「储能与电力市场」获悉，8月24日，国轩高科披露2026年半年度报告。报告期内，国轩高科：
实现营收277.76亿元，同比增长43.22%
归母净利润13.86亿元，同比增长278.05%；非经常性损益达12.79亿元，扣非净利润仅1.07亿元
动力电池板块收入225.97亿元，同比大涨61.01%，营收占比从上年同期的72.37%提升至81.36%
储能电池系统收入36.89亿元，同比下降19.14%
整体毛利率为15.60%，动力电池系统毛利率为14.02%，储能毛利率小幅回升至19.50%
海外（含港澳台）营收达94.76亿元，同比增长48.06%，占总营收比重达到34%
美国伊利诺伊州工厂、摩洛哥新能源电池生产基地、芜湖国轩20GWh新能源电池基地等多个海内外大型项目在建
投资活动现金流净额为-84.78亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达97.79亿元，处于资本开支高峰期
经营活动现金流净额为4.28亿，仅能覆盖投资活动现金流的5%，筹资活动净流入高达97.68亿，或在“借钱搞建设”，财务杠杆在半年内急剧攀升
资产负债表中，尽管资产增加了163亿，但在建工程增加了79.7亿，固定资产减少了15亿；存货暴增53%，应收账款增长34%，两者的增长合计占用了约107亿资金，一年内到期的长期负债暴增了近120亿，存在较大风险。
动力电池贡献超八成，储能业务逆势下滑
从业务结构看，
动力电池系统收入225.97亿元，同比增长61.01%，营收占比从72.37%提升至81.36%，是营收增长的核心引擎；
储能电池系统收入36.89亿元，同比下降19.14%，营收占比从23.52%降至13.28%；
输配电产品收入4.01亿元，同比增长62.67%。
储能业务的下滑值得关注。在行业高速增长的背景下，公司储能业务收入却出现近两成的下滑，市占率约为4.5%、排名全球前十。公司将其归因于市场竞争加剧及项目落地节奏影响，但这一趋势是否意味着公司在储能赛道上面临更大的竞争压力，尚需后续季度进一步验证。
分地区看，中国大陆地区收入183.00亿元，同比增长40.84%，毛利率14.34%；海外地区（含港澳台）收入94.76亿元，同比增长48.06%，占总营收34.11%，毛利率18.05%。
海外业务的毛利率高于国内近4个百分点，以约34%的收入贡献了近40%的毛利，显示出海外市场的盈利质量优于国内。
毛利率方面，公司整体毛利率约为15.60%，与上年同期基本持平。分产品看，
动力电池系统毛利率14.02%，同比下降0.22个百分点；
储能电池系统毛利率19.50%，同比上升0.15个百分点；
输配电产品毛利率17.30%，同比下降0.77个百分点。
图源：国轩高科半年报
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净利暴增278%背后：非经常性损益贡献超12亿
利润表是本期财报最值得细读的部分。
上半年，公司营业利润13.74亿元，利润总额13.77亿元，净利润14.19亿元。归母净利润13.86亿元，较上年同期的3.67亿元增长278.05%。
但非经常性损益项目的规模同样引人注目。公司上半年非经常性损益合计达12.79亿元，其中：
非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益及处置损益：11.40亿元
计入当期损益的政府补助：3.30亿元
非流动性资产处置损益：0.02亿元
扣除上述项目后，公司扣除非经常性损益后的净利润仅为1.07亿元，扣非净资产收益率仅为0.36%。
公允价值变动收益是净利润高增的最主要来源。报告期内，公司公允价值变动收益达9.96亿元，而上年同期为-0.91亿元。
图源：国轩高科半年报
财务杠杆在半年内急剧攀升
存货暴涨，应收账款攀升
截至2026年6月30日，公司总资产达1,435.05亿元，较年初增长12.81%；总负债为1,029.43亿元，较年初增长13.99%；资产负债率从年初的70.99%升至71.73%。
应收账款激增。期末应收账款为218.81亿元，较年初的163.00亿元增长34.24%。公司解释“主要系销售增加所致”。结合上半年277.76亿元的营收规模，应收账款占营收比重接近79%，回款压力不容忽视。
存货大幅攀升。期末存货为148.15亿元，较年初的96.90亿元增长52.89%。公司解释“主要系销售规模扩大，对应存货储备增加所致”。但存货跌价及信用减值损失合计达5.26亿元，反映出行业竞争加剧背景下的库存与信用风险。
在建工程扩张加速。 期末在建工程为206.53亿元，较年初的126.77亿元增长62.93%。主要在建项目包括美国伊利诺伊州工厂（累计投入49.02亿元，工程进度70.55%）、摩洛哥新能源电池生产基地（累计投入21.50亿元）、芜湖国轩20GWh新能源电池基地（本期投入11.24亿元）等多个海内外大型项目。
国内方面，滁州国轩高性能刀片电池项目工程进度已达82%，桐城新能源年产20GWh动力电池项目二期进度达98.56%，江西国轩年产30GWh锂电池基地扩建项目进度59.30%，10GWh唐山国轩重卡芯动力项目进度35.18%。
海外方面，美国伊利诺伊州电池厂建设项目进度70.55%，摩洛哥新能源电池生产基地进度21.63%，国轩东盟新能源电池出口基地项目进度87.54%。
期末在建工程合计206.53亿元，较期初的126.77亿元大幅增长，公司正处于产能扩张的密集投入期。
图源：国轩高科半年报
现金流结构中，经营活动现金流净额为4.28亿元，上年同期为3.25亿元，同比增长31.74%。公司解释“主要系销售回款增加所致”。
投资活动现金流净额为-84.78亿元，上年同期为-35.68亿元，缺口同比扩大137.57%。公司解释“主要系长期资产投入增加所致”。资本开支的大幅扩张是主因——购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达97.79亿元。
值得注意的是，相较于投资活动-84.78亿元的现金流净额，国轩高科经营活动净流入只有4.28亿元，仅能覆盖投资面的5%，自身造血能力极度薄弱。
另外，筹资活动净流入高达97.68亿，同比增长217%，其中，取得借款收到的现金高达198.52亿，同时还在向少数股东增资28.59亿，或在“借钱搞建设”，财务杠杆在半年内急剧攀升。
图源：国轩高科半年报
此外，结合半年度财务报告中的资产负债表，尽管资产增加了163亿，但拆开来看：
在建工程：从126.8亿暴涨至206.5亿，增加了79.7亿（或许这就是那97.79亿资本开支的主要去向）。
固定资产：反而从425亿降至410亿，减少了15亿。或也说明新建产能还没投产，老设备在折旧。
在建工程转固之前，这些资产不产生任何收入，却已经烧掉了近百亿现金。
真正的风险，可能在于存货和应收款。报告期内：
存货暴增53%，远超收入增速（44%），说明产能扩张的同时，产品可能在积压。
应收账款增长34%，意味着公司可能在放宽信用政策来刺激销售，回款变慢。
存货+应收款增加额，两者合计占用了约107亿资金，这直接导致了经营活动现金流只有4.28亿。另外，报告期内，短期借款虽然降了18.5亿，但一年内到期的长期负债暴增了近120亿。这意味着，大量长期借款即将在一年内到期，需要集中偿还。
未来，融资环境是否会收紧，在建工程是否能尽快转固并产生现金流，利率是否上升，都将对国轩高科产生重要的影响，直接决定了以上杠杆最终会不会导致“投资失血”，甚至“债务违约”。
原文如下：点击“阅读原文”查看国轩高科半年报全文
