（来源：价值目录）
花旗上周跑了一趟中国，把储能跟电池产业链摸了个遍。
也跟国轩高科的管理层聊了聊。
聊完后直接给了个买入评级，目标价42.70元，比现在27块的股价高出一大截，58%的上行空间。
报告很短，几个看点挺实在。
花旗2026年7月20日发布的国轩高科研报封面
要点如下：
1）上半年出货65GWh，储能满产、动力七成
国轩今年上半年电池出货量大概在65GWh左右。储能这块产能利用率已经拉满了，动力电池大概七成。
全年指引没变，还是150GWh，其中储能电池大概占45GWh。
管理层说下半年产出会比上半年明显好一些，主要是年底出口退税要砍，厂商都在赶工出口，这个逻辑倒也说得通。
2）年底产能冲到260GWh，储能扩了40GWh
去年底有效产能是150GWh，今年规划新增40GWh储能加70GWh动力，年底能干到260GWh。
不过要注意，新增的储能产能虽然年内能投产，但真正的量得等到2027年才释放出来。所以今年的增量主要还是看动力那边。
3）海外产能摩洛哥先跑，美国跟斯洛伐克还在排队
国轩在海外铺了三个基地。
摩洛哥20GWh的项目预计今年就能投产，进度最快。斯洛伐克20GWh和美国15GWh的项目要晚一些，具体看审批和建设的推进情况。
海外建厂的成本比国内高不少，国内大概1亿人民币一个GWh，海外只会更贵，但没办法，要出海就得舍得花钱。
4）原材料涨价压了上半年毛利率，但成本已经传导出去了
上半年毛利率确实被原材料涨价搞得有点难受。
不过好消息是，到上半年末，国轩已经把上涨的成本成功传导给了大多数客户。
管理层预期下半年利润率会改善，这个如果能兑现，对股价是个实打实的支撑。
5）花旗用EV/EBITDA估值，15.1倍算出42.7元目标价
花旗这次没用PE估值，选了EV/EBITDA，主要是想避开资本结构带来的不确定性。
用的是15.1倍2026年预期EV/EBITDA，比2012年以来的历史均值低了0.5个标准差，理由是EBITDA增速相比历史高位有所放缓。
算出来目标价42.70元，对应2026年PE 39倍、2027年PE 23.4倍。站长觉得，这个估值不算激进，给得还算克制。
6）下行风险：产能爬坡慢、利润率不及预期、新能源车需求走弱
花旗也列了几个可能让股价跑输目标价的风险。
一是产能扩张爬坡比预期慢，二是产品利润率低于预期，三是新能源车需求比想象中差。这几个风险里，站长觉得第三个最值得关注，毕竟下游需求要是崩了，上游再好也白搭。
总结
国轩高科现在的逻辑其实挺清晰的：储能加动力双轮驱动，产能拼命扩，成本能传导，下半年利润有改善预期。
花旗给的目标价42.7元，比现在27块贵了将近六成，空间是有的。
但站长也得提醒一句，电池行业竞争烈度不低，价格战随时可能再来。
竞争格局是远不如锂矿的。
文本参考研报：
《花旗-国轩高科(002074)：中国储能与电池产业链调研核心要点-Gotion High Tech(002074.SZ)Key Takeaways from China ESS and Battery Chain Tour-20260720【10页】》举报/反馈