来源 :新浪财经2026-11-02
步步高2026年三季报呈现一组方向不一的数据。前三季度，公司营业收入35.14亿元，同比增长10.02%；扣非净利润4515.72万元，同比增长262.32%；经营活动现金流净额7.21亿元，同比增长80.39%。但同期归母净利润1.35亿元，同比下降40.12%；第三季度单季归母净利润-819.62万元，扣非净利润-2190.91万元，扣非亏损较上年同期扩大。
这组反差指向同一个判断：重整收益高基数拖累归母利润，主营边际修复在扣非和现金流中有所体现；但单季盈利未稳、非经常性损益占归母净利约66.56%、流动性处于紧平衡，修复仍在半途。
01
扣非改善是真的，但不能简称“扭亏为盈”
归母净利下降40.12%，主因不是收入或毛利恶化，而是非经常性损益大幅减少。换句话说，归母净利看起来还有1.35亿元，但真正来自主业的只有4515.72万元。再往下看单季，主业还没站稳。
非经常性损益合计8988.12万元，占归母净利约66.56%。债务重组收益是最大正贡献，其他营业外收支规模也不小，二者合计占非经常性损益较大比重。
前三季度毛利率34.69%，同比微降0.42%；销售费用率20.51%，同比下降1.73%；期间费用率约31.04%，同比下降约2.04%。若加回其他收益（主要系政府补助）上年同期约-1204.3万元。
但费用率改善主要由销售费用率驱动，管理费用率约4.64%、同比上升约0.36个百分点。扣非净利率仅约1.29%，盈利能力仍薄；Q3单季扣非亏损2190.91万元，说明单季主营尚未站稳；营业外收入4250.28万元，同比增长198.51%，公告称主要为无需支付款项及违约金收入等，这类收入可持续性弱；毛利率同比微降，收入增长尚未转化为毛利率提升。可推测出前三季度主营边际改善成立，但单季盈利未稳，利润仍含较高非经常性成分。
02
经营现金流改善，投资性房地产占比高
前三季度经营现金流净额7.21亿元，同比增长80.39%；销售商品、提供劳务收到的现金53.25亿元，收现比约1.52。收现比含增值税及预收款项影响，不能与利润质量一一对应。公告解释，经营现金流增长主要源于经营业绩持续改善带动销售商品收到的现金大幅增加。
资本开支也在上升。购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金5.08亿元，同比增长116%。以经营现金流减购建长期资产支付现金计算的简单自由现金流约2.12亿元，未扣维持性资本开支。
怀化广场项目完工后，部分资产转入固定资产，拟长期出租的L4-L5层则转入投资性房地产。未来固定资产折旧与投资性房地产公允价值变动将分别影响损益，运营效率需要跟踪。
总资产220.81亿元，负债合计132.02亿元，资产负债率59.79%，与年初59.80%基本持平。
资产端最醒目的是投资性房地产145.11亿元，占总资产65.72%。公司投资性房地产采用公允价值模式后续计量，本期公允价值变动损益-4.1万元，公告称主要系娄底投资性房地产转换日公允价值下降，投资性房地产较年初增加约3.53亿元，主要涉及怀化新天地项目部分在建工程转入投资性房地产（约3.48亿元）及娄底部分房产转出至固定资产（约3502万元）。
负债端压力更值得细看。流动负债35.07亿元，流动资产18.83亿元，流动比率约0.54；以货币资金7.31亿元加交易性金融资产1.50亿元合计8.81亿元计算，对流动负债覆盖约0.25倍；若仅以货币资金计算，标准现金比率约0.21倍。长期借款59.60亿元，一年内到期非流动负债5.72亿元，较年初增长205.50%。公告称主要系一年内到期的长期借款增加，长期借款与一年内到期非流动负债合计约65.32亿元。
03
股东治理与行业战略
股东结构仍带重整痕迹。第一大股东为“步步高商业连锁股份有限公司破产企业财产处置专用账户”，持股约8.64%。该账户系重整处置安排，并非一般意义上的控股股东。步步高投资集团持股7.19%，其股份涉及司法冻结/保护性冻结。张海霞持股1.93%，全部处于司法标记状态。2026年8月3日，部分重整产业投资人所持7000万股解禁，占总股本2.60%，涉及股东1名。
从区域零售行业共性看，客流分化、折扣业态竞争、线上分流仍在延续，门店调改、商品结构优化与供应链效率提升是行业共同抓手。公司解释营收增长来自门店优化、商品管理及供应链效率提升。前三季度收入增长10.02%、销售费用率下降1.73个百分点，说明精细化运营有边际效果。
但公告未披露同店增长、门店数量、客流、商品结构、大宗业务毛利率等关键经营数据，还不能证明竞争壁垒恢复。应收账款7404.84万元，较年初增长123.72%，公告称主要系大宗业务销售增加；绝对额不大，但需关注回款质量。Q4为零售旺季，Q3单季扣非亏损是否具有季节性，需结合Q4数据判断。