联化科技，闷声发大财
汇兑亏1.3亿，扣非照样+72%
新能源翻三倍，医药毛利率53%
?信息说明：本文数据来源于联化科技股份有限公司（002250.SZ）2026年半年度报告（未经审计，法定代表人王萍）。公司主营植保、医药CDMO及功能化学品（含新能源材料），总部浙江台州。本文不构成任何投资建议。
| 营业收入 39.95亿 +26.84% | 归母净利润 3.68亿 +64.41% |
| 扣非净利润 3.58亿 +71.82% | 经营现金流 6.11亿 +72.36% |
写在前面
在跌多涨少的化工与医药半年报堆里，联化科技这份成绩单属于稀缺物种：营收39.95亿（+26.84%），扣非净利3.58亿（+71.82%），经营现金流6.11亿（+72.36%）——收入、利润、现金流三线同步高增，且扣非增速高于归母增速（64.41%），增长几乎全是经营性的。
更值得注意的是它顶着什么压力做到的：2026年上半年人民币升值，这家出口占比近68%的美元结算企业，汇兑从上年同期收益7740万变成损失1.29亿，一来一回吞噬约2.07亿利润。财务费用暴增831%，利润照样+64%。把汇率这层「逆风」剥掉，真实经营的爆发力比报表更猛。
核心结论速览
①营收39.95亿（+26.84%），整体毛利率31.96%（+5.24pct）——量价利三升；
②三大引擎：功能化学品（新能源）7.79亿（+193.63%）、医药CDMO 12.11亿（+19.01%，毛利率53.11%）、植保19.08亿（+12.13%）；
③新能源板块毛利率从上年同期约-19%转正至9.55%——从亏钱卖到赚钱卖的拐点；
④汇兑损失1.29亿（上年为收益7740万），财务费用+831.08%，一来一回拖累约2.07亿；
⑤中期分红10派1元（8999万）；在建工程+141.52%（马来西亚+临海厂区）；马来西亚基地预计年内试车投产。
01 高增长的成色：毛利率+5.24pct
指标速览｜2026H1主要财务数据
| 指标 | 2026H1 | 同比 |
| 营业收入 | 39.95亿 | +26.84% |
| 归母净利润 | 3.68亿 | +64.41% |
| 扣非净利润 | 3.58亿 | +71.82% |
| 经营现金流净额 | 6.11亿 | +72.36% |
| 基本每股收益 | 0.4092元 | +66.54% |
| 加权平均ROE | 5.34% | +1.90pct |
| 整体毛利率 | 31.96% | +5.24pct |
| 财务费用 | 1.72亿 | +831.08% |
利润增速跑赢收入增速的密码
归母+64.41%远高于营收+26.84%，核心在毛利率：营业成本仅+17.77%，远低于收入增速，整体毛利率从26.72%提升到31.96%。结构上，高毛利的医药板块（53.11%）收入占比在升，新能源从负毛利转正，植保毛利率也修复3.76pct——三大板块毛利率全线向上，这在化工行业里并不多见。
汇兑：吞掉2亿的「逆风」
财务费用从上年同期-2347万（净收益）变为1.72亿（净费用），增幅831.08%。拆开看：汇兑损益从收益7740万变成损失 1.29亿 ，一来一回相差约2.07亿；利息费用本身还降了（4959万 vs 6397万）。换句话说，利润表被汇率单变量拖累了约2个亿——扣非+71.82%是在顶着这2亿逆风的情况下跑出来的。分地区看，境外收入27.16亿（占68%，+21.90%），境内12.76亿（+40.15%，毛利率+16.24pct）——境内高增主要是新能源放量。
02 三大板块：一超一稳一转身
分产品收入全景｜2026年中期
| 板块 | 收入 | 同比 | 毛利率 |
| 植保 | 19.08亿 | +12.13% | 28.75% (+3.76pct) |
| 医药 | 12.11亿 | +19.01% | 53.11% (+10.36pct) |
| 功能化学品 | 7.79亿 | +193.63% | 9.55% (+28.60pct) |
| 设备与工程服务 | 0.94亿 | -39.00% | 12.91% (-5.59pct) |
植保：基本盘稳增，马来西亚落子
植保收入19.08亿（+12.13%，占比47.76%仍是第一大板块），毛利率28.75%（+3.76pct）。公司持续深化与核心CDMO客户的战略合作，「CDMO+」模式（提供具备自主知识产权的技术解决方案）已赢得实质性业务机会，锁定多个未来3-5年上市的新农药品种。关键落子：马来西亚基地建设按计划推进， 预计年内试车投产 ——届时形成「中国基地强大制造平台+马来西亚、英国基地农药政策灵活性」的协同，把供应链延伸至合规门槛更高的原药生产环节。这是应对全球农化贸易政策不确定性的对冲布局。
医药：收入增19%，成本反降2.5%
医药板块收入12.11亿（+19.01%），毛利率53.11%（+10.36pct）——收入增长19%的同时营业成本反而下降2.51%，是三大板块中盈利质量最高的：产品结构向高附加值项目切换、上半年集中发货、产能利用效率提升三重因素叠加。报告期内有序推进8个验证项目（含2个API），与全球医药头部企业合作持续深化。（医药板块的技术布局详见第04章）
03 新能源：从负毛利到赚钱的拐点
收入+193.63%意味着什么
功能化学品板块收入7.79亿（+193.63%），几乎翻了三倍。更关键的是毛利率：9.55%，同比提升28.60个百分点——意味着上年同期这个板块毛利率约为 -19% ，卖一单亏一单。新能源材料在2024-2025年的价格绞杀中全行业亏损，联化靠着产能利用率爬坡和成本压降，率先走出了从负毛利到正毛利的拐点。这和锂电材料行业整体的价格筑底节奏吻合。
产能与产品梯队
| 阶段 | 产品布局 |
| 已商业化（6个） | 双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）、氢氧化锂、高纯碳酸锂达万吨级产能；电解液达十万吨级产能；配套添加剂项目 |
| 中试阶段（4个） | 1个已完成客户认证并进入量产导入阶段；2个新产品进入中试 |
| 小试储备（20个） | 实验室储备项目，形成「生产一批、认证一批、储备一批」梯次格局 |
LiFSI是这块业务的明星产品——新型锂盐，耐高温、耐高压性能优于传统六氟磷酸锂，被视为下一代电解液的核心材料。联化依托光气化和氟化两大优势合成技术切入，「合成+工程」一体化形成成本壁垒。风险同样明确：新能源材料价格仍在低位波动，9.55%的毛利率离植保（28.75%）和医药（53.11%）还有很大距离，量能否持续、价能否修复，决定这块业务的第二阶段。
04 医药CDMO：押注小核酸
技术平台矩阵
联化的医药叙事正在从「传统中间体CDMO」向「前沿技术平台」切换：基础层是连续流反应、酶催化、多肽合成；前沿层是 寡核苷酸（小核酸）合成与递送系统 、多糖合成、PEG系列化合物工艺。CRO团队在多肽技术、核药络合剂、单分散PEG连接子等细分领域持续建立优势——这三样恰好都是偶联药物（ADC/核药）产业链的关键构件。
小核酸：新引擎的雏形
报告期内的两个实质性进展：一是寡核苷酸扩建实验室全面建成投用（配备核酸合成、纯化及分析检测设备，支撑工艺开发与样品制备）；二是 小核酸商业化生产平台加紧建设中 ，并已投资建设小核酸商业化产能。公司明确将其定位为「未来业绩增长的重要新引擎」。配套的新型酶发酵实验室也已建成运行（多规格发酵罐+分离纯化系统，菌种筛选到放大一体化）。在GLP-1多肽、siRNA药物持续放量的产业背景下，这是一张值得跟踪的牌。
质量体系：审计通行证
严格执行cGMP体系，主动对标NMPA、FDA、EMA、PMDA四大监管机构最新法规，重点聚焦偏差、变更、CAPA等关键质量环节。报告期内有序推进8个验证项目（含2个API），获客户高度认可；同时开拓国内创新药客户，完成多个临床前及临床项目交付——CDMO的护城河从来不是产能，是「客户敢把分子交给你的信任」。
05 家底、分红与三个观察点
分红与估值
中期分红10派1元（含税），现金分红总额8999万元。公司已按监管指引制定并披露《估值提升计划》（经营提升、现金分红、回购、并购重组等工具箱），截至2026年6月30日最新市净率1.80——对一家扣非+72%的公司，这个估值水平本身就是一个信号。报告期末总资产143.63亿（+5.52%），归母净资产69.18亿（+2.99%）。
资产负债表上的扩张痕迹
三个数字值得标注：短期借款6.86亿（+90.03%，本期融资增加）；在建工程4.55亿（+141.52%，马来西亚厂区+临海厂区新增工程）；投资活动现金流净额-3.72亿（-115.82%，购建长期资产支出增加）。扩张期的资产负债表特征明显——但账面货币资金12.62亿（+89.37%），经营现金流6.11亿同步高增，资金链没有绷紧的迹象。研发投入1.67亿（+5.24%），增速克制。
三个观察点
①汇率走向：68%的境外收入以美元结算，人民币若继续升值，汇兑损失会继续吃利润——套期保值策略的执行效果是关键变量；
②马来西亚基地：年内试车投产是硬节点，农化贸易政策收紧背景下的「中国+1」产能能否顺利落地并转化为订单；
③新能源毛利率第二阶段：9.55%只是「转正」，能否向20%+修复取决于LiFSI等产品的价格周期与中试产品的放量节奏。
写在最后
联化科技这份半年报的稀缺之处，在于「三线同步」：收入+27%、扣非+72%、现金流+72%，且是在汇兑吞噬2亿利润的逆风下完成的。新能源从负毛利转正、医药毛利率站上53%、植保稳增12%——三个引擎没有一个熄火。
但也要清醒：新能源的9.55%毛利率仍在爬坡起点，小核酸平台尚在「基础设施」阶段，马来西亚基地还要闯投产关。1.80倍市净率定价的是「化工股」，而它正在讲一个「化工+新能源+前沿CDMO」的故事——预期差在这，风险也在这。
数据来源
1.联化科技股份有限公司（002250.SZ）2026年半年度报告（未经审计），巨潮资讯网；
2.分产品、分地区毛利率及财务费用明细（含汇兑损益）均引自该报告第三节管理层讨论与分析及财务报表附注第48项。
风险提示与免责声明
本文仅为财报公开信息整理与个人观点分享，不构成任何投资建议。公司面临宏观经济与国际贸易环境波动、人民币汇率波动、新能源材料价格周期、环保安全、研发项目不确定性、海外基地建设进度等多重风险，报告期业绩不预示未来表现。投资者据此操作，风险自担。股市有风险，投资需谨慎。