撰稿 | Blair
8月28日，易普力（002096）披露2026年半年度报告。上半年，公司实现营业收入39.67亿元，同比下降15.81%；归母净利润3.27亿元，同比下降19.87%。经营活动现金流净额1.86亿元，同比骤降64.95%。
这份“双降”成绩单，放在民爆行业的坐标系中并不意外。据中国爆破器材行业协会数据，2026年上半年民爆生产企业累计实现主营业务收入177.98亿元，同比下降12.12%；累计实现利润总额33.60亿元，同比下降24.65%。易普力净利降幅低于行业均值近5个百分点，龙头韧性仍在。
另一组数据指向相反方向。截至半年报披露日，公司2026年新签爆破服务工程类合同金额合计102.56亿元，产品销售类合同36.93亿元。仅上半年新签工程合同额，已超2025年全年爆破服务收入（74.57亿元）的37%。
业绩下行与订单放量之间，形成了一道鲜明的“剪刀差”。
01
财务透视：毛利率企稳，现金流为何“失血”？
上半年综合毛利率22.44%，上年同期为22.36%，同比微升0.08个百分点。分业务看，爆破服务收入30.83亿元（占比77.72%），毛利率21.00%；民爆器材产品收入6.69亿元（占比16.86%），毛利率31.58%。在营收下降15.81%的背景下，毛利率不降反稳，是半年报中最值得关注的积极信号。
毛利率企稳与成本结构优化密不可分。2025年全年，爆破服务业务“分包成本”从23.54亿元飙升至33.16亿元，同比大增40.86%，远超20.62%的收入增速，严重侵蚀毛利率。进入2026年，若分包成本增速能控制在营收增速以内，仅此一项即可释放约1至2个百分点的毛利率空间。上半年22.44%的毛利率，正是这一逻辑的初步兑现。
现金流的“失血”令人警惕。 上半年经营现金流净额1.86亿元，同比大降64.95%。净现比从上年同期的约1.3倍骤降至约0.57倍——利润的“含金量”正在下降。
资产端的变化同样值得关注。应收票据及应收账款较上年末增加14.02%，占总资产比重上升1.99个百分点。在营收下降的背景下，应收账款逆势增长，回款效率的边际恶化需持续跟踪。
02
“十五五”政策红利：行业整合提速，龙头卡位关键窗口
2026年8月6日，工信部印发《民用爆炸物品行业安全发展“十五五”规划》，为未来五年民爆产业提供了清晰路线图。
这份规划对易普力的影响，可以从三个层面来看。
产业集中度目标进一步抬升。 《规划》提出，形成3至5家具有较强国际运营能力的大型民爆企业集团，排名前10家生产企业集团行业生产总值占比要从“十四五”末的超过60%提升至≥70%。这意味着未来五年行业将迎来新一轮重量级重组，头部企业的规模、资金与渠道壁垒将持续巩固。
现场混装炸药占比成为约束性指标。 《规划》设定企业集团现场混装炸药许可产能占比≥40%。目前行业混装炸药占比约35%，未来五年每年需提升约1个百分点。易普力现场混装炸药产能及用量规模稳居行业前列，在这一轮结构性调整中占据天然卡位优势。
无人化、智能化成为刚性门槛。 《规划》明确，危险岗位操作人员智能装备替代比例从40%提升至60%；智能制造能力成熟度达3级及以上的企业比例从20%提升至80%。民爆生产线1.1级、1.2级生产工房全面实现无操作人员。
业内预测，“十五五”时期行业并购将呈现四个新趋势：集团与集团之间的战略并购成为主要方向；产业链上下游并购纵深推进；人工智能成为转型发展的重要内容；国际投资布局持续加强。 对易普力而言，62.95万吨/年工业炸药产能、7550万发/年电子雷管产能稳居行业第一梯队，将优先受益于产能整合与政策倾斜。
03
百亿订单的“含金量”与战略卡位
102.56亿元新签爆破服务合同，是这份半年报中最具分量的数字。
分解来看：一季度新签29.25亿元，4至8月新签73.31亿元。二季度以来签约节奏明显提速。两大国家级项目贡献了关键增量——三峡水运新通道项目（合同额约3.6亿元，周期7年）和西藏金龙矿业BOO项目（合同额约13.34亿元，周期8年），合计约16.94亿元。
三峡项目的战略意义尤为深远。 6月8日，我国“十五五”期间开工建设的首个国家重大标志性工程——三峡水运新通道破土动工。易普力因三峡工程应运而生，三十三年来先后承接水布垭、公伯峡、洪家渡、向家坝、龙滩、乌东德等20余项国家级重点水利水电工程。此次中标，实现了现场混装炸药技术“源于三峡、成长于三峡、反哺于三峡”的时代闭环。
在西藏市场，公司已组建西藏工程公司，先后设立墨竹工卡分公司、林芝分公司，目前在当地布局3万吨工业炸药产能。在新疆市场，公司成功续签新疆宜化矿、天隆希望准东矿、天池将一矿等压舱石项目长期合作协议。
海外市场同样亮眼。 公司成功中标纳米比亚埃坦戈铀矿施工总包项目，签约利比里亚邦矿钻爆服务。一季度海外新签已达17亿元。公司董秘邹七平表示，经过过去五年的加速发展，包括易普力在内的头部企业已完成国际化初步布局。
但合同不等于收入。新签合同从签约到形成产值存在时滞。以三峡项目为例，合同额约3.6亿元，工期横跨7年，年均确认收入仅约0.51亿元；西藏金龙项目合同额13.34亿元，周期8年，年均贡献约1.67亿元。两大项目年化合计约2.18亿元，仅占2025年爆破服务收入的2.9%。百亿订单的真正价值，在于未来3至5年的“蓄水池”效应，而非短期爆发力。
04
治理信号：社保加仓、高管增持
在业绩承压的背景下，公司治理层面释放的信号值得关注。
社保基金连续加仓。 全国社保基金四一三组合持有1749万股（占比1.41%），较一季度末增持约456万股。在行业整体下行的背景下，社保基金的逆向布局释放了明确的长期价值信号。
管理层真金白银“抄底”。 6月15日，公司公告董事长付军、总经理邓小英等12名核心管理人员计划6个月内合计增持不低于1300万元。此次增持发生在业绩阶段性下滑、股价承压的背景下，管理层以自有资金投入，信号意义明确。6月25日，公司第八届董事会正式成立，付军、邓小英留任，战略方向保持延续。 两大股东葛洲坝（持股43.37%）与南岭化工（持股12.46%）从“交易对手”走向“治理合伙人”。
2026年2月3日，公司约5.39亿股限售股份已解除限售上市流通。这一事件标志着2023年重大资产重组的主要锁定期承诺已全部履行完毕，公司股权流动性显著提升。
一个值得警惕的信号：研发投入的取舍。 在工信部“十五五”规划明确要求“推动制药、装药和包装工序100%实现自动化、智能化升级”的背景下，上半年研发费用同比减少23.86%，降幅超过营收降幅近8个百分点。公司解释为“优化研发资源配置，聚焦核心项目”，但这一解释的验证，需要观察下半年研发投入能否恢复增长。若全年研发投入持续缩水，可能影响公司在“十五五”智能化竞赛中的卡位速度。
结语
易普力正处于“订单先行、业绩滞后”的转型窗口期。百亿新签合同是未来的“粮票”，但短期业绩的下滑和现金流的收缩是不容回避的现实。行业寒冬中，公司毛利率逆势企稳、净利降幅优于行业均值，展现了龙头韧性；但应收账款攀升、现金流“失血”、研发费用收缩等问题仍需警惕。
工信部“十五五”规划已为行业划定了清晰路线图——集中度提升、智能化升级、一体化转型、国际化拓展。易普力在这四条主线上均有先发布局。对于投资者而言，下半年的核心观测指标有三个：新签合同能否转化为实际产值、收入降幅能否收窄；经营现金流能否由负转正；三峡、西藏两大项目的开工进度。此外，若应收账款占净资产比重持续攀升至30%以上，或坏账计提比例低于行业均值（约8%-10%），则需警惕回款风险的积聚。
易普力的故事远未结束。正如公司相关负责人所言——“新一轮三峡开山炮即将响彻峡江两岸”。炮声已响，回音如何，市场正在等待答案。
素材来源 |上市公司公告
编辑文青 主编 晓哥