8月24日晚间，酒鬼酒交出了一份颇具“反差感”的半年报。
上半年，酒鬼酒营收5.3亿元，同比下滑5.58%；净利润1231.91万元，同比增长37.57%；扣非净利润1135.36万元，同比增长34.83%。
第二季度，酒鬼酒营业总收入为2.13亿元，同比下降2.09%；归属于上市公司股东的净利润为净亏损0.21亿元，同比实现减亏。
增利不增收的背后，是公司在费用端的大幅收缩，以及产品结构变化带来的复杂影响。
财报显示，酒鬼系列实现营收3.36亿元，同比增长16.04%；定位高端的内参系列营收仅8416.5万元，同比大幅下滑24.14%；湘泉系列实现营收2403.7万元，同比下滑35.37%。
值得注意的是，上半年酒鬼酒销售费用和管理费用，两项费用合计同比减少3195.83万元。
这份的成绩单，表面看是盈利能力的修复，拆开看却更像一场精打细算的“瘦身运动”
酒鬼酒在半年报中坦言公司正处于战略转型期，以动销为驱动促进公司业绩增长，目前受行业因素影响，经销商客户回款意愿较弱，可能导致转型调整周期较长。
上半年酒鬼系列同比增长16.04%，毛利率下滑2.24%
上半年酒鬼酒产品结构的核心变化，是“酒鬼系列”与“内参系列”的此消彼长。
酒鬼系列实现营收3.36亿元，同比增长16.04%，占总营收比重从去年同期的约51%跃升至63.42%，成为绝对收入支柱。
而定位高端的内参系列营收仅8416.5万元，同比大幅下滑24.14%，营收占比收缩至15.88%。
湘泉系列实现营收2403.7万元，同比下滑35.37%，营收占比4.54%。其他系列也出现两位数以上的回落。
毛利率同步承压。酒鬼酒上半年毛利率同比减少2.24%至66.5%，其中第二季度毛利率同比增加3%至65.5%。毛利率下行主要受高毛利内参系列收入占比下降及酒鬼系列毛利率下滑的影响。
公司表示，上半年精简低效SKU、资源向主力产品倾斜，从严管控老品量价，同时整治线上价格、修复产品价盘。
多家研报分析，“自由爱”是酒鬼系列增长的关键引擎。
这款与胖东来联名、定价200元/瓶的产品，以“成本透明”的策略走红，上市初期在胖东来门店持续售罄甚至限购。
按其披露的综合成本168.26元/瓶计算，毛利率仅约15.87%，远低于公司66.6%的整体毛利率。
这意味着，自由爱在贡献增量的同时，也在拉低产品结构的盈利水平。
对于这一现象，酒类分析师蔡学飞指出，“自由爱”这类定制产品收入占比过高，也确实会给酒企带来挑战，首先是在盈利层面，由于“自由爱”的毛利率远低于酒鬼酒其他产品，其销量占比越大，可能会严重拖累公司整体的盈利水平；其次在品牌层面，这种深度绑定的模式会让消费者逐渐将产品认知等同于“胖东来严选”而非“酒鬼酒”，可能削弱酒鬼酒自身的品牌溢价能力，甚至对其主推的高端产品线造成价格上的干扰；再者是渠道风险，过度依赖单一KA客户会使酒鬼酒丧失渠道主动权，并挤压传统经销商的生存空间，破坏原有的渠道生态平衡。
搜狐酒业发展研究院专家欧阳千里认为，2025年，胖东来以1.96亿采购额、占营收17.66%成为第一大客户，单一客户采购额接近两成，本身就是风险。合作一旦生变，报表直接失血。
“从利润来看，自由爱毛利润不超过20%，而酒鬼酒的毛利率不低于60%。说明，低毛利产品跑得越快，整体盈利被稀释得越狠，这是增收不增利，走量不赚钱。”他提到。
利润靠“省”出来，二季度亏损0.21亿元
在收入下滑的背景下，利润增长的主要推手是成本端的压缩。
财报数据显示，2026年上半年，销售费用支出为1.53亿元，较去年同期的1.83亿元减少3045.13万元，降幅16.64%；管理费用支出7189.63万元，较去年同期的7340.33万元减少150.71万元，降幅2.05%。两项费用合计同比减少3195.83万元。
分季度看，一季度酒鬼酒实现营收3.17亿元，同比下滑7.78%，归母净利润3318.08万元，同比增长4.63%；
二季度跌幅虽显著收窄，但归母净利润仍为负值。
数据显示，酒鬼酒二季度营收2.13亿元，同比下滑2.1%。归属于上市公司股东的净利润为净亏损0.21亿元，同比实现减亏。
从财务来看，上半年经营活动现金流净额为-1亿元，同比改善55%，主要系销售商品回款增加所致。
报告期，公司对前五大经销商客户销售收入为2.68亿元，占上半年销售总额比例为50.51%，期末对前五大客户应收账款总额为0.52亿元。
华中区域成唯一正增长，半年砍掉四成经销商
分区域看，酒鬼酒上半年的增长几乎完全依赖华中大本营。
华中区域营收3.42亿元，同比增长9.45%，占总营收的64.48%，是六大区域中唯一实现正增长的核心板块。
相比之下，华东市场营收同比暴跌47.77%，境外收入降幅更是高达80.84%，其余区域也普遍承压。
财报中指出，上半年公司在区域上深耕湖南大本营，重点突破省内核心城市，省外发力冀鲁豫重点市场，推进产品迭代，渠道库存压力得到缓解。
渠道层面的收缩也更为明显，2025年末酒鬼酒经销商总数为1109家，到2026年上半年末仅剩662家，半年净减少447家，砍掉了四成。
其中，华北区域经销商从166家减少至91家、华东区域从299家锐减至175家、华南区域从50家减少至20家，即便是唯一增长的华中区域，经销商也减少了超百家。
财报中提到，上半年公司在渠道端狠抓核心终端建设，遏制终端数量下滑态势，电商新零售实现规模增长。另外，公司还通过宴席推广、场景营销激活终端动销，依托湖湘文化主题内容及赛事、升学宴活动强化品牌心智，经营质量得到稳步改善。
对此，蔡学飞认为，这实质上是酒鬼酒“第三次创业”的主动调整，目的是把早年分销模式堆出的无效网点一次性挤掉，从“铺网点拼数量”转向“抓质量做动销，让经销商从赚价差返利变成赚真实开瓶利润”。
“不过理性地看，虽然砍掉的绝大多数是华中大本营和外地弱商、投机商，留存门槛抬高后，短期回款和覆盖密度必然受影响。传统经销体系萎缩的同时，胖东来联名的“自由爱”已占营收比重较大，渠道结构正从“经销商网络”滑向“胖东来+电商+核心大商”的窄通道，去库存是真，但品牌自主定价权和全国化基本盘也被同步削弱。”蔡学飞还提到。