省外5,016家，减少422家。
省外净减422家是重点。对照管理层在报告里的表述，以“解决问题、出清风险”为主要任务，以“整顿秩序、稳定价盘、恢复信心”为阶段性目标。这轮经销商出清大概率是主动为之：挤掉渠道泡沫，理顺价格体系。代价是短期的营收，换来的是渠道的健康度。六、盈利质量与费用
2026年上半年，白酒整体毛利率74.37%，同比下降1.61个百分点（见下图）：
营收砍了近三成，毛利率却只降了1.6个百分点。这说明洋河没有搞“以价换量”式的崩盘促销，价格体系基本守住了，属于“量缩”而不是“价崩”。
费用端，则是全面收缩：
销售费用16.59亿元，同比下降22.77%。其中广告促销费10.10亿元，同比大降30.36%，占销售费用的60.86%（见下图）：
公司的解释很直白：市场销售下降，减少了广告促销费投入。收缩投放、节约子弹，跟经销商出清是同一个逻辑，过冬。
管理费用9.05亿元，逆势同比增长4.59%，是主要费用项里唯一正增长的，大概率和多品牌营销架构整合、人员安置等一次性因素有关。
财务费用为-0.60亿元（净收益），但利息收入从上年同期的1.56亿元降到0.64亿元，少了0.91亿元，存款少了、利率降了，此消彼长，也拖累了利润。
税金及附加18.41亿元，同比减少5.75亿元，降幅约23.8%，主要随营收规模同向下降。七、产量、销量与库存
2026年上半年（见下图）：
白酒销售量53,670.57吨，同比下降31.36%；生产量32,598.47吨，同比下降33.32%；库存量10,050.46吨，同比下降38.32%。
产销量同步收缩，去库存的态度很坚决。期末成品酒库存（含红酒）10,484.62吨，而半成品酒（含基础酒）库存高达767,636.99吨，洋河这些年攒下的老酒家底还在。这是它“稳品质、熬周期”的底气，也是未来产品升级的弹药。
产能利用率同样处在低位：洋河股份（含洋河、泗阳分公司）成品酒设计产能222,545吨，上半年实际产能25,814吨；双沟酒业设计产能97,040吨，实际6,406吨。收缩期的产能闲置，也是主动为之。八、现金流与资产负债
经营活动现金流净额3.35亿元，同比下降45.65%；销售商品收到的现金87.38亿元，对比105.40亿元的营收，收现比约83%，与上年同期基本持平，“先款后货”的结算模式没有松动（见下图）：
报表干净是洋河的一贯风格：应收账款只有812.83万元，占总资产的0.01%。白酒公司里，这种几乎不收白条的报表并不多见。
真正需要留意的是合同负债：期末余额43.04亿元，较年初的75.29亿元减少了32.25亿元，降幅42.84%。公司解释是上年末预收经销商货款本期发货确认收入。但换个角度看，期末“蓄水池”的水位明显下降了，意味着经销商打款积极性不足，下半年营收的压力仍然不小。
账上弹药依然充足：货币资金111.65亿元，交易性金融资产75.72亿元，其他非流动金融资产35.43亿元，类现金资产合计超过220亿元。另外信托理财中还有6,512.85万元逾期未收回（中信信托·恒大贵阳新世界项目），2021年即已披露，金额不大。
存货198.57亿元，占总资产35.47%，大头就是上面说的半成品老酒。短期借款期末新增1,001万元，长期借款1.41亿元，有息负债体量可以忽略。九、分红与股东
报告期内，公司完成了2025年度权益分派，现金分红总额22.14亿元（含税）；本次半年报则计划不派现、不送股、不转增。上半年筹资活动现金流净额-21.74亿元，基本就是这笔分红付出去的。
股东层面，报告期末普通股股东总数157,018户。前十大股东里：洋河集团（34.18%）、蓝色同盟（17.59%）、上海海烟物流（9.67%）均未变动；招商中证白酒指数基金增持533万股至4.29%，鹏华中证酒ETF增持202万股至1.20%；香港中央结算（北向资金）减持207万股至1.14%。公募白酒指数基金在加仓，北向在减仓，内外资的分歧还在。
第一期核心骨干持股计划持有637.91万股（占总股本0.42%），覆盖4,738名骨干，存续期已展期至2027年9月10日，浮亏之下，选择和公司一起等。
管理层方面，总裁钟雨1月22日到龄退休离任，戴建兵董事2月25日因工作调动离任，公司负责人（法定代表人）为顾宇。十、风险与公司应对
报告里列了三条风险：宏观经济波动、市场竞争加剧、消费需求变化，条条都是当下白酒行业最真实的痛点。
公司的打法是：第七代海之蓝推进全国化布局，天之蓝主攻省外重点市场，梦系列金M9完成产品升级；品牌端连续第七年拿下央视春晚独家报时合作，第七代海之蓝成为苏超联赛官方战略合作伙伴，还参与了“东北超、湘超”等赛事；内部则推进AI营销助手、整合多品牌营销架构、压缩非核心产品。
一句话总结这份中报：营收在出清，价格在坚守，渠道在瘦身，家底还很厚。好不好看见仁见智，但报表里至少没有慌乱的痕迹。
好了，本文就写到这里，感谢朋友们的耐心阅读。