来源 :盾矛之辨2026-10-02
虽是假期，但并不能成为我懈怠的理由，继续复盘、跟踪持仓股票。今天复盘的是分众传媒，其今年的表现不可谓不差，年度跌幅32.54%，同业绩崩盘的洋河股份（-36.34%）也不遑多让，且连续遭受A杀，分众传媒是怎么了？
1、市场可能担心分众的营收基本盘持续萎缩。
2026上半年营收59.91亿，同比-1.98%，收入没有增长；日用消费品客户收入27亿，同比-12.91%，消费品是分众过去最核心的广告金主，在K型分化下，碳基通缩愈演愈烈，暂无扭转迹象。经营压力下，消费品牌投放趋于保守、预算收缩，或者更多的投向效果类广告，这是底层压力来源。原本就不性感的分众，在消费萎靡下其基本盘有萎缩的担忧。因此，对股价整体表现带来了压制。
或许有人会说互联网、地产家居广告表现亮眼，弥补了消费的下滑，确实如此。但这两类客户波动极大，不稳定，很难替代消费品作为长期稳定基本盘。
2、下行周期，担心刚性租金压力将会侵蚀盈利。
作为类周期的行业和公司，分众传媒受周期的影响更大一些。一是广告主的广告预算弹性更大，一旦经营压力陡增，广告尤其是品牌类广告（属于前人栽树的投入）将会优先被削减；二是租金的刚性侵蚀盈利，分众传媒将一年以上的应付租金放到租赁负债，将一年内应付的租金放到一年内到期的非流动负债。我整理了一下数据，半年报显示应付租金约为25亿，而这部分支出，并不会因为广告项目减少而减少。因此，下行周期下，市场对分众未来的盈利能力受到侵蚀比较担忧。
3、不确定性的阴霾仍在，市场避险情绪升温。
市场不担心经营的暂时失速，最害怕不确定性。当前分众传媒最大的不确定性就是新潮传媒的收购。当前收购虽然恢复审核，但能否通过、何时落地都不明确。如果反垄断不通过，并购终止，行业仍维持双寡头格局，社区点位竞争持续，物业租金谈判压力下不去；若通过，要承接新潮大量租赁负债、点位租金，考验分众传媒整合能力，整合失败会带来低效点位持续亏损，甚至大额计提商誉减值等风险。另外，创视科技提起反垄断诉讼，指控分众排他性“二选一”，给处在收购审核中的分众，带来了新的压力和不确定性。
资本市场天然讨厌风险，规避不确定性，也给当前的分众带来了压制。
当然，分众传媒的护城河依然稳固，在中报点评时我也讲到分众传媒的艰难与韧性，但在碳基通缩、消费低迷的下行期，叠加分众天花板低、经营弹性大，一定要留足足够的安全边际，现在股价逐渐逼近当时我提出的上车位置，又一次捡便宜的机会又来了？
