9月30日，慕思股份报收18.68元，上涨2.52%。半年报里，营收微增0.56%，归母净利润却接近腰斩。但AI产品收入2.36亿、暴增95.69%，海外收入增长22.7%。一家床垫公司正在“换引擎”，阵痛与希望同时写在报表上。
9月30日，慕思股份（001323）报收18.68元，上涨2.52%，全天成交额3714万元，换手率仅0.65%，总市值约81.27亿元，动态市盈率22.37倍，市净率1.92倍。
从52周高点28.67元到如今的18.68元，这只“床垫第一股”的跌幅已超34%。融资余额方面，截至9月30日，公司股权质押总比例13.31%，质押总股数5792.70万股。
平静的盘面之下，一份“增收不增利”的半年报，正在揭示这家睡眠龙头正在经历的深刻转型。
半年报的“剪刀差”：营收原地踏步，利润接近腰斩
8月25日，慕思股份披露2026年半年度报告。
上半年，公司实现营业收入24.91亿元，同比微增0.56%；但归母净利润仅1.86亿元，同比暴跌48.13%；扣非净利润1.81亿元，同比下降36.40%。基本每股收益0.43元。
利润的“失速”，核心原因是费用端的全面抬升。上半年销售费用率高达31.8%，同比提升4.9个百分点；管理费用率6.7%，研发费用率4.6%，三项费用率合计超过43%。国泰海通证券在研报中指出，净利润减少“系费用端大幅抬升”所致，公司归母净利率从上年同期的约14.4%降至7.4%，同比下降7个百分点。
公司在7月的业绩预告中给出了解释：净利润下滑主要是公司在研发、品牌宣传推广、海外市场开拓等方面费用投入增加。
换句话说，利润的减少，是“主动花的钱”，而非“丢失的钱”。
真正的“新引擎”：AI产品收入2.36亿，暴增96%
如果只看利润表，这份半年报令人沮丧。但拆开业务结构，一个清晰的“换引擎”信号正在浮现。
上半年，公司AI产品实现收入2.36亿元，同比增长95.69%；AI产品综合毛利率约51%，同比提升约6个百分点。
9月8日，慕思在上海发布AI智慧睡眠新品矩阵，旗舰产品T12床垫成为行业首款端侧AI智能床。T12搭载10纳米制程、64位SoC处理器，集成CPU、GPU、NPU，将本地算力首次应用于智能寝具。睡眠感知与模型运算均在床垫本地完成，数据无需上传云端，即便断网也能正常记录。
慕思集团CTO陈文泽将T12的技术跨越比作“汽车从巡航到智驾”。T12的传感器、算法、大数据、大模型、智能体全部自主研发，构建起完整的技术闭环。
产品迭代的节奏也在加快。床垫收入13.54亿元，同比增长7.8%，增长主要来自AI床垫T系列、鸿蒙系列等产品的迭代创收；床品收入增长20.0%至1.39亿元。
值得关注的是，慕思的AI睡眠产品已进入临床验证阶段。公司联合中山大学研究团队，从主观睡眠、客观睡眠、身体健康、生物样本四个维度系统评估T12的改善效果。阶段性数据显示，使用T12后受试者失眠严重程度显著下降，睡眠效率提升，总睡眠时长增加，夜间觉醒明显减少；血压、血脂、炎症及糖代谢相关指标也呈现改善趋势。
第二战场：海外收入增22.7%，门店净增16家
在AI之外，自主品牌出海是慕思的另一条增长曲线。
上半年，公司海外收入1.3亿元，同比增长22.7%；海外在营门店53家，净增16家；海外毛利率29.2%。
公司持续深耕美国、澳大利亚、加拿大等成熟市场，同时强势进驻东南亚市场，打造城市标杆旗舰店。产能端，印尼、越南两大生产基地稳步推进产能升级，依托区位条件与政策红利承接海外订单需求。
总裁姚吉庆在T12发布会上明确表示：“T12的最大进步在于实现算力的本地化部署，有助于产品在未来走向全球。慕思的目标是成为全球智慧睡眠成套解决方案提供商中的引领者。”
分红承诺：利润腰斩，回报不减
在利润承压的背景下，慕思在股东回报上的态度依然明确。
2025年度，公司实施每10股派10元的现金分红方案，合计派发现金红利4.33亿元，不送红股，不以公积金转增股本。
公司还作出了未来三年分红承诺：以连续、稳定的现金分红回馈股东，承诺年分红不低于5.5亿元。
按18.68元股价和2025年度分红测算，股息率约5.35%。在利润腰斩的背景下维持高分红，体现了公司对自身现金流和长期价值的信心。
不得不看的风险
第一，AI产品收入体量仍然较小。 2.36亿的AI收入，在公司24.91亿的总营收中占比不到10%。AI床垫T12起售价2.99万元，高端定价能否在消费疲软的环境下打开市场，仍需验证。
第二，费用投入的“回收期”存在不确定性。销售费用率从26.9%飙升至31.8%，研发费用率提升至4.6%。公司预计“AI和全球化战略相关投入阶段性提升”。但这些投入何时转化为可持续的利润增长，取决于AI产品的放量速度和海外门店的成熟周期。
第三，行业竞争正在加剧。智能睡眠赛道已是“群雄逐鹿”，行业渗透率较低，存在“赛道热、企业冷”的错位。同行喜临门、趣睡科技等均在加速向AI睡眠服务商转型，竞争焦点从“卖硬件”转向“卖算法、卖数据、卖健康管理服务”。
第四，机构盈利预测已大幅下修。国泰海通证券将2026年EPS预测从1.94元下调至0.98元，近乎腰斩，目标价从更高水平调整至22.54元，维持“增持”评级。近90天内共有7家机构给出评级，买入6家、增持1家，机构目标均价25.5元。
第五，实际控制人质押比例较高。截至9月30日，公司股权质押总比例13.31%，质押总股数5792.70万股。在股价从高点回撤超过34%的背景下，较高的质押比例需要持续关注。
结语
慕思股份这份半年报，核心信息可以概括为一句话：“旧引擎在减速，新引擎在加速，但换挡的顿挫感很强。”
24.91亿营收、1.86亿净利、48%的利润降幅——这是转型期的“代价”。但AI产品收入暴增95.69%、T12端侧AI床垫的行业首创、海外收入增长22.7%、门店净增16家、三年分红承诺不低于5.5亿——这些同样是81亿市值背后不可忽视的“新变量”。
国泰海通证券在研报中给出了一个关键判断：“参考行业平均，考虑公司品牌力出众、产品端开拓AI床垫产品产生的估值溢价。”给予23倍PE、目标价22.54元，意味着机构正在用“AI溢价”而非“家居折价”来重新定价这家公司。
床垫的生意很“重”，但AI的故事很“轻”。慕思能否把2.36亿的AI收入，变成下一个10亿级的新支柱，10月29日的三季报将是第一个重要的检验窗口。
风险提示：以上内容仅为慕思股份2026年半年报及相关公开信息梳理与客观分析，提及个股不构成任何投资建议。文中数据均来源于公司公告及公开市场信息，不保证完全准确。公司上半年净利润同比下降48.13%，AI产品收入体量较小，费用投入回收期存在不确定性，行业竞争加剧，机构盈利预测已大幅下修，实际控制人质押比例较高。股市有风险，投资需谨慎，任何买卖决策请务必基于自身风险承受能力，独立判断。