2026年的TCL中环，重心明显放在“买”与“改”上。
7月2日，公司对一道新能源的控股权收购完成交割；10月30日晚，公司又公告筹划发行股份收购中环领先少数股权并自11月2日起停牌。
《碳见光伏》梳理发现，两笔交易方向不同，逻辑却相通：一边补齐光伏下游短板，一边加固半导体材料主业。与之同期披露的三季报显示，前三季度营业收入235.14亿元、同比增长9.01%，归母净利润-45.56亿元、同比减亏21.12%。扩张与修复并行，好处与压力需要分开算账。
从“买产能”到“增持股权”
对一道新能的并购节奏相当紧凑。2026年1月公司披露签署合作框架意向书，3月30日董事会审议通过购买股权并增资议案，7月2日交割完成，委托表决权同步生效，标的公司自2026年三季度起纳入合并报表。
交易结构为：以2.58亿元受让8.06%股份，同时以10亿元现金增资，合计12.58亿元取得59.14%股份，并接受7.20%股份委托表决权，共计控制66.34%股份。
《碳见光伏》注意到，就在交割当日，公司同步披露，拟投资约26亿元将部分TOPCon产线技改为20GW BC电池与25GW BC组件产能，预计至2027年一季度陆续完成，届时电池、组件产能分别为20GW与50GW。8月，该交易被国家市场监管总局列为经营者集中审查典型案例，官方评价其有助于改善行业竞争格局。
第二笔交易指向半导体。公司拟以发行股份方式购买控股子公司中环领先除上市公司所持股权以外的剩余全部或部分少数股权，预计构成重大资产重组与关联交易，股票自11月2日开市起停牌，需在11月16日前披露方案。
目前公司直接持有中环领先32.72%股权，标的为国内半导体硅片主要厂商，2026年前三季度营收49.0亿元、同比增长15%，第三季度净利润0.8亿元，单季度实现经营性盈利。
此前对Maxeon的控股经历，构成理解本轮并购的参照。Maxeon于2024年成为并表子公司，2026年4月申请进入司法管理程序，已不再纳入合并报表范围。
《碳见光伏》注意到，这段经历或使公司在标的筛选、投后管理上更趋谨慎，也让市场对“并表之后怎么办”更为关注。以 Maxeon为例，双方渊源始于2019 年 11 月，但Maxeon 高度依赖美国市场，叠加价格战与税收政策变化，2025 年上半年营收同比下滑近九成。公司先后对其计提长期股权投资减值、公允价值变动损失及商誉减值。2026 年 4 月，Maxeon 在新加坡申请司法管理，因丧失控制权不再并表。
并表后更加考验产能、客户与现金流
从整体看，2026年前三季度公司实现营收235.14亿元，同比增长9.01%；归母净利润-45.56亿元，同比改善21.12%；扣非净利润-51.50亿元，同比改善14.63%。第三季度单季营收91.99亿元，同比增长12.55%、环比增长18.5%，归母净利润-13.52亿元，扣非归母净利润环比改善40.4%。
《碳见光伏》梳理发现，在六家头部光伏企业中，TCL中环是前三季度唯一实现营收增长的一家。
结构变化更为关键。光伏业务实现销售收入186.1亿元，其中组件业务收入占比提升至50.1%；硅片出货83.4GW，市占率保持行业第一，海外出货占比13.8%、出货量同比增长355%，硅片现金成本同比下降17.3%；电池及组件销量14.5GW，同比增长43%，海外出货占比20.6%。半导体方面，中环领先前三季度出货1101MSI、同比增长21%，第三季度实现净利润0.8亿元。
不过，光伏拐点未到，公司经营压力依然不小。财报显示，前三季度计提资产减值损失12.42亿元，同比下降35.39%，以存货跌价为主；经营活动现金流量净额4.31亿元，第三季度回正至约1.10亿元；期末总资产1228.21亿元，归母所有者权益170.31亿元，资产负债率约73.44%，高于上年同期的67.49%。
三笔账需要分开算
这些动作的收益，首先体现在产业链结构上。硅片长期以对外销售为主，一旦价格进入下行区间，库存价值与客户议价能力都会直接挤压利润空间。收购一道新能后，硅片、电池、组件得以在同一体系内统筹排产与定价，上下游之间的价格波动被部分内部化，“硅片—电池—组件”的闭环由此形成，抗波动能力相应增强。
结构改善之外，还有产品层面的空间。公司手握BC 相关专利储备，标的公司则具备量产工艺与现成产能，二者结合后，技改完成的 BC 产品有望凭差异化获取溢价，而不必在同质化环节单纯比拼成本。
虽然这条路径的可行性，取决于专利、工艺与渠道能否真正打通，但方向上是清晰的。
半导体一侧的逻辑相对独立。增持中环领先，是在半导体硅片进入上行窗口时提高持股比例，若其盈利趋势延续，归属上市公司的份额将随之扩大；双主业并行的结构，也有助于平滑光伏单一周期的波动。
不过，《碳见光伏》注意到，收购的风险同样不可小视。最直接的来自标的自身质地：一道新能2025 年归母净利润亏损约 19.7 亿元，截至 2025 年末净资产为负，并表后对资产负债结构与经营报表的影响需要时间消化；公司在公告中亦提示了协同不达预期与商誉减值风险。
标的之外是资金约束。26亿元技改叠加半导体产能建设，对现金流形成持续占用，而公司资产负债率已明显抬升，对外部融资的依赖度不低，财务弹性因此收窄。
综合来看，并购能解决的是产业链结构与股权集中度问题，无法替代行业供需的再平衡。在这些变量给出更清晰答案之前，对公司经营拐点的判断还要保持审慎。