光伏周期下行已持续三年，TCL中环却在上半年仍亏损32亿元的情况下，于9月28日全票通过新一轮股份回购方案，拟以4亿至5亿元回购公司股票，价格上限14.11元/股，用于员工持股计划和股权激励，期限12个月。
这是TCL中环近三年内第三次回购，2023年的第一轮执行完毕；2023年10月启动的第二轮，因经营持续失血，仅执行了6255万元便提前终止。
这一次，公司账上货币资金约101亿元，回购金额不足5%，资金层面勉强具备条件，但上半年经营现金流净额仅3.21亿元，同比下降近四成，这笔钱并非当期盈利所得。
管理层推动这次回购，指向更多的是内部目的：把核心团队绑定在BC电池、全球化和半导体这三条转型主线上。
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要理解这次回购的背景，需要回到2024年。
那一年是TCL中环处境最艰难的时段，2023年下半年光伏价格急速下行，TCL中环的结构性问题随之集中暴露。
2024年上半年营收同比下降超57%，光伏业务净亏损108亿元，在头部企业中财务表现处于末位。
同年8月，公司积压约21GW硅片库存，占全行业约一半，超六成以非A品出售，跌价损失远超同行。李东生在投资者交流会上承认，那个时点公司确实陷入了危机。
问题的根源可以归结为几点：业务几乎全部集中在硅片，电池和组件环节几乎空白；一个厂区曾挂着近30个法人主体，财务数字估算偏差高达20%至30%；固定资产折旧占收入比例持续高于同行；海外业务占比极低，错过了利润率相对更高的市场。
2024年8月，原总经理辞职，李东生亲自接管CEO，此后几乎每月参加月度经营会议。
欧阳洪平随后从TCL华星调入，一批集团干部转战中环，组织架构同步重建：关闭冗余法人主体，重建数字化财务体系，报表纳入集团统一管控节奏。
业务结构随之调整，2026年7月，TCL中环完成对一道新能源的控股权交割，新增20GW电池和25GW组件产能，并投入26亿元将产线全面改造为BC路线。
产能目标比例也从此前难以落地的8:1:2修订为4:1:2，计划到明年中报形成130GW硅片、20GW BC电池、50GW组件的产能布局。
从最新财报数据来看，改善有所体现，2026年上半年，TCL中环营收143.15亿元，同比增长6.84%；亏损32.04亿元，同比收窄24.5%。
组件出货同比增长29.2%，收入占比首次超过光伏材料业务，海外方面，硅片海外出货同比增长3.7倍，组件海外出货增长4倍，整体海外收入增长2.5倍，占比提升至25%。光伏主业毛利率仍为-35.54%，亏损尚未结束，但趋势方向在数字上已有体现。
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光伏主业还在亏损的同时，TCL中环的增量空间，主要押注在BC电池和半导体硅片两条业务线上。
BC方面，TCL中环持有光伏BC电池鼻祖Sunpower授权的1600余项专利，自研的印刷光刻工艺将生产工序减少约60%，另申请超百项相关专利。
并购一道新能源后，专利、产线与组件制造形成了较为完整的产业闭环，2026年上半年，BC及高效产品出货占比已超15%，在手订单超2GW，中标超7GW。
9月15日的技术研讨会上，公司公布了针对BC组件紫外辐照功率衰减问题的应对方案：采用"光转膜"技术，将有害紫外光转换为电池可利用的可见光，实测首年功率衰减低于0.8%，低于行业通用标准。
这意味着公司在BC领域的投入不只集中在扩产能，也在着力建立产品层面的差异。管理层定下的目标是两到三年内将BC业务推至全球前二。
半导体硅片方面，TCL中环持股32.72%的子公司中环领先，2026年上半年实现半导体材料收入30.2亿元，同比增长10%；硅片出货689MSI，同比增长17%；12英寸产品出货占比达57.8%，收入16.50亿元。
12英寸已从早期的边缘产品转变为主力，背后是AI算力拉动功率芯片需求、国产替代加速两股需求叠加的结果。
但有一组数字需要正视：中环领先当期利润仍为-0.86亿元，出货量和收入均在增长，利润尚未转正。
出货增速17%高于收入增速10%，反映出单位收益的改善程度依然有限，目前中环领先正推进月产70万片12英寸扩产项目，建成后总产能将达210万片/月，但从立项到形成盈利贡献，还需经历建设完工、客户采购和量产出货等一系列节点，时间跨度不会短。
回到这次回购，员工持股计划与哪些考核指标挂钩，比回购金额本身更值得关注。
如果考核目标与BC出货占比、海外收入规模或半导体12英寸产能等具体指标挂钩，这次回购在本质上是一种组织安排，而非单纯的市场动作。
管理层判断行业将于2027至2028年进入供给出清阶段，光伏业务的目标是到2029年国内外营收各占50%。下半年光伏营收能否同比增长40%，是检验当前战略执行力的第一个关键指标。