来源 :阿尔法策略2026-09-05
9月4日，国产算力板块大跌。浪潮信息跌停，紫光股份大跌7.5%，锐捷网络大跌6.33%。包括紫光股份在内的国产算力板块半年报都交出了一份亮眼的成绩单。紫光股份上半年营收635.16亿元，同比增长33.93%；归母净利润21.67亿元，同比增长108.18%；扣非归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%，上半年盈利已超2025年全年，ROE达到13.32%，创历史同期新高。9月4日，板块整体大跌，表明市场对这一业绩增速能否延续存在明显分歧。利润高增的四重来源
紫光股份归母净利润增长108%的弹性远超营收增速，这主要来自四层因素的叠加。
首先是新华三上半年净利23.88亿元、同比增长29.03%，AI服务器与数据中心交换机是主要量增来源，国内政企收入同比增长41.35%。这是利润增长中最具持续性的部分。
公司完成新华三6.98%股权收购后，持股比例由81%升至87.98%，少数股东损益占比下降，每1元新华三利润有87.98%归属上市公司股东。另外，公司财务费用由上年同期+7.10亿元转为-1.15亿元，净改善约8.25亿元，约占归母净利润增量的七成。同时，19%股权期权远期金融负债终止确认计入非经常性损益2.59亿元，这是归母增速显著高于扣非的直接原因。需要警惕的结构性风险
上半年，紫光股份综合毛利率13.41%，同比下降1.83个百分点，主因低毛利AI服务器收入占比快速提升。同时，公司上半年经营现金流净额为-42.09亿元，存货高达510亿元左右。看多方认为这是提前锁定上游原材料、为未来收入增长积极备货的信号；而看空方则担忧存货减值风险，2025年资产加信用减值合计8.75亿元，占了利润总额的36.8%。
公司资产负债率超80%，商誉近140亿元，相当于8年多的归母净利润。若新华三业绩不及预期，商誉减值将直接吞噬利润。中长期成长逻辑依然稳固
紫光股份上半年利润大增的可持续性取决于AI算力需求的延续性与净利率能否改善两大核心变量。公司扣非67.59%的增速更接近经营本质，但其中财务费用改善贡献显著，2026下半年同比基数将抬高。
新华三全内资化扫清了信创资质、海外拓展等制度限制，海外营收上半年同比大增53%。叠加超节点产品放量预期，中长期成长逻辑仍在。但毛利率下滑、高负债、高商誉、估值偏高等问题同样不容忽视。投资者需持续跟踪季度毛利率变化、经营现金流改善情况及AI订单交付节奏，审慎判断高增长的成色与持续性。
综合来看，紫光股份2026年中报的高增长有扎实的产业逻辑支撑。AI算力资本开支的持续性、新华三全内资化后的制度红利、超节点产品下半年放量，都为后续增长提供了支撑。但增速斜率向下、净利率能否提升、现金流压力、芯片供应等变量，决定了高增长的质量和持续性。