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星环科技(06727.HK)发布公告，公司拟全球发售1401.08万股H股，中国香港发售70.06万股H股(可予重新分配)，国际发售1331.02万股H股(可予重新分配)；2026年9月11日至9月16日招股，预期定价日为9月17日；发售价将为每股发售股份49.00港元-61.00港元，H股的每手买卖单位将为100股，海通国际为独家保荐人；预期H股将于2026年9月21日开始于联交所买卖。
公司已订立基石投资协议，据此，基石投资者同意在符合若干条件的情况下，按发售价认购或促使其指定实体认购总购买金额约为941万美元(相当于7382万港元)的相关数量的发售股份。以每股发售股份55.00港元的发售价(即本招股章程所述指示性发售价范围的中位数)计算，基石投资者认购的发售股份总数将为134.21万股发售股份。
基石投资者包括Electronic Channel Limited(浪潮信息(000977.SZ)的全资附属公司)以及洛阳科创集团有限公司(“洛阳科创”，洛阳国宏投资控股集团有限公司(“洛阳国宏”)的全资附属公司)。
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星环科技是中国领先的AI基础设施软件提供商，主要通过向企业及政府客户销售AI与大数据基础设施软件产品及相关服务产生收入。
根据弗若斯特沙利文资料，按收入计，公司是中国第五大AI基础设施软件提供商，2025年市场份额达2.7%，同时是市场最大的独立服务提供商。
公司拥有两项令同业难以企及的技术认证：全球首家通过TPC-DS测试及官方审计的数据库企业，表明其基于分布式架构的基础软件在大规模数据计算与分析方面已达到行业领先水平；首家入选Gartner《数据仓库与数据管理解决方案魔力象限》的中国企业，标志着领先地位获得国际权威机构认可。
在更细分的赛道中，公司同样占据领先地位。在中国大模型私有化部署平台市场中，星环科技位列独立软件厂商市场份额第一，已形成以Sophon LLMOps大模型运营平台为核心的企业级AI平台体系。
星环科技是中国首批专注于AI与大数据基础设施软件研发的企业之一。公司提供覆盖数据全生命周期的企业级AI基础设施软件及服务，涵盖数据集成、存储、治理到建模、分析、挖掘与流通等环节。
通过多年自主研发，公司构建了新一代AI基础设施软件矩阵，包括大数据与云基础设施平台（TDH和TDC）、分布式数据库（ArgoDB和KunDB）、数据开发与治理工具（TDS）、面向大型语言模型与机器学习运维的人工智能平台（LLMOps和MLOps）以及知识平台（TKH）。这些产品共同构成从数据到知识、从模型到应用的端到端解决方案。
在技术前沿，公司是目前唯一能将关系型数据库功能完整运行于GPU之上、并实现20倍以上加速比的数据库产品，并与AWS、英伟达等合作伙伴联合推广。公司软件产品大多已标准化，可在各行各业及不同地区部署，已在中国香港、新加坡及加拿大设立子公司作为国际业务战略枢纽。
2023年至2025年，公司收入分别为4.91亿元、3.71亿元和4.48亿元。2024年收入下滑主要受客户采购时点及项目实施周期变化影响，2025年收入同比增长20.47%，但尚未恢复至2023年水平。
利润端，同期亏损分别为2.89亿元、3.44亿元和2.45亿元，2025年亏损同比收窄28.84%，三年累计亏损约8.78亿元。公司仍处于持续未盈利状态。
进入2026年，一季度收入8124.2万元，亏损5.6亿元。研发投入方面，公司持续保持高强度研发，募资计划中约30%将用于提升及优化产品和解决方案堆栈的研发及创新能力。
在营收和亏损数据之外，星环科技的现金流状况更值得关注。
2023年至2025年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-3.65亿元、-3.27亿元和-1.1亿元，三年间共计净流出8.02亿元。流动比率从2023年末的4.9下降至2024年末的4.1，2025年末进一步滑落至2.9；现金及现金等价物余额从2024年末的5.43亿元减少至2025年末的3.54亿元，截至2026年1月末进一步下滑至2.52亿元。
这一困局的根源在于结构性资金错配。公司收入高度依赖大型企业及政府机构客户，此类客户通常采取基于里程碑的采购方式及严格的验收流程，收入确认集中在每年第四季度，开票、验收与实际资金结算之间存在较长的时间差，导致大量资金以应收账款形式沉淀。而在资金流出端，公司销售成本中很大一部分为员工的每月工资费用，刚性支出与冗长回款周期形成鲜明对比。
招股书披露的客户结构呈现出若干值得关注的特征。公司存在客户与供应商重叠的情况，部分供应商同时也是客户，这一特征可能对业务独立性和定价公允性产生一定影响。此外，有新设企业成立次年便跃升为公司第一大客户的情况，以及部分项目出现实质性亏损、应收账款缩水背景下信用减值损失增加的迹象。
在客户集中度方面，公司收入高度依赖大型企业及政府客户，这类客户的采购决策受财政预算周期和项目审批流程影响较大，收入的季节性特征显著，第四季度收入占比往往较高。
本次IPO引入两名基石投资者，合计认购约941万美元（约7382万港元）。其中，Electronic Channel Limited为浪潮信息（000977.SZ）的全资附属公司，洛阳科创集团有限公司为洛阳国宏投资控股集团的全资附属公司。浪潮信息的参与尤为值得关注，作为国内领先的服务器与云计算基础设施供应商，其认购体现了产业链头部企业对星环科技技术实力和行业地位的认可。
本次募资净额约7.009亿港元，具体分配为：约30%用于提升及优化产品和解决方案堆栈的研发及创新能力，通过“人工智能×数据”推动全链技术升级；约20%用于升级及扩展产品及解决方案堆栈；约15%用于加强在中国及海外重点市场的销售渠道和团队建设；约5%用于提升商业化能力及品牌影响力；约20%用于进行战略投资；约10%用作营运资金。
从2013年成立到2026年启动港股招股，星环科技用十余年时间完成了从大数据基础软件初创企业到中国第五大AI基础设施软件提供商的跃迁。
全球首家通过TPC-DS测试的数据库企业、首家入选Gartner魔力象限的中国企业、大模型私有化部署平台独立软件厂商市场份额第一，这些标签勾勒出这家国产AI基础设施软件龙头的技术底色。浪潮信息作为基石投资者的参与，也为公司的产业协同价值提供了背书。
但挑战同样清晰：三年累计亏损8.78亿元，经营现金流三年净流出超8亿元，流动比率降至2.9，账面现金仅剩2.52亿元。对于一家仍处于高速投入期的企业软件公司而言，上市募资是打通资金瓶颈的关键一步，但客户结构的优化、应收账款的回收以及盈利拐点的到来，才是决定其长期价值的核心变量。
