安防这个圈子，绕来绕去就两家公司，海康威视是老大，名气大，背景硬，大华股份是老二，存在感没那么强，但也已经摸爬滚打了三十多年。
这么多年过去了，大华这家有底子、有技术的公司，一直都被海康压着喘不过气。
不过安防这个领域，正在大转型，两家公司的安防标签正在被撕掉，海康已经到了转型深水区，大华现在的战略叫“智慧物联”，总之都是AI场景化落地。
这次我把最新2026年半年报的数据也翻了一遍，结合历年业绩，好好聊聊这家公司。
一、发展历程
大华的故事，得从一个农村青年说起，1967年，傅利泉出生在杭州萧山的一个农村家庭。
今天的萧山是杭州的富人区，但那时候，大部分地方还是泥巴路和庄稼地。
农村孩子想进城，高考几乎是唯一的路，傅利泉读书很拼，是真的拼。
古有头悬梁锥刺股，他真干过，拿根绳子一头绑房梁，一头绑自己头发上，防止打瞌睡。
可惜天赋这东西不讲道理，第一次高考，落榜，第二次高考，还是落榜，第三次，1987年，终于考上了浙江电子工业学校。
学校一般，专业是无线电，正好对口做通讯，毕业后包分配，去了杭州通达电子设备厂当技术员。
他知道自己天赋不行，只能靠后天努力，别人下班他不下班，专业能力硬是磨了出来，一路升到科长。
到了1993年，改革开放的春风吹得正猛，下海的人一批接一批，傅利泉也坐不住了。
妻子陈爱玲不但没拦着，反而使劲推了他一把，于是夫妻俩一起创办了“华电讯设备厂”。
创业的故事，很苦，要人没人，要钱没钱，要客户没客户。
傅利泉一家一家工厂跑业务，几个月下来颗粒无收，最惨的时候，他盯上一个客户，跑了十次都被拒。
第十一趟，他干脆带着铺盖卷蹲在人家工厂门口，吃面包睡地上，蹲了整整一个月，这份诚意最后打动了对方，给了20万的订单。
大华就这么活了下来。
之后几年，通讯调度业务慢慢打开局面。
傅利泉是技术出身，一直坚持搞研发，1999年，大华搞出了一款嵌入式硬盘录像机，也就是DVR。
这东西就是用硬盘替代了老式的磁带存储，以前的安防监控，得有人在设备室24小时值班，主要工作之一就是换磁带。
硬盘录像机不但解决了这个麻烦，还能远程监控，产品一出，市场反响很好，靠着这款DVR，大华三年内做到了行业头部。
然后就是2001年，发生了两件事，一是“9·11”事件，全球安防意识觉醒，二是海康威视成立。
大华也在同一年转型做安防，成立了“大华技术股份公司”，所以两家几乎同时进入了这个行业。
但两家的起点完全不同，海康背后是中电科，国资背景，要资源有资源，大华是彻头彻尾的民企，在安防这个敏感领域，非常难。
傅利泉想着光靠DVR一个产品不行，得做整套系统，得大量招人，得烧钱研发。
但是没钱，所以他把自己五套房子全卖了，又四处借钱，凑了4000万，全部砸了进去。
同时为了激励研发团队，他拿出了28%的股份，这个比例放在今天的上市公司里，都算非常大方。
这场豪赌，他赢了。
2008年，大华营收6.32亿，在深交所上市，上市之后，DVR还是主力，当年卖了近4亿。
但傅利泉清楚，光靠一个产品活不了多久，摄像头在往高清化和网络化走，行业在变。
2010年开始，大华把重心转向前端产品，就是摄像机，到2012年，大华营收35亿，后端产品15亿，前端产品12亿，分庭抗礼。
那一年的年报写了一句话：“目前公司已提供从视频采集、传输到存储、控制和分析、平台应用为一体的行业解决方案。”
这句话听着普通，其实很关键，因为做摄像头不难，做录像机也不难，难的是你装了多少摄像头、采集了多少数据。
只有数据量足够大，才能训练出好算法，做到真正的智能分析，这就是海康和大华的护城河，不是一两个产品，是十几年积累的数据量和算法。
2012年之后，社保基金进场了，大华的业绩复合增长率超过50%，技术突飞猛进，壁垒也建好了。
2013年，前端产品营收22亿，后端21亿，基本持平，这意味着大华终于从卖设备变成了卖方案，2016年之后，大华不再分前端后端，改叫产品和方案。
这个分类海康2020年才跟上，从数据看，海康2020年前端288亿，后端才69亿，重心已经完全在前端。
之前大华主要做B端和G端，2017年，大华做了个决定，成立“乐橙”品牌，杀入C端，C端产品铺开后，营收涨了，更重要的是数据量更大了，算法训练有了更多养料。
到了2022年的年报，算法、算力、AI这些词开始高频率出现。
大华每年砸三十几个亿搞研发，占营收13%左右，海康砸得多，98亿，但大华的比例不低。
这也是两家能在全球开花结果的根本，未来我们的企业全球化肯定是主旋律，但是困难也不小，2019年，大华被美国列入实体清单，海康也一样，两家都被卡了脖子。
但是卡脖子，只能在短期扯后腿，长期并没有太大意义，因为技术和性价比才是硬道理，每个行业都是如此。
二、业务
现在的大华，已经不是当年那个卖摄像头的公司了，官方说法叫智慧物联解决方案提供商。
从2026年半年报看，大华的业务分成三大块——城市业务、企业业务、分销业务，外加海外和创新业务。
城市业务是传统的G端，给政府做智慧城市、交通管理、水利环保这些，这是大华的老本行，但现在有个问题，地方上没钱。
半年报里公司自己也说了，部分区域财政支付能力分化，可能导致回款延迟。
企业业务是B端，给工厂、矿山、电站做智能化改造，比如给锂电池产线装视觉检测，给煤矿做安全监控，给电站做巡检。
这块的好处是市场化程度高，不靠G端吃饭，坏处是太分散，每个行业、每家客户的需求都不一样，得定制。
分销业务就是走渠道卖标准化产品，主要面向中小企业，大华2026年搞了个春蕾行动，百城联动，把代理商往下沉到区县，跟当年家电下乡一个路子。
海外市场是大华这几年做得不错的一块。2026年上半年，境外收入80.76亿，占总营收48.35%。
快一半收入来自海外了，要知道大华被美国列入了实体清单，说明在欧洲、东南亚、中东、非洲这些地方，大华的产品还是有竞争力的。
但最值得说的是创新业务，也是变化最大的一块。
大华的创新业务包括好几家子公司：
华睿科技，做工业视觉和移动机器人，给锂电池厂、汽车厂做产线检测和仓储物流。
华锐捷，做汽车电子，给零跑汽车提供摄像头、雷达这些感知设备。
华感科技，做热成像。
华视智检，做智慧安检。
华消科技，做智慧消防。
乐橙，做家用摄像头和智能家居。
这些子公司里，华睿科技最受关注，2026年1月，华睿科技向港交所递交了IPO招股书，大华持股32.58%。
这意味着大华在学海康的套路，把创新业务分拆上市，让子公司独立融资、独立发展，海康就是这么干的，萤石网络已经上市了，海康机器人也在排队。
但问题是，大华的创新业务还在亏钱。华睿科技2024年营收9亿，亏了1.5亿，2025年前三季度营收8.2亿，亏了2600万。虽然亏损在收窄，但还没扭亏。
而且2026年上半年，大华创新业务营收26亿，同比下降13.92%，而海康同期的创新业务是151.7亿，同比增长28.93%。
看样子转型暂时不太顺利，希望下半年有所改善。
三、行业
安防行业这些年变化太大了，十年前你跟人说做安防的，人家想到的就是卖摄像头，现在都叫智慧物联。
整个行业都在从卖硬件转向卖软件和AI，以前的逻辑是装摄像头、卖设备、收服务费，现在的逻辑是采集数据、训练算法、卖解决方案。
谁的数据多、谁的算法强、谁能把AI落地到具体场景，谁就赢。
这个方向上，海康和大华是全球前两名，Omdia的报告显示，大华全球视频监控市场占有率排第二，全世界180多个国家在用大华的产品。
行业集中度也在往这两家集中，新玩家基本没戏，你有钱可以买设备，但你没有十几年的数据积累，算法训不出来。
在这个转型的关键时期，G端这个老问题非常麻烦，现在地方财政紧张，项目延期，回款变慢是常态。
大华ToG业务占境内营收26.78%，所以应收账款149.55亿，比一年的利润还高得多。
安防行业在AI场景落地上有天然优势，因为他们装了无数个摄像头，积累了海量真实场景数据，这些数据是大模型在场景落地的关键。
通用大模型再强，放到煤矿、电站、工厂里肯定不好用，因为这些地方的业务逻辑太特殊了。
大华的思路就是用星汉大模型去适配这些垂直场景，根据不同行业设计不同的Agent，给每个行业做一个专属的AI助手。
方向肯定是对的，但是行业太分散，对企业的资源分配能力和执行力要求非常高，所以大华和海康目前暂时都还是小白鼠。
安防行业的竞争格局非常简单，反正就只有海康和大华这对双寡头，但差距在拉大。
2026年上半年，海康营收468亿，大华167亿，海康是大华的2.8倍。
利润差距更大，海康创新业务赚得盆满钵满，大华的创新业务还在亏损。
海康年内股价涨了19.58%，大华跌了11.24%，市场已经在用脚投票了。
不过大华也有自己的底气，海外收入占比接近一半，说明国际化做得比很多人以为的要好。
而且大华的毛利率反而提升了，2026年上半年毛利率43.06%，没有靠降价抢市场，只是费用涨得太猛，把利润吃掉了。
四、业绩
先看历年的大账。
2022年，营收305.65亿，归母净利润23.24亿。
2023年，营收322.18亿，归母净利润73.62亿，这是卖零跑股权的一次性收益，扣掉之后只有29.62亿。
2024年，营收321.81亿，归母净利润29.06亿，而且扣非净利润只有23.47亿，开始下滑了。
2025年，营收327.44亿，归母净利润38.58亿，同比增长32.77%。扣非27.30亿，也有所恢复。
然后是刚发布的2026年半年报。
营收167.04亿，同比增长10.03%，归母净利润23.83亿，同比下降3.74%，扣非净利润19.44亿，同比增长8.26%，当然扣非是核心，不过整体上也算是增收不增利。
营收增速10%不算差，在安防行业整体增长放缓的情况下，大华还能两位数增长，说明海外和企业业务在撑。
利润下滑主要是费用涨了，期间费用51.12亿，同比增长8.17亿，费用率从28.3%涨到30.6%，销售费用、研发费用、管理费用都在涨。
这没办法，研发是必须花的，不花就掉队，销售费用涨，主要还是渠道下沉和市场推广的开销，转型必须要付的代价。
所以利润不是问题，真正大幅度波动的是现金流，上半年经营现金流负11.07亿，去年同期是正6.39亿，同比骤降273%。
公司说是因为提前备货锁量锁价，钱压在库存里了，存货从60.9亿涨到85.68亿，涨了40%。
然后还有应收账款149.55亿，这个数字比上半年的利润还高6倍多。
虽然安防行业账期长是老问题，但这个规模是真不小，而且周转率一直在降，现在应收账款周转率只有0.67次，意味着一年都收不回一次款。
当然海康也好不到哪去，但人家营收规模大，血厚扛得住，大华的体量只有海康的三分之一，应收款压力相对更大。
如果分季度来看，大华的压力在变小，Q2营收98亿，环比Q1增长42%，Q2净利润16.85亿，环比Q1增长141%，说明二季度经营在回暖。
另外分红还不错，2026年半年度拟10派3.06元，加上年报的分红，全年股息率不算低，尤其是对于一家还在投入转型期的公司来说，真的是很照顾股东回报了。
五、总结
大华股份是一家好公司吗？
我觉得是，三十多年从零做到全球第二，而且还是在各方面都处于劣势的情况下做到的，我觉得很厉害了。
海外市场做到营收近半，在被美国制裁的情况下，这成绩相当硬气。
大华现在最大的困境，是第二增长曲线没撑起来，创新业务上半年同比下滑13.92%，而海康涨了28.93%，华睿科技还在亏损，其他子公司也没看到爆发性增长的迹象。
竞争对手海康的创新业务已经从投入期进入收获期了，萤石上市了，机器人在排队。
当然海康有背景优势的加持，跑得快一点很正常，大华的基本盘还是稳的，如果后面创新业务能止跌回升，G端回款有所改善，AI真正落地，靠海外继续扩张，那价值必然会迎来重估。
在这之前，大华还得继续熬，好在大华并不缺耐心。
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