来源 :中原证券研究所2026-09-15
核心观点
公司发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入72.31亿元，同比增长7.45%；扣非后归属于上市公司股东的净利润4.67亿元，同比减少9.7%。本期，公司录得毛利率16.34%，同比下降0.98个百分点；同期净利率下降1.37个百分点至6.44%。其中，第二季度的营业收入41.74亿元，同比增长12.56%，环比增长36.54%；扣非归母净利润2.69亿元，同比下降12.03%，环比增长36.55%。
制冷设备、汽车热管理业务实现增长。公司的业务板块主要包括制冷配件、制冷设备和汽车热管理。其中，制冷配件业务录得收入53.06亿元，同比下降1.96%，营收占比73.38%。根据产业在线的数据，2026年上半年中国家用空调总销量11552.5万台，同比下降6.20%。家用空调行业下行的背景下，公司的主业增长受到拖累。
制冷设备录得收入6.52亿元，同比增长35.03%，营收占比9.02%。该板块的产品覆盖商用中央空调和特种空调。根据产业在线的数据，1至6月中央空调的销售额同比减少1.7%。相比该数据，公司的制冷设备产品实现了逆势增长。制冷设备逆势增长的驱动力主要来自半导体洁净温控、储能液冷、核电等高景气行业，后者对温控的需求持续增长。
汽车热管理业务录得收入6.06亿元，同比增长25.89%，营收占比8.38%。根据中国汽车工业协会的数据，1至6月新能源汽车总销量744.6万辆，同比增长7.34%。新能源汽车市场持续增长，支持公司的该业务保持良好增速。
二季度的收入增长情况大幅改善。第二季度录得营业收入41.74亿元，同比增长12.56%，环比增长36.54%。我们认为二季度的营收增长仍主要来自数据中心热管理、新能源汽车热管理和商用制冷设备等下游高景气市场。
盈利下探，行业竞争激烈以及原料成本上涨是主要原因。2026年上半年，公司录得综合毛利率16.34%，同比下降0.98个百分点。其中，第二季度的毛利率为17.03%，同比跌幅扩大至1.24个百分点。上半年，制冷配件的毛利率17.25%，同比下降0.53个百分点；制冷设备的毛利率17.84%，同比下降1.02个百分点；汽车热管理的毛利率达到22.68%，较2025年的23.38%下降0.7个百分点。原材料涨价以及供给端竞争加剧均对毛利率造成负面影响，是公司各项业务盈利下滑的主要原因。分地区看，国内市场录得毛利率15.02%，同期海外市场的毛利率22.71%，海外毛利率显著高于国内。我们认为国内的同行竞争激烈程度远超全球市场，竞争格局是国内市场盈利低于海外的主要原因之一。
汇兑损失造成财务费用激增。上半年，公司的期间费用率为8.57%，同比下降0.07个百分点，费率整体平稳，但内部结构分化显著。期间，销售、管理、研发费率分别为2.27%、2.66%、3.49%，同比上升-0.25、0.17、-0.15个百分点。但财务费用是最大扰动项：本期财务费率上升0.14个百分点至0.15%，财务费率上升由汇兑损益的方向性逆转所致。上年同期汇兑收益632.83万元，本期转为汇兑损失2083.40万元，差额达2716万元，是财务费用激增的核心原因。
目前，公司的增长潜力包括制冷设备应用场景的延伸、数据中心温控需求快速增长、汽车热管理向海外拓展等。第一曲线：受益于下游高端制造、新能源及智算产业旺盛需求，半导体制造、核电、储能等新兴赛道专业温控设备业务快速发展，成为驱动制冷设备业务板块业绩增长的核心动力。半年报披露，公司深度服务中芯国际、长鑫科技、长电科技、华虹宏力、华天科技等半导体客户，储能液冷领域持续获得宁德时代换电、蔚来换电订单，核电领域累计服务34个核电站及军核项目、96台机组，实现国内核电站客户全覆盖。第二曲线：国内外头部云科技厂商持续加码数据中心资本开支，为数据中心温控赛道带来长期、稳定的增量空间。公司自主研发的换热器、阀件等核心产品高度适配行业需求，充分承接行业长期扩容红利。第三曲线：汽车热管理有望开拓国际市场。根据公司披露，公司的泰国汽车热管理基地与热工换热器基地同步开业。后续海外市场拓展将以全球一级零部件供应商为核心开展热管理业务开发，辅以部分整车厂直接项目渗透，持续完善全球化业务布局，进一步拓宽海外热管理零部件市场空间。
投资评级：我们调高成本并调低对毛利率的预期，预测公司2026、2027、2028年的每股收益分别为0.9、1.11、1.32元，参照9月11日的收盘价13.29元，对应的市盈率分别是14.77、12.00、10.04倍，调降公司评级为“谨慎增持”。后续可重点关注原材料价格走势及毛利率修复节奏、海外业务拓展进度、数据中心等新业务的订单转化情况。
风险提示：原材料成本持续上行，侵蚀利润。海外市场拓展风险。新业务面临客户验证周期、市场竞争格局变化等不确定性。