一家靠"种树绿化"起家的公司，如今九成营收来自光模块。8月15日，汇绿生态披露2026年半年度报告，交出的是一份典型的"增收不增利"答卷。
报告期内，公司实现营业总收入10.37亿元，同比增长49.01%；归母净利润2708.96万元，同比下滑27.79%；扣非净利润2400.24万元，同比下滑21.47%。
从结构看，光电子器件业务收入9.58亿元，同比增长74.54%，占总营收比重高达92.36%，其中光模块收入6.55亿元、同比激增202.83%。传统园林工程及设计业务收入仅7920.11万元，同比下滑46.18%，占比萎缩至7.64%。
盈利质量方面，综合毛利率20.26%，归母净利率不足3%，卖100块只能净赚不到3块钱。
资金面上，客户欠款（应收账款）高达14.86亿元，公司欠债总额半年增加11.17亿元，达到34亿元，超过六成资产是靠借来的钱撑起的，短期借款半年就多借了约6亿元。上半年公司经营不但没赚到现金，反而净流出了4.77亿元卖得越多、口袋里的现金却越少，堪称"边卖边失血"。
半年报最亮眼的，是主业结构的彻底切换。子公司武汉钧恒科技并表后的持续放量，让这家曾经的园林企业，在并购仅两年后就把"园林"两个字从主业里基本抹去。
400G/800G高速光模块已批量交付，1.6T硅光模块进入客户送样阶段，产品覆盖10G至800G全速率。
客户包括Coherent、索尔思、新华三等，深度绑定AI算力上游的数据中心需求。
可以说，汇绿生态的转型在"量"上已经成立，营收连续四年增长、光通信占比突破九成，这条赛道选对了。但营收大涨近五成，净利润却不升反降，根源在三个相互叠加的因素：
其一，汇率损失。 公司六成多收入来自境外，光电子业务天然暴露于汇率波动，叠加报告期内外币汇率走低，汇率损失骤增至1460万元，直接吃掉利润。
其二，存货贬值。 为了接高速光模块订单，公司大量备货，存货增加了近六成；存货越堆越多，对应的贬值计提也跟着上升，上半年资产减值损失比上年同期多出了2046万元，是利润下滑的另一大主因。
其三，园林业务加速下行。 园林业务收入近乎腰斩，毛利率从28.17%跌至19.52%、下降近9个百分点。
然而，利润下滑还只是表象。更深的隐忧，要回到公司前几年开始的那场跨界并购。
此前，汇绿生态对钧恒科技采取分步收购：2024年6月以1.95亿元拿下30%股权，随后增资至35%，2025年2月再以2.46亿元认购至51%实现控股并表，并计划以11.27亿元收购剩余49%股权。
标的整体估值从首次评估的6.58亿元，飙升至最新基准日的23.06亿元，两年上涨约250%，评估增值率高达317.72%。
高溢价背后是两大软肋：
一是客户高度集中，2025年前五大客户销售占比71.46%，第一大客户Coherent一家即占47.42%。
二是钧恒科技自身经营现金流持续为负，2024、2025年分别为-8967.42万元和-1.66亿元，与并购方"以现金换增长"的逻辑叠加，进一步放大现金流压力。
为了应对客户集中和地缘政治风险，公司在新加坡设子公司、马来西亚建海外基地，但短期看，这部分投入同样在消耗资金。
汇绿生态的2026半年报，是一个典型的"转型进行时"样本：方向对了，量起来了，但质还没跟上。
光模块收入翻两倍印证了赛道红利，可净利润下滑、现金流告负、负债率创新高，抗风险能力仍然薄弱。汇绿生态能否在规模与质量之间重新找到平衡，或将决定这场跨界发展的最终成色。