再来更新一家我们多次看过的上市公司财报，九阳股份是一家专注于健康饮食电器研发、生产和销售的知名企业，成立于1994年，2008年5月在深交所上市。
九阳股份是全自动家用豆浆机的发明人，他们家还有榨汁机、电饭煲、电压力煲、电磁炉、料理机、电炖锅、开水煲、电饭煲和净水器等很多产品，在厨房小家电领域拥有较大的市场份额和品牌影响力。
从2026年上半年的营收构成看，主要的产品是营养煲系列、食品加工机系列、西式小家电系列、炊具系列和其他品类的小家电产品。境外市场的占比在2023年曾超过20%，2026年上半年重新跌回至10%以内，主要的市场仍然在国内。
2026年前三季度，九阳股份的营收同比下跌9.5%，这是其从2021年所开始的下跌，持续至今。虽然每年的跌幅都不算高，这么多年累计才跌去不到三成，要算是把下跌玩得比较平滑的“高手”了。
净利润的下跌幅度就没有营收那么平滑了，特别从2024年以来，已经处于微利状态。就算在这种不稳定状态下，也没能迎来一次年度的反弹。
营收稳不住，毛利率一般也很难稳住。九阳股份也躲不开这种“一般规律”，毛利率从32%、和28%的平台，在2023年以来降低至25%的平台之上。有朋友可能要说，对一些经营大宗商品之类的企业来说，这不是暴利吗？
行业不同，毛利率就不可能相同，对于小家电这类消费品行业来说，销售费用的开支比例非常大。原本以为电商会明显降低渠道类的开支，但直播电商又开启了流量收割实体的新模式。在新模式下，头部品牌和白牌受到的影响有限，而处于中游的这类品牌企业，就成了“赌博式营销”。
销售净利率和净资产收益率，与毛利率的距离还是在扩大的，特别是从2024年以来，这两大指标已经被压在及格水平线附近了。一般会认为这是规模效应的反作用，特别是在营收持续下跌多年的情况下，这种作用很难避免。是不是这样呢？我们后面再说。
来看成本费用结构及变化情况，2023年及以前，主营业务盈利空间主要受毛利率波动的影响，原因其实是当时的营收下跌速度较慢，影响有限；2024年成了期间费用占营收比上升的影响更大；2025年和2026年前三季度虽然又变回了毛利率波动的影响更大，但期间费用占营收比就“焊死”在了高位。
这就是下行期企业的麻烦，好不容易守住的关键指标，会在坚持一段时间后失守。失守之后就会以该状态为常态，直到其他方面再次失守，整个经营情况就会在持续不断的各种失守中越来越难。
期间费用中最大的支出项就是销售费用，在营收持续下跌的情况下，只能在压缩和扩张中摇摆，试图找到一个能维持平衡的位置。然而，有可能就压根儿没有那个点儿，那么也就试不出来了。
有朋友可能会问，在九阳股份这里，有没有“汇兑损益”的影响，其实是有的，只是从2026年上半年的情况看，影响金额仅约1000万元出头，占营收比为0.3%，确实不太重要。
在非主营业务的收益或损失方面，2026年前三季度还算争气，净收益为0.36亿元，同比增长0.78亿元，靠此减轻了主营业务那边很大一部分压力。
2026年前三季度的“扣非净利润”比当期归母净利润还要高一些，不过上年同期也是如此，结果就成了同比下跌幅度更大。
分季度来看，从2024年二季度开始的营收下跌，已经持续了10个季度，别看2026年三季度的跌幅收窄，不见得就真能反弹。
每年都只有一个季度亏损，一个季度有像样的利润，其他的季度都是在打酱油。
主营业务亏损的季度要多一些，最近两个季度的主营业务都是亏损状态，盈利形势不太乐观。
前几年的经营活动净现金流都是净流入状态，2026年前三季度出现了净流出，原因我们后面再找。
固定资产投资规模持续下降，2025年基本停止了投入，可能只有做些小规模的修修补补之类的。
“主要经营性长期资产”和固定资产都在持续下降，这并不影响原有的产能，还能够通过折旧或摊销的规模下降来降低费用。
九阳股份的资产负债率不高，2026年三季度末通过“缩表”，将其大幅提升至超过50%，长期偿债能力良好。
流动比率和速动比率都靠近1.5倍，短期偿债能力也是良好的状态。
存货的规模基本稳定，存货周转天数略有拉长，但仍在原有区间之内。
“应收票据及应收账款”有明显下降，应收账款周转天数有所缩短，这方面的效率在提升。
“应付票据及应付账款”下降的幅度更大，超过了应收项目的额度，这是经营活动现金流净流出的主要原因。
九阳股份近几年遭遇了持续下滑的经营困境，并没有迹象表明已经摆脱了这种困境。只能希望他们已经找到解决问题的可行方案，效果可能要到年底，或更晚，才的机会体现出来吧。
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