一、业绩变脸：增收不增利，亏损急剧扩大
2026年4月，合肥城建发展股份有限公司（以下简称“合肥城建”）披露了2025年年度报告。这份“成绩单”呈现出强烈的反差感：一边是营业收入大幅增长逾三成，另一边却是归母净利润亏损额同比扩大逾8倍。
财报数据显示，2025年合肥城建实现营业收入101.02亿元，同比增长31.26%。然而，公司归母净利润却从2024年的亏损0.57亿元急剧恶化至亏损5.21亿元，同比降幅高达820.14%；扣非净利润更是从亏损0.99亿元扩大至亏损5.52亿元。基本每股收益亦由-0.07元/股降至-0.65元/股。
这种“增收不增利”的倒挂现象，折射出公司在项目结转收入增长的同时，盈利能力正遭遇严峻挑战。
二、亏损溯源：三大主因拖累业绩
综合财报分析，导致合肥城建2025年巨额亏损的原因主要集中在以下三个方面：
其一，联营项目“爆雷”，拖累超2.7亿元。 公司参股的合肥华侨城实业发展有限公司（即空港小镇项目）因市场环境变化，计提大额存货跌价准备并发生经营亏损。与此同时，公司对该项目的财务资助也产生了信用减值损失。两项合计影响上市公司利润约2.70亿元，成为吞噬利润的最大“黑洞”。
其二，自身业务毛利率大幅下滑。 2025年公司房地产开发业务的整体毛利率仅为12.02%，较上年同期下降3.64个百分点。在行业整体利润率承压的背景下，合肥城建亦未能幸免，项目结转成本的增速超过了收入增速。
其三，财务费用激增。 随着在建项目陆续竣工，借款利息费用化比例提高，导致公司财务费用从上年同期的1.84亿元大幅增长76.61%至3.25亿元，进一步侵蚀了利润空间。
此外，公司全年计提资产减值损失约2.8亿元，主要来自存货跌价准备，反映出部分项目去化压力较大。
三、高管薪酬：业绩亏损之下，董事长薪资逆势增长
与糟糕的业绩形成鲜明对比的是，公司高管的薪酬并未同步“缩水”。
2025年，在公司领取薪酬的11位董事和高级管理人员合计领取薪酬531.31万元。其中，董事长宋德润的薪酬为68.21万元，较上年增加24.74万元，增幅约57%；董事、经理王庆生薪酬为69.38万元，增加12.97万元；副经理常亮薪酬为64.93万元，增加22.17万元；总会计师周骅薪酬为53.98万元，增加22.18万元。
整体来看，多数核心高管的薪酬在2025年均有不同程度的上涨，这与公司归母净利润亏损5.21亿元的业绩表现形成了强烈反差。根据年报披露，2026年公司高管薪酬将由基本年薪、绩效年薪和任期激励三部分构成，具体方案尚待股东会审议。
四、现金流与股东回报：经营造血能力堪忧，连续两年不分红
经营活动现金流是衡量房企“造血”能力的关键指标。2025年，合肥城建经营活动产生的现金流量净额为-36.45亿元，而2024年仅为-1.38亿元，降幅高达2546.48%。公司解释称，这主要是由于销售商品、提供劳务收到的现金减少所致，反映出项目销售回款节奏明显放缓。
截至2025年末，公司总资产为332.51亿元，较上年末下降14.14%；归属于上市公司股东的净资产为59.48亿元，下降8.05%。在业绩亏损和资金压力双重因素下，公司决定2025年度不派发现金红利，不送红股，也不进行资本公积金转增股本。这也是公司连续第二年未进行利润分配。
五、合肥项目布局：聚焦蜀山与新站，新增包河极小地块
作为合肥本土国有房企，合肥城建在合肥大本营的土地储备和项目动态备受关注。根据2025年以来的公告及招标信息，公司在合肥的在建及拟建项目主要分布在以下区域：
| 项目位置 | 地块/标段 | 关键信息 |
|---|
| 蜀山区 | SS202505号地块 | 2025年9月竞得，位于长江西路以南、西二环路以西，商住混合用地，约37.5亩 |
| 蜀山区 | SS202506号地块 | 2025年9月竞得，位于西二环路以西、天波路以南，纯居住用地，约7.1亩 |
| 新站高新区 | 2025年拟建工程1标段 | 位于北二环与铜陵北路交口、新海生态公园内，装配式住宅，总建面约16-18万㎡ |
| 包河区 | BH202601号地块 | 2026年3月由全资子公司竞得，位于老包河大道以东，居住用地，仅1.59亩 |
可以看出，合肥城建目前在大本营的增量项目以蜀山区为主力，同时在新站高新区布局了较大体量的装配式住宅项目。不过值得注意的是，2026年3月在包河区竞得的BH202601号地块面积仅1.59亩，属于极小规模地块，或为周边项目的补充用地，对整体货值贡献有限。
需要指出的是，2025年年报并未详细披露所有在建项目的完整清单，以上项目信息主要来源于土地竞得公告及工程招标文件，部分项目的具体名称、规划和入市时间尚待进一步披露。
六、总结与展望
2025年对合肥城建而言是极具挑战性的一年。尽管营收规模突破百亿，但联营项目暴雷、毛利率下滑、财务费用飙升三重压力叠加，导致亏损深度远超市场预期。更令人关注的是，在公司业绩大幅亏损的背景下，董事长及多位核心高管薪酬不降反升，这一现象或引发投资者对公司治理和薪酬激励合理性的讨论。
展望2026年，公司能否摆脱对华侨城等联营项目的依赖风险、加快存量项目去化、改善经营性现金流，将是扭转颓势的关键。而新获取的蜀山区地块能否在2026年形成有效供货并贡献利润，也值得持续跟踪。对于投资者而言，在分红连续缺席、现金流尚未回正的情况下，仍需保持审慎观察。