来源：六里投资报
11月8日，海通国际执行委员会委员、首席经济学家张忆东发布最新报告，对美股、A股、港股的未来走势进行了前瞻判断，并给出了短期和中期的应对策略。
此前在10月报告中，张忆东曾警示称，在中长期逻辑上，AI硬件的叙事已变，
叙事逻辑从“追求资本开支、怕踏空”，转向“追求回报、防风险”，
风险溢价抬升、AI硬件估值收缩，全球AI硬件牛市或已转熊。
不过，在11月初，他也提醒说，超跌往往导致有形之手的强力干预，而形成阶段性超预期反弹动能。
而在此次最新报告中，张忆东认为中国股市“有形之手”持续发力，本轮反弹行情中国股市将占优；
海外AI信心受挫、抛压较重；
美国蓝色浪潮叠加高波动环境，美股AI硬件的出清过程被延长；
风险偏好难言V型反弹，因此，抄底资金逆势加仓的动力不足。
而中国股市，“有形之手”政策组合拳不断加码，稳市机制得到政策强化，市场悲观螺旋被打破，反弹趋势初现。
统计显示，9月28日—11月4日，23只主要宽基ETF主力累计净流入3786亿元，
规模超过2024年初和2024年6至9月两轮，其中11月3日单日净流入超600亿元。
张忆东认为，当前，A股持续下行的风险得以初步解除，市场的交易重心开始从防御转向弹性。
与此同时，港股将成为全球资金从AI硬件链转移、再配置的受益方。
此前，港股以互联网与消费电子为代表的权重板块，在资金和成本两端同时承压。
随着AI硬件链进入去杠杆，两重压制同步缓解，
11月2日—4日港股外资净流入177亿港元，情绪指标也从悲观中修复。
投资策略上，他建议短期逆向思维，如参与反弹就趁现在——有形之手发力但人心不稳时。
反弹方向，一是精选筹码结构相对较好的科技主线。
二是“类可转债”高质量强者，
在内需和出海链相关的“传统行业”里找“剩者为王”。
中期策略延续此前的思路，利用市场震荡优化持仓结构。
保留经得起长期推敲的“时间的朋友”，耐心等待调整之后的中期低吸机会。
对于AI硬件，他建议，在杠杆资金完成被动减仓、波动率期限结构恢复正常之前，
不要急于抄底AI硬件，
否则的话，对交易能力的要求太高，胜率较低。
投资报（Liulishidian）梳理了张忆东最新观点如下：
美股受蓝色浪潮冲击
或有risk on但操作性差
首先，蓝色浪潮之后，限制数据中心扩张从竞选议题转为政策议程，
市场进一步担忧资本开支驱动的AI叙事逻辑。
中期选举之后，美国政局骤变，
市场对于政策有形之手的担忧，集中体现为用脚投票。
诸多民主党议员或州长呼吁暂停全国数据中心建设，
短期内，审批与建设的不确定性，可能延后新增产能投放及收入兑现，
进一步加大资金周转和再融资压力。
受此影响，美国信用端利差持续走阔，进一步冲击短期AI行情：
未来数周，随着部分美国民主党议员或州长发出安抚AI投资的言论，市场的担忧有望缓解；
政策影响或主要体现为监管趋严、项目成本上升及部分地区阶段性暂停审批，并可能促使新增项目调整选址。
其次，加息预期叠加AI硬件去杠杆，市场波动处于放大状态。
VIX（标普500未来30天隐含波动率，俗称恐慌指数）全周上涨32.03%至25.64，
从杠杆看，FINRA（美国金融业监管局）融资余额由2025年9月末的11，265亿美元增至2026年9月末的14，801亿美元，增长31.39%，
是同期标普500总市值增幅15.12%的2.08倍。
第三，美股半导体的价格回撤虽然比较充分，但相对位置仍然不低，资金层面的拥挤也未出清。
费城半导体指数较6月22日高点回撤35.84%，
但相对位置仍然不低，费城半导体指数与标普500之比仍处近5年88.36%分位，较2025年末高23.02%。
资金面上，抄底资金仍在加杠杆：
三倍做多SOXL近20个交易日净流入132.84亿美元，处于2024年以来99.9%分位；
7只非杠杆半导体ETF，近20个交易日净流入104亿美元，
年初以来累计净流入302亿美元，是2025年全年的12.28倍。
总体而言，蓝色浪潮叠加高波动环境，美股AI硬件的出清过程被延长了，
风险偏好难言V型反弹，因此，抄底资金逆势加仓的动力不足。
短期，从交易层面看，如果杠杆资金出现被动减仓、波动率期限结构恢复正常，才是risk on的观察窗口。
中期，关注基本面，聚焦12月8日至9日的FOMC以及新一届国会与各州数据中心审批政策的落地节奏。
A股“有形之手”持续发力
珍惜年内最后的反弹窗口期
中国“有形之手”政策组合拳不断加码，
稳市机制得到政策强化，市场悲观螺旋被打破，反弹趋势初现。
我们近期一直跟投资者强调，反弹的信号哪里来？
是“有形之手”重建资本市场的理性预期、重建股市信心。
情绪接近冰点并不意味着股市必然能够自然企稳，
恰恰相反，大跌之后的“市场先生”短期更容易狂躁、无序、非理性，
历史经验表明，当市场无序时，需要有形之手进行积极干预，
不只是改善短期市场资金供求，
更能够通过重塑中长期预期，扭转短期股市下跌中的悲观螺旋。
11月2日，人民银行会同金融监管总局、证监会召开证券、基金、保险公司互换便利座谈会和股票回购增持再贷款座谈会，随后开展第三次互换便利操作。
11月5日公布的《国务院关于金融工作情况的报告》，明确支持中央汇金发挥类平准基金作用，
拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式，巩固完善资本市场稳市机制，维护金融市场平稳运行。
统计显示，9月28日至11月4日，23只主要宽基ETF主力累计净流入3786亿元，
规模超过2024年初和2024年6至9月两轮，其中11月3日单日净流入超600亿元。
当前，A股持续下行的风险得以初步解除，市场的交易重心开始从防御转向弹性。
银行、中证红利近5个交易日分别跑输全A 5.00和4.44个百分点，前期极端拥挤的防御资产开始松动；
两融维持担保比例较近期低点回升17.07个百分点，杠杆盘的被动卖压明显减轻；
创业板指前瞻风险溢价，高于10年均值2.76个标准差，估值垫较厚。
历史上，2015年以来，11次阶段底部之后的60个交易日，创业板指有9次跑赢中证红利。
港股受益于
海外科技资金再平衡
今年全球AI硬件牛市情绪“人声鼎沸”时，
港股以互联网与消费电子为代表的权重板块，在资金和成本两端同时承压。
全球资金向美日韩台的硬件链集中，
存储涨价又抬高了终端成本和平台的资本开支。
随着AI硬件链进入去杠杆，两重压制同步缓解。
按恒生科技成分股分组测算，上周互联网平台，以及消费电子与家电，分别上涨10.59%和11.87%；
11月2日至4日，港股外资净流入177亿港元。
情绪指标也从悲观中修复，
恒生科技成分股站上50日均线的比例由13.33%升至36.67%；
NTM PE由13.13倍升至14.27倍，仍处2021年以来7.10%分位。
短期策略
如参与反弹就趁现在
短期策略建议，逆向思维，如参与反弹就趁现在——
有形之手发力但人心不稳时。
中国股市的稳市机制得到政策强化，再考虑到11月中旬APEC元首峰会在深圳召开，“有形之手”有望持续发力，
此轮中国股市反弹的重要时间节点，
可以关注12月G20元首峰会、美联储议息会议、中国12月中央经济工作会议。
A股市场风险偏好的提升，有助于拉动港股，至少带来港股空头回补的潜在动能。
当前恒指卖空成交占比升至23.26%，互联网龙头卖空占比升至16%，
依然处于历史相对高位，后续空头回补有望为反弹提供额外动能。
反弹方向一，精选筹码结构相对较好的科技主线。
大跌之后的反弹，弹性更可能来自跌幅较深、筹码出清较充分的方向。
建议优先选择生物医药、国防军工、具身智能、高端装备等领域。
其次，此前大跌的AI硬件，建议立足自主可控国产链进行精挑细选，
不能盲目抄底，特别要警惕跨市场的负反馈。
日本和中国台湾地区的融资盘仍处高位，
一旦费城半导体指数继续走弱，亚洲硬件链的被动去杠杆可能反过来加剧全球AI硬件的抛售。
反弹方向二，“类可转债”高质量强者，
在内需和出海链相关的“传统行业”里找“剩者为王”。
选股标准是寻找降速转型中“熬出来的精华”。
关注资产负债表和现金流量表健康、行业地位持续巩固的企业；
拥挤的防御资产在松动
但AI硬件不能急于盲目抄底
中期策略建议，优化持仓，耐心趁调整而增持价值红利资产，趁短期反弹减或空AI硬件。
延续此前的思路，利用市场震荡优化持仓结构。
上周提示的红利资产补跌风险已开始兑现，
前期拥挤的防御资产正在松动，
资金向深跌、筹码出清较充分的方向切换。
价值红利资产，保留经得起长期推敲的“时间的朋友”，耐心等待调整之后的中期低吸机会。
银行与红利当前相对拥挤，
拥挤程度超过2024年2月，需要关注相对收益回吐的风险。
历史上，防御资产的极端拥挤，往往在市场见底后快速回吐。
2024年2月市场见底前，银行有20日跑赢全A 20.26个百分点，此后20日则跑输16.41个百分点。
对于AI硬件，立足于基本面分化，优化持仓。
全球AI远期资本开支的预期开始动摇，
AI硬件行情的微观资金层面的拥挤尚未彻底出清，AI硬件科技股的波动性仍明显高于大盘。
建议在杠杆资金完成被动减仓、波动率期限结构恢复正常之前，不要急于抄底AI硬件，
否则，对交易能力的要求太高，胜率较低。
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