PART 01
摘要
北京中科三环高技术股份有限公司（000970.SZ，下称“中科三环”）2026年10月23日披露三季报：前三季度实现营业收入55.56亿元，同比增长14.56%；但归属于上市公司股东的净利润仅7,609.63万元，同比下降15.76%，扣非归母净利润5,015.13万元，同比下降21.18%。营收与利润走势明显背离，构成了本季最核心的经营特征——“增收不增利”。
这种背离并不来自主业恶化，反而源于主业的改善。稀土价格上行带动产品售价与出货量双升，叠加海外市场放量与降本措施，公司综合毛利率由2025年前三季度的11.01%提升至12.35%。真正吞噬毛利增长的是财务费用：受人民币汇率波动影响，前三季度财务费用高达1.10亿元，而去年同期为-0.53亿元（净收益），同比剧增309.01%，几乎抹平了毛利率改善带来的全部增量。
从产业位置看，中科三环是全球第二大、中国最大的钕铁硼永磁材料生产商，处于“上游稀土资源—中游磁材—下游新能源/机器人/风电”产业链的关键枢纽。稀土价格上行叠加人形机器人需求催化，为其提供了中期成长β；但出口占比过半（2026上半年海外收入占比55.28%）也使其利润表对汇率高度敏感。本报告从公司基本面、三季报数据、季度口径拆解、资产负债与现金流、行业周期与风险五个维度，还原这份“增收不增利”季报的完整因果链。
PART 02
公司速览：全球钕铁硼永磁的“隐形冠军”
主营业务与产品范围
中科三环主营高性能稀土永磁材料，核心产品为烧结钕铁硼和粘结钕铁硼，二者合计占主营收入的99%以上。钕铁硼永磁是“磁王”级功能材料，凭借高磁能积、高矫顽力和良好温度稳定性，广泛应用于新能源汽车驱动电机、风力发电、节能变频家电、工业电机、消费电子、航空航天与医疗器械等领域。公司旗下拥有三环瓦克华等多家专业磁材子公司，产品线覆盖从通用牌号到N55H以上高端牌号，是国内少数能批量供应高性能、高一致性磁材的厂商。
产能规模上，公司目前拥有烧结钕铁硼磁材产能约2.5万吨、粘结钕铁硼磁材产能约1,500吨，位居行业前列，并通过持续布局工艺自动化与智能化保障不同应用市场的交付周期。2026年上半年，公司进一步成立公司级技术创新中心，聚焦人形机器人、高效节能电机等前沿领域，推进高性能磁体研发，并持续改进晶粒细化、晶界扩散、晶界调控等重稀土减量化技术。
产业链拓扑位置
在稀土永磁产业链中，中科三环处于中游磁材制造环节，向上承接稀土氧化物/稀土金属（氧化镨钕等）供应，向下连接新能源车、风电、机器人、家电等终端应用。其产业链位置决定了收入函数的双重属性：一方面，稀土价格上行会推高产品售价与存货价值，形成“量价齐升”；另一方面，稀土原料成本占比较高，若原料涨幅快于磁材提价，毛利率也会承压。公司与金力永磁、宁波韵升、正海磁材等构成国内磁材第一梯队，并在2025年12月与金力永磁、宁波韵升一同获得稀土永磁出口通用许可证，出口流程进一步简化。
图1 中科三环产业链拓扑位置示意
股权结构与治理
截至2026年9月30日，公司第一大股东为北京三环控股有限公司，持股23.07%，属国有法人；TRIDUS INTERNATIONAL INC持股3.55%、TAIGENE METAL COMPANY L.L.C持股2.98%、王斌持股1.94%，中科实业集团（控股）有限公司持股1.49%。报告期末普通股股东总数112,407户，公司回购专用账户持有流通股占比1.00%。国有控股的股权结构为公司承接新能源、军工等对供应稳定性要求极高的订单提供了信用背书，也是其在稀土行业整合与资源获取中的结构性优势。
出口依赖度：一把“双刃剑”
中科三环是磁材企业中出口占比最高的标的之一。2025年全年营收出口占比约49.45%，2026年上半年国外收入19.98亿元，同比增长44.05%，占营业收入比重进一步提升至55.28%，较上年同期提升7.82个百分点。海外收入占比高，既带来了全球化需求与更高的毛利率（2026H1国外业务毛利率14.00%，高于国内10.77%），也使其利润表对人民币汇率波动高度敏感——这正是本季利润下滑的关键变量，后文将重点拆解。
PART 03
三季报核心数据总览：增收与减利并存
总量指标
按累计口径，2026年前三季度：营业收入55.56亿元（+14.56%）；归母净利润7,609.63万元（-15.76%）；扣非归母净利润5,015.13万元（-21.18%）；基本每股收益0.0632元（-15.85%）；加权平均净资产收益率1.16%（同比下滑0.23个百分点）。营业总收入与营业利润分别为55.56亿元和1.54亿元，营业利润同比下滑约20.2%。
这里的关键反差在于：收入端在加速，而利润端在收缩。收入同比+14.56%，归母净利同比却-15.76%，扣非降幅更大，说明盈利能力的收缩并非偶发的会计调整，而更多来自经营层面费用与外部损益的扰动。
图2 中科三环前三季度核心指标对比（2025 vs 2026）
季度口径拆解：Q2冲高、Q3回落
季度口径更能看清节奏。2026年单季营收分别为：Q1 16.77亿元、Q2 19.37亿元、Q3 19.42亿元，其中Q2、Q3连续两个季度站上19亿元，Q2同比+32.56%、环比+15.53%，创下近年单季新高。单季归母净利润分别为：Q1 1,639.58万元（+21.54%）、Q2 3,281.69万元（+7.59%）、Q3 2,688.37万元（-41.98%）。
也就是说，营收在Q2、Q3保持了高基数上的韧性，但利润在Q3出现明显回落：单季归母净利同比降幅高达41.98%，环比也下降约18%。Q3营收同比几乎持平（+0.76%），但利润大幅下滑，指向成本、费用或非经营项在三季度的集中扰动，而非单纯的营收走弱。
图3 中科三环单季营业收入及同比增速（2025Q1—2026Q3）
图4 中科三环单季归母净利润（2025Q1—2026Q3）
PART 04
营收为何放量：量价齐升、海外驱动
稀土涨价带来的“量价齐升”
营收放量的第一层驱动力来自稀土价格的系统性上行。中国稀土行业协会数据显示，2026年上半年氧化镨钕平均价格约73.1万元/吨，同比上涨73.6%；截至2026年10月中旬，氧化镨钕价格仍在75万元/吨附近高位运行。稀土涨价推动磁材产品售价跟随上调，同时下游为避免成本进一步抬升而提前补库，形成量价共振。中科三环上半年磁材产品收入34.70亿元，同比增长24.75%，显著快于行业平均，说明其在提价周期中具备较强的价格传导能力。
海外市场强劲放量
第二层驱动力来自海外需求的爆发。2026年上半年公司国外收入19.98亿元，同比增长44.05%，占营收比重55.28%（+7.82pct）；国内收入16.16亿元，同比仅增5.26%。海外放量既受益于欧美新能源车、风电及机器人产业链的补库，也受益于2025年12月稀土永磁企业通用出口许可证的落地，出口交付速度加快。值得注意的是，海外业务毛利率（14.00%）高于国内（10.77%），海外占比提升本身也在优化产品结构、抬高综合毛利率。
图5 中科三环2026H1收入结构（海外驱动）
降本增效：毛利率改善的“内生引擎”
除了产品结构优化，公司通过降低重稀土用量、优化配方与工艺等降本措施，同步抬升了毛利率。2026年上半年磁材产品毛利率12.63%，同比提升3.24个百分点；国外业务毛利率同比+2.45pct、国内业务毛利率同比+3.53pct。毛利端的改善是“增收”向“增利”传导的正向信号，也是判断公司经营质量的核心依据。
图6 中科三环期间费用对比（前三季度累计）
PART 05
利润为何下滑：一场“增收不增利”
毛利率改善是事实，但没体现在利润表上
先看综合毛利率：2026年前三季度为12.35%，较2025年前三季度的11.01%提升1.34个百分点。毛利总额由5.34亿元增至6.86亿元，同比增加约1.52亿元。若仅看主业，利润应当改善。但归母净利润反而下滑1,423万元，症结在于毛利增量被财务费用等科目几乎全部吞噬。
逐项拆解前三季度归母净利润的同比变化（单位：百万元）：毛利增加贡献+152.29；财务费用恶化拖累-162.91；投资收益转负拖累-13.40；研发及其他费用增加拖累-10.74；少数股东损益增加拖累-12.02；所得税减少提供+35.10的缓冲；其余净项小幅拖累约-2.55。最终归母净利润由90.33百万元降至76.10百万元。
图7 中科三环2026前三季度归母净利同比归因（增收不增利）
财务费用的“反噬”：汇兑损失成为最大变量
财务费用是本季利润下滑的绝对主力。2026年前三季度财务费用1.10亿元，同比增加约1.63亿元，增幅309.01%，主要系汇兑净损失较上年同期大幅增加。去年同期（2025年前三季度）人民币走弱带来汇兑净收益，财务费用为-0.53亿元；而2026年以来人民币汇率双向波动、阶段性升值，出口企业在持有美元应收与外币资产的过程中形成汇兑损失。
对一家海外收入占比55%的出口型磁材企业而言，汇率是把“双刃剑”：人民币贬值时汇兑收益增厚利润（如2025年），人民币升值时则反向侵蚀。这也是中科三环利润表波动远大于同行的结构性原因——它的β一半来自稀土周期，一半来自汇率周期。
投资收益与少数股东损益
次要但同样值得关注的拖累包括：投资收益由正转负，前三季度为-1,222.94万元（去年同期+117.32万元），主要系核算的联营企业投资损失增加；少数股东损益由1,780.72万元增至2,983.06万元，同比增加67.5%，意味着子公司层面盈利改善，但部分利润被少数股东分享，归母口径未能完全体现。此外，前三季度非经常性损益合计2,594.50万元，其中政府补助3,848.16万元仍是重要支撑，扣非归母净利润同比降幅（-21.18%）大于归母降幅，也印证了主业之外非经营项对利润的扰动。
小结：这是一份“主业改善、报表承压”的季报
综合看，中科三环2026前三季度呈现典型的“主业改善、报表承压”特征：毛利率与海外需求在真实改善，但汇兑损失、投资收益转负与少数股东损益增加等外部与结构性因素，掩盖了主业经营的边际向好。判断这份季报的成色，关键要看剔除汇兑后的经营趋势，而非单看净利润的同比读数。
PART 06
资产负债表与现金流：稳健背后存货高企
资产结构：存货是最大压舱石
截至2026年9月30日，公司总资产102.50亿元，较上年末基本持平（+0.13%）；归属于上市公司股东的所有者权益65.69亿元（+0.80%）。资产端最突出的特征是存货高企：存货31.95亿元，占总资产约31%，是最大的单项流动资产；应收账款20.22亿元、货币资金12.96亿元、固定资产17.34亿元紧随其后。
高存货在稀土涨价周期中是“增值资产”，因为原料与产成品随稀土价格上行而升值；但若稀土价格掉头向下，高存货也意味着更大的减值敞口。公司前三季度资产减值损失仅-45.98万元（同比收窄78.37%，主因转回存货跌价准备增加），说明当前稀土价格上行周期下存货减值压力温和。
图8 中科三环资产负债表要点（总资产102.5亿元）
财务杠杆：负债率27.2%，结构稳健
负债端，公司负债合计27.89亿元，资产负债率仅27.2%，处于非常稳健的水平。其中短期借款1.80亿元、长期借款6.20亿元，一年内到期的非流动负债1.49亿元，有息负债规模可控。低杠杆为公司在稀土上行周期中适度扩产、备货提供了财务空间，也降低了利率与再融资风险。
一个值得留意的信号是交易性金融资产期末4.22亿元，较期初增加119.99%，主要是结构性存款增加；同时“其他流动资产”大增221.71%（定期存款重分类）。这说明公司账面沉淀了较多现金类资产，但若这些资金未能有效转化为产能或对外投资，其对净资产收益率的拉动有限——这也是公司ROE仅1.16%（年化约1.5%）偏低的侧面注脚。
现金流：经营现金流下滑，盈利质量待观察
现金流维度，前三季度经营活动现金流净额1.35亿元，同比下降27.15%；投资活动净流出2.31亿元；筹资活动净流入752万元。经营现金流虽为正，但明显低于同期净利润（1.06亿元）与毛利规模，且同比下降，反映应收账款、存货占用资金的现实。销售商品收到的现金5.57亿元与营业收入55.56亿元之间存在时间差，磁材行业普遍存在账期，资金回收节奏对现金流影响较大。
图9 中科三环三大现金流净额（前三季度）
PART 07
行业β：稀土上行与人形机器人的想象空间
稀土价格：供给偏紧支撑中期景气
稀土永磁行业2024年下半年触底，2025—2026年进入景气回升通道。中国稀土行业协会数据显示，氧化镨钕价格2026年上半年均价73.1万元/吨，同比增长73.6%；多家机构预计2026年起全球稀土供需缺口或持续扩大，稀土价格有望维持偏紧格局。对中游磁材企业而言，稀土价格温和上行通常利好收入与存货价值，但剧烈波动则会放大毛利率与汇兑的双重波动。
上游供给端，北方稀土等龙头2026年三季度业绩预增、产品产量创新高，印证了稀土产业链整体景气。磁材环节的盈利改善则更多取决于提价传导速度与成本控制能力——中科三环通过降本和产品结构升级，在提价周期中实现了毛利率的持续修复。
人形机器人：打开“第二成长曲线”
人形机器人是本轮磁材行业最受关注的增量需求。高性能钕铁硼是机器人伺服电机和关节电机的核心材料，单台人形机器人通常搭载40—48个关节电机，磁材用量约3.5—4公斤（如特斯拉Optimus约4公斤），是单台新能源车的2倍左右。据行业测算，2026年全球机器人领域稀土永磁需求约8.6万吨，同比增长约14.7%，中国占比超52%。
中科三环已明确将人形机器人列为重点攻关方向，成立技术创新中心聚焦高性能机器人磁体研发。尽管当前机器人用磁材绝对量占行业需求比例仍低，但其单价更高、牌号要求更严（N55H以上、晶界渗透处理），一旦量产放量，将为具备高端产能的企业带来弹性可观的增量订单。
图10 中科三环成长驱动：新能源＋机器人双引擎
PART 08
风险与展望
汇兑风险：利润表最大的“不可控项”
海外收入占比过半决定了汇兑损益对公司利润的扰动难以忽视。若人民币延续升值，公司持有的外币应收与资产将持续产生汇兑损失，压制报表利润；反之则增厚。这是判断中科三环后续利润弹性的关键变量，需结合人民币汇率走势与公司套保安排（公允价值变动收益中远期结售汇损益）持续跟踪。
存货与稀土价格波动
31.95亿元的高存货在稀土上行周期中是增值资产，但一旦稀土价格回落，存货跌价准备将反向侵蚀利润。前三季度减值压力温和，主要依赖价格上行的“顺风”；需警惕稀土价格高位回落后，存货减值与售价下调对毛利率的双重冲击。
出口政策与贸易环境
稀土永磁涉及出口管制与关税政策。通用出口许可证已简化流程、利好交付，但若海外主要市场（欧美）加征关税或出台本地化要求，出口占比高的中科三环将首当其冲。公司出口营收占比显著高于可比公司，政策扰动对其业绩弹性影响更大，这是估值折价的来源之一，也是未来盈利的不确定性所在。
后续关键观察指标
验证经营趋势，建议跟踪四类公开数据：一是剔除汇兑后的经营利润与毛利率（判断主业改善是否持续）；二是海外收入增速与占比（验证全球化放量逻辑）；三是存货规模与稀土价格（评估减值风险）；四是人形机器人客户导入与订单落地进展（评估第二成长曲线兑现节奏）。若汇兑扰动收敛、主业毛利率延续修复，公司盈利弹性有望在后续季度显现。
PART 09
结语
中科三环2026年三季报，本质上是“主业与报表的错位”：稀土景气与海外放量推动营收创出近年高位、毛利率持续修复，但汇率引发的财务费用激增，叠加投资收益与少数股东损益的结构性拖累，让利润表呈现出增收不增利的面貌。穿透报表，公司的产业位置与经营趋势并未恶化——作为全球钕铁硼磁材龙头，它手握稀土上行与机器人量产的双重β，同时以过半出口敞口承担着汇率与政策的高波动。
对读者而言，这份季报的真正价值不在净利润的绝对值，而在其揭示的经营逻辑：一家强周期的出口型材料企业，利润弹性同时由“稀土价格、人民币汇率、下游放量”三个变量共同决定。理解这一点，才能对后续季度的盈利波动建立正确的预期框架。