来源 :申万宏源融成2026-09-17
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中期选举前后的大类资产复盘
——全球资产配置每周聚焦(20260904-20260911)
热点聚焦：距离中期选举仅剩下2个月不到的时间，近期美国共和党的支持率以及美国总统支持率均出现大幅下滑。特朗普支持率延续走弱，RCP均值目前为39.3%（反对57.3%，净值-18.0），较3月初的43.5%再下一个台阶，8月4日一度录得任内最低的38.9%。国会方面，众议院通用选票RCP均值民主党48.3%、共和党41.9%，民主党领先6.4个百分点；5月28日领先幅度一度扩大至8.1个百分点，随后有所收窄。根据Polymarket情景定价（9月13日）：民主党拿下众议院的概率为86.5%，参议院为53.5%；四种两院组合中，“民主党参众两院全胜”49.5%、“共和党保参院+民主党翻众院”35.5%、“共和党保住两院”仅12.5%、"民主党参院+共和党众院"1.6%，即市场基准情景是执政党至少丢掉众议院，两种情景合计85%。历史来看，美股在总统四年执政中，中期选举年的平均回报率和胜率均偏低，美元同样相对偏弱。季节性来看，股票在中期选举前偏弱，选举后偏强。美债利率在选举前趋于上行，而选举后趋于下降。黄金整体偏强，美元指数选举前有韧性，选举后下跌概率较高。按照中期选举结果，总统所在党派的势力得到加强还是削弱划分，选举后1个月内美股表现与总统势力是否削弱关系不大，反而削弱情景下胜率超过50%，可能的原因是利空预期落地后的资金回补行为。不过，拉长到6–12个月，“势力不变/增强"的弹性更大：6个月中位数18.9%、12个月16.8%，明显高于削弱组的9.2%和6.7%，反映总统势力巩固后减税、财政扩张等议程推进更顺畅；分裂政府下政策僵局、停摆与债务上限风险上升，涨幅收敛但仍为正。本轮中期选举前，通胀仍是选民对执政党不满情绪的主要因素，而高油价又成为推升通胀的不可忽视的核心缘由，因此当前油价成为大类资产交易的重要锚。巧合的是，2018年特朗普第一任期中期选举前，油价同样高企，总统同样面临降低油价的政治压力，在10月甚至11月初，油价依然受到政治因素扰动而波动。彼时在制裁伊朗原油的背景下，1）11月5日美国给予八个国家和地区临时性豁免向伊朗购买原油的权利，大幅超出市场预期。2）卡舒吉遇害事件在10月2号引起国际舆论注意，特朗普顺势对沙特施压，宣言考虑重新评估“美沙关系”，沙特不得已在10月22日宣布提高原油产量，从而对油价产生巨大的下行压力。不过经济方面，原油需求本身也面临着潜在的下行压力，当时在全球贸易摩擦下，非美国家的PMI早已在2018Q1高位回落，美国在Q3末也开始高位向下，油价内生向上动能不强。
全球资本市场回顾：本周(20260904-20260911)全球大类资产呈现欧洲能化强势反弹、大宗商品多数走弱与全球股市普遍承压的特征。1）固收与汇率：10Y美债收益率大幅上行至4.96%，美元指数震荡走弱，海外主要主权债与公司债多数承压，全球固收市场整体偏弱。2）权益方面：欧美主要指数震荡收跌，港股恒生科技与印度股市跌幅靠前；亚太及新兴市场走势分化，韩国股市大幅领涨，巴西股市与中国创业板指逆势飘红。3）商品方面：欧洲天然气与布伦特原油延续大幅反弹领涨，美国天然气大幅下挫垫底；农产品走势不一，玉米微涨而大豆小麦小幅收跌；贵金属（黄金、白银）与工业金属（镍、铝、铜）多数承压走弱。
全球资金流向跟踪：过去一周，全球资金流入货币市场基金，新兴股市和发达股市均获流入；固收基金方面，美国债市流入明显，本周流入110.6亿美元；权益基金方面，中国股市流入16.3亿美元。截至2026/9/9，外资整体流出而内资流入中国股市。海外资金主动和被动方面，海外主动基金过去一周流出2.4亿美元，而海外被动基金过去一周流入1.1亿美元。内资和外资方面，外资过去一周流出1.3亿美元，内资流入16.5亿美元。美股资金大幅流入科技、金融和基建，而工业品板块出现较大流出，中国股市资金流入科技、材料和金融。
全球资产性价比指标：截至2026/9/11，市盈率分位数角度上看，上证指数的估值分位数低于标普500和法国CAC40，高于德国DAX和西班牙IBEX35，达到过去10年来的73.6%，但是从PE的绝对水平来看，上证指数、沪深300和恒生国企的估值依旧大幅低于美股。ERP角度上来看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数仍然较高，从股债性价比的角度来说，中国股市相比全球仍有较好的配置价值。截至2026/9/11，标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数和欧洲斯托克600指数的ERP分位数分别为0.2%、7%、8%、1%。标普500的风险调整后收益所处分位数上升至80%，纳斯达克100的风险调整后收益所处分位数上升至69%，沪深300的风险调整后收益分位数抬升至92%。
全球资产风险情绪指标：美股方面，指数层面，标普500位于20日均线下方，本周认沽认购比例与上周相比微降。本周美国散户看涨比例为37.95%，环比上周下降1.79个百分点。A股方面，期权持仓层面，截至2026/9/11，沪深300 10月到期看涨期权周均持仓增量较9/4呈现全线大幅放量态势，多头资金在虚值看涨端的博弈情绪进一步激化。隐含波动率层面，截至2026/9/11，沪深300期权隐含波动率中枢全线上移，基准价位隐波回升至16.5%左右，高行权价隐波攀升至约19.0%；虚值认购端波动率溢价显著扩大，反映市场对短期上方弹性与突破行情的预期持续升温。期限结构方面，本周大宗商品期限结构呈现原油显著强化、沪铜高位震荡特征。原油价格强劲反弹带动近端溢价大幅走阔，期限结构曲线全线显著上移，陡峭的Backwardation结构进一步深化；沪铜价格冲高后承压微幅回落，近月升水高位收敛、曲线较前期高点略有下移，但整体仍维持近高远低形态，现货端偏紧格局仍在持续。
全球经济数据：美国8月PPI反弹至5.4%，服务业与薪资凸显通胀韧性；中国8月进出口双向超预期提速，CPI与PPI环比温和修复。
风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。
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