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投资要点
公司公告：
公司发布2026年三季度报告。2026Q1-Q3实现营收139.56亿元，同比+26.21%；归母净利润6.38亿元，同比-5.01%；扣非归母净利润6.57亿元，同比+2.18%。
26Q3单季度来看：
1）营收49.30亿元，同/环比分别+26.73%/+3.11%；2）归母净利润1.86亿元，同/环比分别-19.39%/-22.04%；3）扣非归母净利润2.10亿元，同/环比分别-3.94%/-13.26%。
毛利率承压，费用率环比上升：
26Q3毛利率17.60%，同/环比分别-1.80/-0.14pct；归母净利率3.77%，同/环比分别-2.16/-1.22pct。期间费用率11.11%，同/环比分别-0.01/+1.18pct；财务费用0.62亿元，同/环比分别+158.98%/+59.35%。
汇兑&公允价值变动等偶发因素影响公司业绩：
公司前三季度累计汇兑损失约1亿元，其中Q3约4400万元；Q3杭州兆富基金所持上市公司股票价格下跌，公允价值变动影响约3700万元。叠加汽车行业年降影响，利润端承压；剔除汇率及公允价值变动影响后，公司主营业务利润同比仍实现增长。
海外产能释放，属地经营贡献提升：
前三季度海外业务收入39亿元，同比+39%，毛利率高于内销。具体来看：北美属地营收约2.4亿美元、同比+47%，盈利增速高于营收；欧洲营收与盈利同步增长，马来西亚首年运营即实现盈利。海外基地产能逐步释放，本地化配套能力持续完善。
新兴产业稳步放量，发电与液冷业务推进：
前三季度数字与能源业务收入超15亿元，同比增30%以上，毛利率同比+2.08pct，发电机组为主要贡献；机器人产品收入约3000万元。公司维持冷却包全年出货目标3000余台，并预计尾气处理业务于2026年底至2027年初启动初期交付。此外，数据中心一次侧板换已向北美头部暖通客户小批量交付，公司预计2027年起批量供货。
盈利预测与投资评级：
我们将公司2026-2027年归母净利润预测下调至9.69/14.01亿元（原为12.18/15.35亿元），并维持对2028年公司归母净利润为19.77亿元的预测，当前市值对应2026-2028年PE分别为25倍、18倍、12倍，公司当前业绩受偶发因素影响，随着后续新兴产业的进一步放量以及海外业务的高速增长，公司盈利能力将逐步回升，因此我们维持“买入”评级。
风险提示：
新能源乘用车销量不及预期；新产品拓展不及预期；原材料价格波动影响盈利。
最新代表报告
《【2025年年报点评/银轮股份】Q4业绩高增长，数字能源+机器人动能强劲》20260420
《【2025年三季度报点评/银轮股份】2025Q3业绩符合预期，毛利率环比有所改善》 20251029
《【2025年半年报点评/银轮股份】2025Q2业绩符合预期，多轮驱动公司快速发展》20250829
东吴汽车团队介绍
团队荣誉
2025年证券时报（新财富）最佳分析师汽车行业第一名；
2024年证券时报（新财富）最佳分析师汽车行业第一名；
第二十一届新财富最佳分析师汽车和汽车零部件板块第二；
第二十届新财富最佳分析师汽车和汽车零部件板块第二；
第十九届新财富最佳分析师汽车和汽车零部件板块第三；
第十五届卖方分析师水晶球汽车及零部件板块第二；
第五届新浪财经金麒麟最佳分析师汽车行业第二；
第四届新浪财经金麒麟最佳分析师汽车行业第二；
第三届新浪财经金麒麟最佳分析师汽车行业第三；
Wind第十二届金牌分析师汽车板块第一；
Wind第十一届金牌分析师汽车板块第一；
Wind第十届金牌分析师汽车板块第一；
Wind第九届金牌分析师汽车板块第二；
上海证券报最佳分析师汽车板块第一；
黄细里团队负责人
华中科技大学企业管理学士，上海交通大学企业管理硕士；
负责投资策略+汽车智能化主线，曾任职长江证券汽车分析师等，13年汽车行业研究工作经验
工作邮箱：huangxl@dwzq.com.cn
孟璐团队成员
同济大学金融本硕；
聚焦全球化乘用车，5年汽车行业研究经验
工作邮箱：mengl@dwzq.com.cn
郭雨蒙团队成员
中国海洋大学本科，北京航空航天大学硕士
聚焦零部件＋机器人，2025年加入东吴证券，此前就职于民生证券、天风证券，5年汽车行业研究经验
工作邮箱：guoym@dwzq.com.cn
孙仁昊团队成员
同济大学本科，香港中文大学（深圳）硕士
聚焦智能化零部件+客车，4年汽车行业研究经验
工作邮箱：sunrh@dwzq.com.cn
童明祺团队成员
上海财经大学金融本硕
聚焦物理AI+智能化乘用车+Robotaxi，2025年加入东吴证券
工作邮箱：tongmq@dwzq.com.cn
刘斯杰团队成员
北京理工大学计算机科学与技术本科，香港科技大学金融科技硕士
聚焦数字AI，2026年加入东吴证券
工作邮箱：liusj@dwzq.com.cn
任奕寒团队成员
东北大学应用统计学本科，南洋理工大学应用经济学硕士
聚焦零部件+两轮车，2026年加入东吴证券
工作邮箱：renyh@dwzq.com.cn
公众号| 东吴汽车黄细里团队
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