10月29日，泸州老窖交出了2026年三季报。
前三季度实现营业收入146.68亿元；归母净利润56.71亿元；扣非净利润56.21亿元，同比下降47.67%。
按一季报和半年报倒推，二季度公司实现营收24.47亿元、归母净利润6.31亿元；到了三季度，两项数据分别回升至41.95亿元和13.32亿元，环比分别增长约71%和111%。
经营没有继续往下压，而是从二季度的集中释放压力，转向三季度的边际修复，就目前来看调整最急的那一段，大概率已经过去了。
市场也已经开始重新评估这轮调整的成色，也再次印证了我之前的看法：泸州老窖的经营节奏正在发生变化。Q2是集中控货和出清，Q3则开始往回收。
虽然现阶段的泸州老窖仍然处在左侧，但已经不是那个只能等待的左侧了。
把单季拆开： Q1到Q3，斜率已经出现了
表里看得很清楚：最深的坑出现在二季度，到了三季度，两个核心指标都开始往回走。
虽然，现在就喊全面反转还早，但足以证明，公司已经不再停留在原来的位置。
从财报节奏和机构跟踪看，公司仍在延续去库存、稳价格的经营思路。国金证券提到，国庆、中秋旺季前，公司对高度国窖1573采取了更灵活的渠道支持措施，三季度收入降幅较二季度明显收窄，但渠道去化仍在继续。换句话说，经营已经出现修复，公司的动作却没有重新变得激进。
然后三季度，开始回温了。
三季度营收41.95亿元，环比回升约71%；归母净利润13.32亿元，环比增长约111%。与此同时，三季度归母净利率回升至31.7%左右，经营效率也开始从二季度的低点修复。
当然，利润回升不只是销量一个变量。中金公司认为，三季度产品结构下移和费用刚性仍在压制盈利水平。后面如果销量恢复、产品结构不再继续下沉，固定成本重新得到摊薄，利润端的弹性才会比收入端更明显。
所以节奏是这样的：一季度调整初现，二季度集中出清，三季度边际收敛。同时，也在说明公司在干一件不太讨好短期资金的事——主动控量稳价，把渠道的水挤一挤，先把价盘护住。
我也确信，等出清结束、量回来，这个落差会自己收窄。
守住价盘，也把产品的路铺向更远处
泸州老窖这轮一直强调的“战略定力”，我找了三件能落地的证据。
第一，管理层在六月股东大会上那句话我印象很深：这轮调整和上一轮本质不同，“更近似日本酒类市场1973到1994年那二十年的长期结构性转型”。人家不拿十年前的短周期经验硬套，判断需求已经彻底转向个人日常消费。这个定性，决定了它敢蹲，也愿意蹲。
第二，蹲下来的结果，是价盘没有跟着乱。2026年上半年，公司中高档酒毛利率仍维持在90.74%的高位。量让了，价格和品牌锚没让——这年头敢主动砍产量的酒企，足以看的出是真有底气。
第三，增量叙事得说实在话。38度国窖做成行业头一支低度百亿大单品，这是它相对茅五少有的差异化。国际化那块，上半年境外营收1.13亿元，同比增长10.16%，占总营收约1.08%。体量虽然不大，却意味着公司在国内渠道调整之外，还保留着另一条长期增长路线。
低度化负责打开新的消费场景，国际化负责拓展新的市场边界，这两条线一旦逐渐成形，泸州老窖的增长逻辑就已经开始转变了。
85亿分红托住价值底，在周期的风浪里，给每一份耐心以确定的回响
第二个点，是分红。
不得不说，这事儿泸州老窖做得确实漂亮。
2025全年累计分了有85亿了，一分没少；分红率超过78%，上市以来累计分了超605亿，派现募资比1400%多，在A股这水平排得上号。更关键的是《2024—2026分红规划》白纸黑字写着：每年现金分红不低于85亿。2024年分了87.59亿，今年管理层在股东大会上原话“保底约85亿不变”。
在行业调整、报表承压的阶段，愿意把利润大头拿出来回馈股东，持续兑现分红承诺，可见老窖的底气和诚意。至于未来能否延续，要继续观察经营端的修复进度。
最后说几句实在的
10月30日的涨停，把市场态度摆得很明白。资金没有只盯着累计报表，而是先去交易三季度环比修复、价盘稳定和高分红这几条线。
与此同时，泸州老窖，估值仍然在深度价值区：PE（TTM）19.77倍，股息率7.49%，股价贴着最低点。悲观的预期，基本都price-in了。卖方中报后清一色“买入”，关键词是“出清、蓄力、底部信号”。
那现在怎么看？
说实话，泸州老窖这份三季报，给出了几条可以验证的边际线索：价盘没有失控，Q3下滑幅度未超预期，分红规划仍在执行轨道上。
态度上，我愿意偏谨慎看多，重点观察三个锚点：
批价能不能守住。国窖1573价盘继续稳定，品牌价值才没有松动。
渠道能不能变轻。库存、回款和真实动销持续改善，三季度的修复才有机会延续。
分红能不能兑现。2026年的分红规划如期落地，估值底部才会更加扎实。
这三件事逐步兑现，深蹲才有弹起来的底气。
但我相信不会太久，与各位共勉。