来源 :读懂半导体2026-08-22
花旗于2026年8月20日发布研究报告《科大讯飞：26年第二季度To-G及智能硬件业务疲软和研发支出增加导致业绩未达预期》。
花旗8月20日发布业绩快评，维持科大讯飞中性评级，目标价58元不变。2Q26营收63.49亿元，同比仅增长1.5%，比花旗与彭博一致预期分别低16.6%和20.0%；公司还录得3400万元净亏损，而两家机构此前都预期是盈利。
一、2Q26营收63.49亿元，同比仅增1.5%，大幅不及预期
科大讯飞2Q26营收63.49亿元，同比增长1.5%，环比增长20.4%，但比花旗预期低16.6%，比彭博一致预期低20.0%。毛利率40.4%，同比基本持平，但比花旗与彭博预期分别低0.8和2.5个百分点。花旗指出，营收不及预期主要来自两个因素：一是智能学习设备销量受芯片与内存涨价、以及分阶段缺货的影响而未达预期；二是公司主动收缩了G端（政务端）项目的营收规模。
图1 科大讯飞2Q26业绩实际值与花旗、彭博一致预期对比。来源：花旗
二、开放平台增长强劲，但智能硬件与G端项目双双走弱
科大讯飞分业务看，1H26开放平台收入同比增长36.0%至37.0亿元，利润率同比提升3.6个百分点至20.2%，是增长最快的板块；智能教育收入基本持平，同比下滑1.2%至34.9亿元，利润率维持在51.7%；智能硬件收入同比下滑16.0%至7.32亿元，运营商业务收入同比下滑3.1%至8.59亿元；智能汽车业务收入同比增长20.5%至4.81亿元，智慧医疗收入同比大增58.6%至4.38亿元。整体来看，开放平台与智慧医疗等新兴业务保持较快增长，但智能硬件与运营商两块传统业务持续走弱，是拖累整体营收的主要因素。
三、研发支出同比增25.7%，二季度转为净亏损
科大讯飞2Q26经营费用同比增长13.3%至28.88亿元，其中研发投入同比增长25.7%，1H26研发支出已超过30亿元。持续高强度的研发投入，加上公司在AI硬件与海外业务扩张上的新一轮战略投入，共同拖累了盈利表现，2Q26最终录得3400万元净亏损，而花旗与彭博一致预期均为盈利。公司将于8月21日下午3点（香港时间）举行投资者会议，花旗表示将重点关注2026年业绩指引、AI相关业务进展，以及研发投入的节奏安排。
图2 科大讯飞评级与目标价三年调整历史，截至2026年8月。来源：花旗
科大讯飞获花旗维持中性评级，目标价58元不变，对应45.3%的预期股价涨幅与45.8%的预期总回报。目标价基于分部加总估值法：面向消费者与创新业务部分按5.7倍未来12个月市销率（较过去5年彭博一致预期均值高1个标准差）计算，反映其稳健的分部增长与市场对国产AI应用日益改善的情绪；剩余的传统To-B/To-G业务则按10倍未来12个月市盈率计算，反映地方政府财政偏紧和企业IT支出疲软对盈利的持续拖累。花旗提示的风险包括：下行方面，中美关系紧张升级可能限制公司获取部分技术、AI领域竞争加剧可能压低价格、开放平台变现不及预期、运营成本上升侵蚀利润；上行方面，中美关系缓和、AI竞争缓和、开放平台变现超预期，以及运营成本下降都可能带来提振。