8月28日，安徽古井贡酒股份有限公司（000596.SZ）发布2026年半年度报告。古井贡酒本次半年报全面披露行业存量博弈下的企业经营现状，整体呈现出“营收大幅收缩、利润降幅翻倍、季度逐级走弱、线下渠道承压、核心市场萎缩”的调整特征。在整体白酒行业消费疲软、商务宴席场景收缩、渠道去库存持续深化的大背景下，古井贡酒告别此前稳健增长态势，业绩出现明显回落，同时通过产品结构优化、渠道结构升级、费用精细化管控、线上渠道破圈等方式主动适配行业变局，开启深度筑底调整周期。
一、业绩总览：百亿营收下的利润骤降
从整体业绩来看，整体营收、净利润双双大幅下滑，且利润端下滑幅度显著高于营收端。财报显示，2026年上半年公司实现营业收入101.31亿元，同比大幅下降27.01%，上半年营收规模同比缩水超四分之一，是近年同期最大降幅；实现归属于上市公司股东的净利润21.64亿元，同比大幅下降40.89%，利润降幅远超营收降幅超13个百分点，盈利端承压程度显著大于规模端。扣非归母净利润21.50亿元，同比下降40.71%，主业真实盈利水平同步大幅下滑，无明显非经常性损益对冲，业绩下滑具备真实性与全面性。
从季度业绩来看，上半年业绩呈现梯度走弱、逐季恶化的特征。一季度公司实现营业收入74.46亿元，同比下降18.59%；实现归母净利润16.07亿元，同比下降31.03%。一季度贡献上半年超七成营收、超七成净利润，是全年唯一的核心盈利窗口期，旺季消费红利有效对冲了行业下行压力，体现出古井贡酒作为头部酒企的基本盘韧性。二季度公司实现营业收入26.86亿元，同比大幅下降43.27%，降幅较一季度扩大超24个百分点；实现归母净利润5.58亿元，同比大幅下降58.14%，利润降幅较一季度大幅加深，单季盈利水平显著弱化。
二、产品结构：年份原浆承压，全系列收入下滑
从产品结构来看，古井贡酒目前形成清晰的三级产品矩阵，分别为高端核心的年份原浆系列、大众主流的古井贡酒系列、外延增量的黄鹤楼及其他系列，三大系列共同构成公司营收基本盘。2026年上半年，公司三大产品系列营收、销量全线下滑，无任何增量板块。
核心支柱年份原浆系列表现承压，量价双降拖累整体业绩。2026年上半年年份原浆系列实现营收79.65亿元，同比下降27.32%，营收规模占公司总营收近八成，是公司绝对核心利润基本盘。从量价拆分来看，系列上半年销量3.88万吨，同比下降16.66%，营收降幅（27.32%）显著大于销量降幅（16.66%），测算可得系列产品平均每吨收入同比下降约12.8%，清晰印证产品整体均价下移。结合市场现状分析，公司次高端核心单品古16、古20主打商务宴请、高端礼赠场景，而2026年上半年企业预算收缩、商务酒局减少、高端宴席降温，次高端场景大幅萎缩，高价产品动销受阻、销量下滑更快，终端被迫让利促销、产品价格带下移，整体产品结构被动下沉，高端化战略阶段性遇阻。
大众主力古井贡酒系列韧性相对更强，降幅显著收窄。上半年古井贡酒系列实现营收10.52亿元，同比下降11.14%，销量仅同比下降1.56%，销量基本保持稳定，营收小幅下滑主要源于产品价格微调、低端市场竞争内卷。该系列主打大众自饮、日常小聚场景，消费刚需属性更强，受商务场景收缩影响极小，因此展现出极强的抗风险能力。同时该系列上半年毛利率达55.70%，同比实现稳步增长，在行业整体承压背景下，大众产品盈利质量持续优化，成为公司稳定毛利的重要补充。
外延板块黄鹤楼及其他系列跌幅最大，双品牌战略阶段性承压。上半年黄鹤楼及其他系列实现营收9.79亿元，同比大幅下降34.57%，销量同比下降27.50%，量价同步大幅下滑，是全系产品中跌幅最显著的板块。作为公司双品牌战略的核心布局标的，黄鹤楼品牌省外影响力薄弱、渠道基础薄弱、品牌辨识度不足，在行业存量竞争、渠道收缩的背景下，弱势品牌最先被市场出清，营收大幅下滑，进一步拖累公司整体业绩表现。不过该系列毛利率同比增长，产品盈利结构仍在优化。
三、渠道结构：线上逆势增长，线下全面承压
从渠道结构来看，渠道体系呈现出极致的结构性分化，传统线下经销渠道全面收缩、大幅下滑；线上电商渠道逆势双位数高增，年轻化、电商化转型成效落地，成为公司唯一增量渠道。
线下传统渠道作为公司核心营收底盘，大幅拖累整体业绩。上半年公司线下渠道实现营业收入94.73亿元，同比大幅下降28.81%，跌幅远超整体营收降幅，是业绩下滑的核心拖累。线下渠道主要覆盖传统经销商、烟酒终端、线下宴席、线下团购等场景，高度依赖商务宴请、人情礼赠等传统消费场景，受行业调整、场景收缩、渠道去库存影响最为直接，终端铺货量、动销量、经销商拿货规模同步大幅下滑，存量渠道红利持续消退。
线上渠道逆势突围，成为公司转型核心亮点。上半年公司线上渠道实现营业收入6.58亿元，同比增长14.92%，在行业整体低迷、线下全线下滑的背景下，实现稳健双位数增长，充分验证古井贡酒年轻化、电商化、数字化转型并非口号，而是真实落地见效。线上渠道依托抖音、快手、天猫、京东等主流平台，重点布局年轻化新品、小瓶装产品、节日礼盒产品，打破传统线下场景局限，触达年轻消费群体与全国性散户消费市场，有效对冲线下渠道的下滑压力，持续优化公司渠道结构。同时线上渠道的高速增长，也为公司全国化破圈、年轻客群培育提供了全新路径。
四、区域市场：大本营失速，华北几近腰斩
从区域市场来看，2026年上半年古井贡酒国内、海外所有区域市场营收全线下滑，无任何增长区域，核心大本营市场深度承压，外埠重点市场大幅萎缩。
华中核心大本营市场营收规模大幅收缩，拖累全局业绩。上半年华中地区实现营业收入91.25亿元，同比下降25.80%，营收占公司总营收比重高达90.07%，是公司绝对核心基本盘。作为古井贡酒的本土根据地，安徽及周边华中市场此前一直保持稳健增长，但2026年上半年受区域内商务活动收缩、宴席需求减少、渠道库存高企、终端竞争内卷影响，本土动销同比下滑双位数，核心基本盘首次出现深度调整，直接决定了公司整体业绩走势。
华北市场跌幅居首，外埠拓展压力凸显。上半年华北地区实现营收3.99亿元，同比大幅下降50.71%，是全国跌幅最大的区域市场。华北作为公司重点外埠拓展区域，品牌基础薄弱、渠道粘性不足、消费者认知度偏低，在行业存量竞争、消费疲软的背景下，外埠弱势市场最先出现大规模下滑，全国化拓展阶段性遇阻。
华南、国际市场同步走弱，整体增长乏力。上半年华南地区实现营收6.03亿元，同比下降21.46%，降幅相对温和但依旧延续下滑态势；国际市场实现营收394.34万元，同比下降20.24%，海外市场体量极小、增长乏力，难以形成有效增量支撑。整体区域格局显示，古井贡酒过度依赖华中本土市场，外埠市场布局不成熟、抗风险能力弱，全国化战略仍处于攻坚阶段，短期难以对冲本土市场的下行压力。
从经销商变动来看，报告期内现有经销商4740家，净减少125家。其中华中地区减少94家，华北地区减少37家，华南区域增加12家，国际区域减少6家。经销商减少不一定都是坏事，也可能是公司在主动清理经营效率较低的客户。但至少说明，古井贡酒的渠道仍在调整，尚未进入稳定期。
五、财务状况：合同负债锐减，现金回款走弱
经营性现金流大幅下滑，主业造血能力弱化。上半年公司经营活动产生的现金流量净额15.43亿元，同比大幅下降62.87%，近乎腰斩，核心原因是终端需求疲软、销售回款减少、渠道备货降温，销售商品收到的现金大幅收缩。现金流大幅下滑幅度远超利润降幅，说明企业账面盈利质量弱化，真实现金回流能力下降，叠加费用刚性投放、渠道去库存，企业短期资金周转压力有所提升，经营质量阶段性承压。
合同负债锐减。2026年6月末，古井贡酒合同负债为8.34亿元，去年同期为14.28亿元，同比下降约41.6%。合同负债是经销商已经打款但尚未提货的部分，是渠道信心的“晴雨表”。这一指标的锐减，既反映了终端需求转弱后经销商不愿多压货的现实，也与公司主动调整发货节奏、帮助渠道消化库存的策略有关。两种因素叠加，导致了合同负债的大幅下滑。但值得注意的是，这一变化与公司的经营策略调整密切相关——主动“抓动销、去库存”意味着公司在主动降低对渠道压货的依赖，转向更加健康的终端动销驱动模式。因此，不能简单等同于渠道信心的全面崩溃。
整体费用收缩但刚性凸显，规模效应消退。上半年公司销售费用30.73亿元，同比下降12.50%，远低于27.01%的营收降幅，在营收大幅收缩的背景下，费用刚性凸显，企业传统规模效应大幅减弱，费用率被动抬升，直接挤压净利润空间。其中综合促销费11.99亿元，同比下降22.44%，企业主动缩减终端促销、渠道返利等弹性费用，适配低迷市场环境，优化费用投入效率。职工薪酬、差旅费、劳务费等刚性运营费用同步收缩，费用管控精细化落地。
广告费逆势增长，品牌投入持续加码。在全品类费用收缩的背景下，公司广告费逆势增长1.99%至7.29亿元，其中电视广告2.48亿元、线下广告3.19亿元、线上广告1.62亿元，全渠道品牌宣传持续加码。公司在行业筑底周期坚持品牌投入，不收缩品牌宣传预算，核心目的是稳固古井、年份原浆的品牌势能，守住次高端品牌心智，为后续行业复苏、份额提升提前布局，体现出头部酒企的长期战略定力。
六、结束语
综合复盘古井贡酒2026年半年度报告，公司当前的经营调整是次高端白酒行业结构性变革的缩影，整体呈现“规模收缩、利润承压、渠道调整、结构优化、品牌坚守”的核心特征。短期业绩下滑的核心症结并非品牌力弱化、产品力不足，而是商务宴请、高端礼赠等次高端核心消费场景阶段性萎缩，叠加行业存量竞争加剧、渠道持续去库存，导致量价同步承压、业绩筑底。