中信证券研究 文|郑一鸣  郑逸坤  张政  杨奕成  姚正阳

　　我们判断11月消费板块有做多机会，基于：①整体板块盈利预期相对保守、悲观预期消化较充分，相应的估值和股价位置较低；②整体消费板块持仓度低，筹码出清充分；③1H26板块整体被做空压力较大，当下存在做空资金平仓带来的正向影响。从历史和海外经验复盘来看，市场出现大幅波动阶段，消费板块有一定的抗跌属性，且必选消费优于可选消费。在此基础上，纺服和教育板块部分品类也具备一定的必选属性，例如平价消费、优质制造，或是有基本面的韧性，或是负面预期消化充分、股价已具备赔率较好的做多价值。

　　▍3Q26复盘及4Q26展望：经营仍存压力、结构性有亮点，但预期同样悲观。

　　3Q26呈现内需品牌整体承压、OEM环比改善的特点。其中，运动品牌压力仍较大，安踏、Fila、李宁、特步品牌3Q26流水同比出现不同程度的下滑（去年基数已经较低），且折扣也存压力。男女装品牌中存在结构性亮点，OEM板块表现更优。我们认为悲观预期同样消化充分。结合相关公司的盈利预测下修已经充分、估值普遍位于近10年的10%百分位、机构持仓大幅下降，我们认为，负面预期消化已经比较充分。2027年对比2026年整体的边际趋势可能更重要。

　　▍从机构持仓和筹码结构看消费板块的机会：远离熙熙攘攘，机会可能在无人问津处。

　　截止到3Q26，大消费板块重点公募持仓比例为5%，虽然从2Q26的3%有所提升，但仍然是近2年乃至近10年的底部。我们认为，这个持仓结构反映出几个点：①整体消费板块的未来预期非常低；②边际卖盘已经非常有限；③一些交易非常集中的板块，增量资金出来之后，对消费潜在的增配资金空间非常大。消费板块相较一些热门的高股息避险板块，估值位置更低、筹码结构更好。如果观察具体个股，我们以港股股息率>6%、A股股息率>4%为筛选指标，消费板块中也有不少股息率颇具吸引力的标的。

　　▍从交易行为分析：空头平仓可能提供助力。

　　港股消费板块是1H26被对冲基金平台重点做空的板块。被做空普遍是基于对内需和基本面的悲观预期。但可以看到很多被重点做空的港股消费公司估值已经大幅回落，且盈利预测也相应显著下修。我们认为，站在做空平台的角度，继续做空的空间和赔率已经不高，反而因为近期市场风格的变化，风险在显著增加。因此我们判断，未来1-2个月做空资金的平仓也是消费板块特别是港股消费板块反弹的一个重要催化。

　　▍风险因素：

　　内需复苏不及预期；潜在政策力度和节奏低于预期；行业竞争加剧；人民币升值超预期；原材料价格上涨超预期等。

　　▍投资策略。

　　我们从盈利下修程度、预期是否充分、筹码分布、做空平仓等角度分析，消费板块和纺服板块当前进入做多窗口。基于以上判断，重点从以下方向配置和推荐：①超跌的价值龙头；②优质制造；③高股息；④成长属性的教育龙头。

查股声明：此消息系转载自查股合作媒体，查股网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。