8 月 25 日晚间，宠物一次性卫生护理龙头依依股份发布 2026 年半年度报告。报告期内公司实现营业收入 8.45 亿元，同比下降 4.92%；归母净利润 5513.08 万元，同比大幅下滑 46.06%；扣非净利润 4779.80 万元，同比下降 46.78%，盈利端出现明显承压。
营收小幅回落、利润近乎腰斩，背后交织着海外贸易环境、原材料、汇率多重外部变量。但透过财报数据，也能看到这家以出口 ODM/OEM 为主的卫材企业，在市场结构、海外产能、国内自主品牌、上游无纺布板块出现不少值得行业关注的信号。
多重外部压力，利润跌幅显著大于营收
从财报数据看，营收仅小幅下滑近 5%，净利润却接近腰斩，核心来自成本端与外部环境的冲击。
公司在财报中提到，上半年全球贸易局势复杂多变，原材料价格高位震荡叠加汇率波动，给经营带来阶段性压力中证网。上游聚丙烯、高分子吸收树脂、流延膜等主要原料价格出现不同程度上涨，挤压产品毛利；同时人民币升值带来汇兑损失，财务费用由去年同期负收益转为大额支出，直接侵蚀利润空间。
分季度来看，经营呈现边际改善迹象。第二季度单季营收 4.42 亿元，同比增长 9.62%，环比增长 9.59%，扣非净利润较一季度环比增长 13.32%，二季度已经扭转营收同比下滑态势，显示订单端正在回暖。
从现金流维度，上半年经营活动产生的现金流量净额 2376.33 万元，同比大幅下降 87.48%，盈利质量变化也值得持续跟踪。
业务结构：海外承压，国内与无纺布板块成为亮点
依依股份核心业务为宠物一次性卫生护理用品，同时布局个人护理、无纺布业务，整体以海外 ODM/OEM 出口为主，境外收入占总营收接近 9 成。
宠物垫依旧是第一大收入来源，上半年实现收入 7.15 亿元，同比?6.43%；宠物尿裤收入 6125.84 万元，同比?7.09%，两大核心宠物用品收入同步回落，主要受海外客户去库存、下单节奏谨慎影响，并非终端需求完全萎缩，成熟养宠市场宠物垫属于刚需消耗品，需求韧性仍在。
无纺布业务实现收入 5404.25 万元，同比增长 25.55%，上游材料板块逆势高增，体现内部产业链协同价值，有望持续为公司贡献增量。
境外营收 7.54 亿元，同比?9.18%，其中北美市场下滑明显，亚洲、欧洲区域实现正向增长，海外不同区域市场分化加剧。
境内市场营收 0.91 亿元，同比大增 56.18%，国内市场增速亮眼，自主品牌“乐事宠”持续发力，代表国内宠物卫生用品市场仍有较大成长空间，不过目前国内业务整体体量仍然偏小，短期难以对冲海外波动带来的压力。
值得注意：海外业务下滑更多来自客户备货策略调整，而非终端需求崩塌。海外大型零售商出于成本管控，主动调整库存节奏，叠加去年同期高基数，造成阶段性营收波动。
海外双基地布局加速，柬埔寨产能是长期重要筹码
依依股份持续推进“国内+海外”双供应链布局。柬埔寨一期工厂已经实现盈利；二期项目规划年产 8 亿片宠物垫、1 亿片宠物尿裤，设备已经进场安装调试，后续将等待客户验厂逐步释放产能。
海外基地的战略意义，一方面对冲关税与贸易政策风险，满足海外客户供应链多元化采购要求；另一方面分散单一产地风险，提升订单交付弹性。现阶段当地供应链配套仍不完善，随着产能利用率爬坡、本地采购占比提升，未来海外基地成本竞争力有望进一步释放。
ODM 模式的双刃剑：订单稳定，但议价能力考验加剧
公司长期深度绑定海外大型商超、渠道商，ODM/OEM 模式保障订单体量，但也面临议价难题。当原材料、汇率出现剧烈波动时，成本压力不能完全向下游传导，利润容易被放大冲击。
公司已经在和部分海外客户开展调价协商，后续调价落地进度将直接影响毛利率修复节奏，也是行业观察依依股份的关键指标。
国内自主品牌处于投入期，增长潜力待释放
国内宠物卫生用品赛道渗透率相比欧美成熟市场仍有差距。乐事宠作为自有品牌持续拓展国内渠道，上半年国内收入高增已经验证方向正确，但整体规模尚小。未来国内市场能否从“高增速小体量”成长为第二增长曲线，要看品牌营销、渠道建设的持续落地效果。
持续高分红，重视股东回报
尽管本期利润承压，依依股份依旧推出分红方案，拟每 10 股派现 2.2 元（含税）。自上市以来，公司累计现金分红总额已经达到 6.26 亿元，分红比例处于行业较高水平，体现对投资者回报的重视，在业绩波动周期下，分红可持续性也将成为市场关注点。
博卫观点
依股份而言，2026 上半年是典型的外部扰动下的阶段性承压。宠物垫、宠物尿裤作为刚需消耗品，海外底层需求没有消失，只是客户采购节奏发生变化；二季度营收回正，释放出积极信号。
接下来，公司的核心命题集中在：海外产能爬坡进度、与海外客户调价落地效果、国内自主品牌放量、上游无纺布业务持续做大。作为国内宠物一次性卫生用品出口龙头，依依股份的经营变化，也折射出国内卫材代工企业出海共同面临的课题：如何在贸易波动、成本震荡之下，平衡海外 ODM 基本盘，培育第二增长曲线。