来源 :涂料采购网2026-06-27
近年来，涂料行业并购整合浪潮持续升温，行业洗牌节奏不断加快。近日，北新建材旗下北新涂料收购国内工业粉末专精特新龙头企业的事件迎来最新进展。
6月24日，北新涂料正式公示交割审计招标结果，标志着这起工业粉末赛道的重要收购基本落地，后续仅需完成账务核算盘点、股权过户登记、签署业绩对赌协议等收尾流程。
从企业历年财报来看，践行“一体两翼”战略多年的北新建材，围绕石膏板核心主业，持续拓展防水、涂料两大侧翼赛道，批量并购各区域细分领域龙头企业，同样将尾款支付与业绩对赌深度绑定作为标准化并购模式。
受地产下行周期、市场行情波动等多重因素影响，旗下多数并购标的业绩对赌完成情况不及预期，暴露出行业并购的普遍性风险。
收购嘉宝莉做大流水，业绩“对赌”恐打“水漂”
此次收购嘉宝莉，是北新建材近年涂料板块规模最大的一笔并购动作，该交易于2024年2月正式完成并表，北新建材耗资40.74亿元，拿下嘉宝莉78.34%的股权，快速扩充自身涂料业务体量与市场份额。
对赌条款设置
为对冲建材涂料行业下行风险，北新建材制定了严苛的分期付款+业绩对赌绑定条款。本次交易剩余30%尾款（约12.22亿元），将分三年根据嘉宝莉各阶段业绩完成情况核定支付。
根据协议约定，嘉宝莉原始股东作出业绩承诺：企业2024年、2024-2025年、2024-2026年三个考核周期的累计扣非归母税后净利润，需分别不低于4.13亿元、8.75亿元、13.94亿元。
业绩完成现状
从首个考核年度数据来看，嘉宝莉未能达标，业绩完成率仅81.27%，北新建材已依规执行扣款补偿。数据显示，2024年嘉宝莉并表首年，实现扣非归母净利润3.36亿元，较年度承诺指标4.13亿元，存在7733.69万元的业绩缺口。
业绩完成现状
针对业绩未达标情况，北新建材严格落实风控条款，直接启动补偿机制，从2025年应付嘉宝莉原股东的第二期股权转让款中，足额扣除7733.69万元作为业绩补偿金，最大限度保障自身投资权益。
当前行业局势
受房地产市场低迷、终端零售需求疲软等大环境影响，嘉宝莉首年业绩承压。但从营收层面来看，嘉宝莉的并入，直接推动北新建材涂料板块营收暴涨300%以上，顺利完成业务规模的跨越式扩容。
不过，首年的业绩缺口，也大幅抬高了2025-2026年剩余考核周期的累计业绩压力，后续对赌达标难度大幅提升。
密集并购防水企业，多笔业绩对赌中途“烂尾”
2019至2021年期间，北新建材开启密集并购模式，先后收购蜀羊防水、禹王防水、金鹏防水等多家区域防水龙头企业，累计斥资数十亿元，搭建起完善的北新防水业务板块。而这一系列防水赛道并购交易，全部配套三年期业绩对赌协议。
对赌条款设置
本次系列并购统一设置业绩考核规则：各收购标的需在并表后三年内（不同标的考核周期为2020-2022年、2021-2023年不等），完成约定的年度扣非净利润目标。若业绩未达标，标的原股东需以现金方式，向北新建材等额或双倍补偿利润差额，违约约束力度极强。
业绩完成现状
整体业绩呈现“前期达标、后期翻车”的态势，前期依托并购协同红利与行业政策利好超额完成目标，后期受地产行业下行冲击，多家标的触发业绩补偿条款。
2020-2021年对赌前期，依托并购并表带来的资源协同优势，叠加国内防水行业新规落地的政策红利，蜀羊防水等多家标的企业业绩表现亮眼，基本实现超额达标或压线达标。
2022-2023年对赌末期，下游房地产行业风险集中暴露，恒大等头部房企债务暴雷引发行业连锁反应，防水行业迎来深度洗牌。行业需求萎缩、坏账风险攀升，导致多家已并购的防水标的未能完成末期利润考核指标，大量对赌协议未能圆满落地。