2026年8月24日晚间，上海莱士发布的半年度财务报告：上半年实现营业收入32.09亿元，同比下降18.79%；实现归母净利润6.61亿元，同比大幅下滑35.80%；扣除非经常性损益后的净利润更是仅为6.26亿元，同比降幅逼近40%。与此同时，经营活动产生的现金流量净额为4.05亿元，同比下滑45.20%，显示出公司“造血”能力的实质性减弱。
这并非该公司在海尔集团入主后首次业绩下滑。
时间回到2024年，海尔集团通过海盈康平台斥资125亿元，以约9.4元/股的价格收购基立福持有的上海莱士20%股份，并获取剩余6.58%股份的表决权，从而拿下这家血制品龙头的控制权。随后，海尔系又通过二级市场增持，将持股比例推高至23.47%，累计投入约140亿元。
但是自2025年起，业绩已持续增长多年的上海莱士便交出了营收下滑10.13%、归母净利润下滑28.10%的成绩单。
如今，上海莱士的股价较当年的收购价接近腰斩，海盈康持仓市值较投入成本回撤约46%。按海尔系通过海盈康合计持有 23.47%股份、以 8 月 25 日收盘价 4.90 元测算，较累计投入约 140 亿元浮亏约 64 亿元。
更为微妙的是，这笔巨额浮亏并非完全由海尔集团上市公司层面独自承担。根据海盈康的股权穿透结构，海尔系核心高管的持股平台“青岛海创客”持有其36.6%的股份。
这便意味着，包括海尔集团创始人张瑞敏、现任董事局主席周云杰、以及上海莱士现任董事长谭丽霞在内的海尔核心高管层，通过持股平台间接共同承担了约23.4亿元的账面浮亏。此种“利益深度绑定”的设计，在行业下行周期中，将公司核心管理团队的个人财富与公司业绩紧密捆绑，也使得海尔集团“大健康棋局”的每一步都牵动着所有人的神经。行业下行，业绩失速
上海莱士业绩的失速，并非单一公司的经营失误，而是行业周期与政策冲击叠加的结果。
从半年报披露的细节来看，该公司核心产品人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（静丙）的收入全面下滑。
其背后是多重宏观因素的共同挤压：首先是供需关系的逆转，疫情后全球血制品需求回落，而国内浆站审批放开带来的产能扩张导致库存积压；其次是医保支付端的强力改革，DRG/DIP支付方式改革的全面铺开，大幅压缩了院内药品的利润空间，使得终端价格承压；最致命的打击则来自财税政策的变化，自 2026年起，生物制品（除罕见病药等）由3%简易计税改为 13%一般计税；血制品因血浆无进项可抵，税负净增加，直接侵蚀产品毛利率。
但更值得投资者警惕的是上海莱士账面上悬而未决的近82亿元商誉。根据历年财报显示，这笔商誉主要源于公司早年间并购邦和药业、同路生物等资产。
在行业景气时，商誉可以通过业绩增长进行消化。但在当前营收与利润双降的背景下，一旦被并购资产未来现金流不及预期，需在每年末做减值测试，则海尔系64亿的账面浮亏极有可能转化为实实在在的业绩亏损。三驾马车的“协同困局”
上海莱士的困境，并非海尔大健康版图的孤立事件，而是整个“三驾马车”在行业寒冬中集体失速的缩影。
自2019年起，海尔集团便提出了“盈康一生”大健康生态品牌战略。彼时，其试图通过资本运作快速搭建起“海尔生物（生物安全）—盈康生命（医疗服务）—上海莱士（血制品）”的产业闭环。
如今看来，这三驾马车不仅未能形成预期的协同效应，反而陷入了“各自为战”的尴尬境地。
首先，作为海尔大健康版图中资产最重、投入最大的上海莱士，其业绩下滑直接拖累了整个板块的估值。
其次是原本被寄予厚望的“海尔生物+上海莱士”协同计划，在现实面前遭遇了重挫。
2025年，海尔集团曾高调推动海尔生物通过换股方式吸收合并上海莱士，意图打造一个“生物安全+血制品”的千亿级医疗健康巨头。
然而，这场被市场视为“天作之合”的重组，在仅仅数个交易日后便宣告终止。官方给出的理由是“交易结构复杂，未能就核心条款达成一致”。此次重组的流产，不仅暴露了海尔内部在整合复杂医疗资产时的磨合成本，也向市场传递了一个悲观信号：在当前的宏观环境下，通过资本运作实现“1+1>2”的难度远超想象。
再看另外两驾马车：海尔生物和盈康生命。
海尔生物作为海尔大健康板块的“技术先锋”，尽管其在低温存储领域拥有全球领先的技术，但受制于国内医疗新基建投入放缓、海外地缘政治风险等因素，其业绩增速明显放缓。
盈康生命作为海尔在肿瘤医疗服务领域的布局，主要通过收购玛西普等医疗机构切入肿瘤放疗赛道，但医疗服务行业具有投资回报周期长、政策监管严、人才壁垒高等特点。在DRG/DIP支付改革深化、医保控费趋严的背景下，盈康生命的盈利空间被持续压缩，其“肿瘤治疗康复生态”的落地远比预期的要艰难。
“三驾马车”的集体回撤，反映出海尔大健康战略在落地过程中面临的深层矛盾。
一方面，海尔试图用家电行业“大规模、低成本、快周转”的工业逻辑来改造医疗健康产业，但医疗产业具有“长周期、高壁垒、强监管”的特性，两者在底层逻辑上存在天然冲突。
另一方面，通过高溢价收购获得的资产，在行业下行周期中不仅无法提供正向现金流，反而需要母公司持续投入资源进行“输血”和整合。当资本市场从“讲生态故事”转向“看真金白银”时，海尔大健康板块的估值逻辑必然面临重构。寒冬下的战略转身
通过公开信息可以发现，面对“三驾马车”的集体失速，海尔集团在大健康领域的战略姿态正在发生微妙的转变。从最初的“高举高打、跑马圈地”，逐渐转向“稳守存量、消化整合”的防御性策略。
最直接的转变体现在资本开支的收缩上。自2024年完成对上海莱士的巨额收购后，海尔集团在大健康领域再未发起任何大规模的并购交易。取而代之的是，海尔开始通过小规模的增持来稳定上海莱士的股价，试图向市场传递信心，但这种“托底”行为在趋势面前往往显得力不从心。
在业务层面，海尔正试图通过“内生增长”来弥补“外延并购”的缺憾。针对上海莱士，海尔提出了“拓浆”和“脱浆”的双轮驱动战略。
“拓浆”即继续拓展浆站资源，提高采浆量。半年报显示，上海莱士上半年采浆量同比增长9.6%，这在一定程度上对冲了价格和毛利率的下滑。
不过，浆站建设周期长、审批难，且新增产能释放需要时间，难以在短期内扭转业绩颓势。
“脱浆”则是指发展非血源性产品，降低对血浆资源的依赖。例如，上海莱士正在推进SR604等创新药的临床试验，试图在重组蛋白、基因治疗等领域寻找新的增长点。
但创新药的研发同样具有高风险、长周期的特点，从临床到上市再到商业化，往往需要数年甚至十年以上的时间。
从行业视角来看，海尔的遭遇也是中国血制品行业乃至整个医药制造业的一个缩影。
2026年上半年，除了上海莱士，卫光生物、派林生物、博雅生物、天坛生物等头部企业的业绩均出现大幅下滑。这标志着中国血制品行业正式告别了过去十年依靠“量价齐升”和“疫情红利”的粗放增长阶段，进入了以“提质增效、合规经营、创新驱动”为特征的新常态。
在这个新常态下，海尔的大健康版图如何打破“三驾马车”各自为战的困局，找到真正的协同点，将决定其能否在医疗健康这条赛道上，真正跑出加速度。