来源 :技术转化局2026-10-21
10月20日晚间，派林生物交出了2026年三季报。这份成绩单让不少投资者大跌眼镜：第三季度归母净利润6600万元，同比暴跌45.63%；前三季度归母净利润1.5亿元，同比降幅更是高达57.92%。
这不是简单的业绩失速。拆开财报细看，派林生物的利润率正在被两头绞杀。
前三季度，公司营收同比下降13.29%，但营业成本却逆势增长了9.5%（从8.68亿增至9.51亿）。收入在缩水，成本却在往上顶。这直接导致前三季度净利润腰斩。同时，资产负债表上，存货余额从期初的15.63亿元激增至19.26亿元，创下近年新高。
血制品企业过去被称为“躺在金矿上的印钞机”，因为浆站资源极度稀缺，产品不愁卖。派林生物这份财报，揭开了整个行业正在遭遇的底层逻辑重构。
第一重压力：高定价逻辑正在瓦解。
血制品（尤其是人血白蛋白和静注人免疫球蛋白）曾是医院里的高毛利单品。但随着各省联盟集采的持续推进，血制品的价格天花板被强行压低。更致命的是，DRG/DIP支付方式改革全面铺开，医院在控费压力下，对高价药的处方变得极其谨慎。这让血制品的院内放量遭遇了实质性瓶颈。
第二重压力：进口挤压与国内内卷。
国内血制品市场中，人血白蛋白有近七成依赖进口。跨国巨头把持着大量的市场份额，国内企业只能在内卷中厮杀。派林生物近几年通过并购（如派斯菲科）试图做大采浆规模，但行业整体采浆量在恢复，新产能投产带来了巨大的折旧压力（在建工程转固），使得短期成本居高不下。
第三重压力：库存高企的隐忧。
19.26亿元的存货，对于一家年营收不到20亿（前三季度14亿）的企业来说，体量惊人。这可能是血制品企业为了应对未来采浆成本波动而主动囤积的原料血浆，但也极可能是终端产品动销放缓的积压。如果是后者，未来的减值风险将像达摩克利斯之剑一样悬在头顶。
不过，派林生物并非全盘皆输。
财报中有一个数据极度抢眼：经营活动产生的现金流量净额达到1.16亿元，同比大增220.16%。在利润腰斩的情况下，现金流却大幅改善，说明公司在销售回款上下了狠功夫，或者开始主动收缩开支（前三季度销售费用和管理费用均同比下降）。手里攥着现金，是熬过寒冬的前提。
血制品行业的“暴利时代”或许真的落幕了。过去靠一门稀缺牌照就能躺赚的日子已经一去不返。对于派林生物和它的同行们来说，接下来比拼的不再是谁的销售费用砸得多，而是谁能把采浆成本压到最低，谁能把高附加值品种（如特异性免疫球蛋白、凝血因子类）的管线做厚，以及谁能真正在集采的底价中找到盈利空间。