本周三大指数调整，上证指数跌2.48%，深证成指跌7.20%，创业板指跌10.08%。后市将如何发展？看看机构怎么说。

　　中信证券：四种配置思维来应对当下的市场

　　我们提出四种配置思维来应对当下的市场。一是稳健回报策略，核心是围绕高股息或具备供给出清潜力的行业，在需求线索混沌的阶段聚焦供给的变化。二是预期演绎策略，类似于“2022年的航空和酒店”，找到市场对基本面一致看空，持仓比例极低的板块，拿到最终政策变化的时点再兑现，只做估值修复博弈。三是海外利率回落策略，把北美AI投融资预期修正、海外长端利率相应回落作为宏观前提，待市场修正EPS预期后，看非AI领域的制造业出海和资源股能否走出短期需求抑制。四是赛道热度+筹码出清策略，类似于找寻“2022年的户储和逆变器”，以新领域需求的超预期爆发作为抄底科技的时机，寻找机构和活跃资金能够共振的领域，而非简单博弈“无机”。我们认为四种策略都有获取相对收益的潜力，适合不同收益-风险偏好的资金，市场的资金面压力决定了哪类策略阶段性占优。

　　广发策略：2015年9月和2022年5月的超跌反弹是如何展开的？

　　过去两轮产业驱动的牛市，大幅调整后都出现了超跌反弹，本轮调整的时间、空间已较为充分。以创业板指观察，2015年、2022年、2026年至今分别调整71、87、82个交易日，幅度分别为55%、38%、44%；当前底部附近20日均线最大偏离度为14.2%，超过2022年4月的13.0%，在2016年熔断以来仅次于2025年4月对等关税冲击时。

　　中金公司：基本面向好领域在当下市场环境中有望显现韧性

　　K型分化在A股企业盈利端依然显著。我们在2025年以来的一系列财报分析中，结合利润表、资产负债表和现金流量表综合分析，上市公司的基本面从4Q24已进入改善通道，但背后显现较为突出的分化，地缘因素推高油价和资源品价格，AI产业链的硬件环节业绩延续较高增长，而传统行业在前期低基数的基础上，业绩表现仍然低迷，盈利改善并未全面扩散。我们预计A股盈利四季度仍将延续分化特征，AI产业链硬件环节的资本开支普遍保持快速增长，未来需要关注产能投放进展，对于部分壁垒不高的领域，若需求增长放缓则可能存在供需预期的转换。但与此同时，伴随更多行业逐步实现供需缺口收　　敛和产能出清，部分传统行业基本面有望好于预期，产能周期改善仍然是未来一到两年重要的自下而上选行业的线索。

　　业绩层面的配置线索：1）景气成长：AI产业链的硬件环节业绩普遍延续高增长，但部分领域业绩增速出现放缓迹象。未来伴随叙事变化行业内部或出现分化，部分壁垒不高、产能投放进展较快的环节风险较大，而需求确定性高且产能瓶颈难以缓解的领域有望继续受益，建议关注光通信、半导体设备，以及上游电力瓶颈相关行业。AI产业链以外，创新药（尤其是CXO）等整体景气度较高。2）周期改善：越来越多领域基本面正在从周期底部回升，我们建议结合产能周期视角关注供需格局改善的领域，如化工、石化和工程机械等行业，有色金属当下基本面较好，但需关注美联储紧缩风险对金融属性的影响。

　　中信建投证券：三季报盈利分化，海外高利率强化防御偏好

　　10月A股明显调整，成长板块估值承压，银行、食品饮料及石油石化等方向相对占优。景气方面，AI硬件需求较强，存储价格、光模块出口继续上行；原油、煤炭价格走强，部分化工品景气改善，制造内部分化，消费修复仍偏温和。科技景气仍强，但部分海外科技巨头财报未达预期，叠加海外高利率与风险偏好回落，成长估值承压。

　　展望11月，三季报显示部分资源品及消费行业盈利相对较好；美债利率维持高位，现金流及分红稳定的红利资产相对优势凸显。年末资金再平衡叠加消费、金融持仓偏低，或推动资金回流。配置上，以银行、公用事业、交通运输等红利方向为底仓，关注油价受益的油气上游及部分化工细分，精选食品饮料、商贸零售及医药等低位改善方向。

　　申万宏源：A股处于两个大波段上涨之间的震荡休整期

　　短期市场有望演绎反弹波段。当前市场中期问题客观存在，来自AI算力通胀纠偏、资金供需不利、海外配置环境不利，中期震荡休整波段延续，但长期和短期的性价比改善也是客观的，短期超跌和高性价比信号明确，短期市场反弹在情理之中。长期，A股处于两个大波段上涨之间的震荡休整期。

　　配置建议：延续均衡配置。（1）非科技中期机会窗口未关闭，关注航运、基础化工、军工等景气改善方向，配置低估值高股息资产。（2）AI链精选“审美”，聚焦业绩质量高且2027年景气继续改善的方向，有催化的主题弹性更高。

　　银河证券：多重变量博弈下的杠铃攻守，寻找K型上沿板块的业绩验证与修复机会

　　当前指数恐慌性大跌空间受限，行情震荡反复、板块结构轮动、以时间换空间的特征预计持续。一方面，尽管当前A股中AI产业链公司的三季报表现突出，但是市场定价的锚已发生偏移。另一方面，12月美联储议息会议加息的概率大幅增加，短期美债长端利率下行空间有限，虽然可能进一步压制成长股，AI硬件端仍存在超跌反弹的机会，另外，银行、能源的逻辑仍在，食品饮料的性价比相对占优。关注以下催化事件，11月12-14日的ICChina2026中国国际半导体博览会，11月18日至19日的APEC第三十三次领导人非正式会议，11月19-21日2026世界智能制造大会等。

　　关注“杠铃”策略的三大方向：（1）“杠铃”一端是科技成长板块超跌修复机会，尽管AI叙事转向审视情绪，但AI产业链公司的三季报表现突出，重点寻找K型上沿板块的业绩验证与修复机会。建议关注光模块、存储、电子布、MLCC粉体、数据中心电力设备等；（2）另一端是红利底仓，银行等红利资产吸引力上升，资源品及高股息龙头具备配置价值。建议关注铜、金、铝等资源品，以及银行、能源、铁路装备龙头；（3）制造出海与全球化，在国内市场部分承压的背景下，具备全球竞争力的制造企业通过海外收入高增打开成长空间。叠加消费医药修复，食品饮料等板块的性价比相对更优。建议关注家电、食品饮料等。

　　东方证券：关注红利行情的扩散

　　外部扰动强化，市场风险偏好仍受压制，红利风格有望延续。但随着前期涨幅累积，部分品种的估值和股息优势有所减弱，红利风格或从前期在低波价值类集中，扩散至股息率仍有优势以及今年涨幅相对落后的红利品种。

　　浙商证券：坚信否极终将泰来，老仓继续稳、新仓择机配

　　客观来看，本周市场走势的确低于此前预期，但结合多个层面看当前位置不宜过分恐慌。首先，在过去几轮科技股牛市中，创业板指“大A浪”对牛市涨幅的最大回吐为65%，而截止本周五创指大A浪的最大回吐已经达到68%，且本周低点已经接近5年线，因此进一步下行空间有限。其次，在市场调整过程中，大资金连续第三周大量买入主流ETF，从2024年以来的经验来看，这是阶段性底部形成的标志之一。再次，尽管成长指数走势较弱，但以上证为代表的权重指数仍然维持住了当前形态和结构，这对全市场蓄势反攻具有积极意义。

　　配置方面，基于“创指已至历史极值，当前不宜过度恐慌”的判断，我们建议：

　　择时方面，仓位重者当前仓位保持克制、静待反弹之后再行处理，仓位轻且寻求左侧交易者可以在分时回撤中分批加仓。行业方面，可以采取“菱形”策略均衡配置：防御方向，关注电力、消费型红利，以及有防御属性的中字头企业；进攻方向，关注恒科、传媒、证券、军工、地产等超跌板块。

　　华安证券：扰动性因素逐步落地，仍可期待年末上涨行情

　　市场近期的事件扰动较多但即将过去，当下时点不宜惯性悲观。FOMC会议决议利率按兵不动，加息预期扰动暂告段落。3季度基金持仓披露完毕，近日市场已有快速反应。上市公司三季报也基本披露结束，市场对成长科技尤其是AI公司的业绩担忧也将暂告段落。不确定性扰动即将结束，进入11月市场有望迎来基于机构年末业绩考核排名冲刺和春季躁动行情预期提前的交易性共识，因此市场最悲观时点即将结束。

　　根据我们的成长产业景气周期投资节奏框架所推演，11月初将进入第二阶段行情的尾声加速上涨阶段，该阶段有望出现一波持续1个月左右、成长风格15%左右涨幅、主线行业20%左右涨幅（按照历史演绎规律），且产业趋势主线行业表现将占优的机会。参考历史规律，市场交投情绪见底的信号较为明确，一方面成长风格和主线行业的换手率已触及第二阶段行情以　　来最低位，亦是本轮产业周期的底部区间，另一方面全A成交额较前期高点缩量2/3后也较难进一步萎缩。当前时点或是年内的又一次决胜关键时点，趁低位布局成长科技主线或是占优选择。

　　仍可期待年末上涨行情，趁低位布局产业主线FOMC会议、机构持仓等扰动已落地，三季报扰动也基本结束，尽管美伊扰动仍有不确定性但市场已然超跌，考虑11月起机构年末排名冲刺和春节躁动预期提前将有助于凝聚市场共识，因此当前时点不宜惯性悲观，年末反弹行情或将到来。本轮年末反弹行情正好对应成长产业景气周期投资框架第二阶段尾声加速上涨期，按历史规律，中性预期可以设定为持续时间1个月左右，成长风格15%、主线行业20%左右且产业主线表现领先的行情，因此首选布局AI上中游硬件方向。

　　华鑫证券：A股震荡筑底等待反弹信号

　　6月底以来，A股经历两段式下跌，回撤超过50%。宏中微观三重冲击下，筹码出清出现负反馈螺旋。拆解当前的各类微观资金，筹码出清临近尾声，整体抛压可控，且托底信号明显，止跌信号初现。类比历史2015年6-11月和2021年12月-2022年6月，A股两段式下跌后均有超跌反弹，只是底部结构略有差异。目前A股和2015年8月底较为相似，大概率是W型震荡筑底后反弹，震荡期红利+主题哑铃策略，反弹期超跌为先。

　　湘财证券：上证指数或将在3600点上下构筑阶段底部

　　长维度来看，2026年是“十五五”开局年份，我国继续维持积极财政政策和适度宽松的货币政策，但由于美联储货币政策由年初的降息转变为加息，加剧了市场的波动。短维度来看，由于宏观短周期有进入头部迹象，结合海外科技板块波动向国内传导，导致A股市场跌破7月低点，呈现低点下移态势。目前10月偏弱态势或向11月蔓延，上证指数或将在3600点上下构筑阶段底部。建议短期关注红利相关防守领域，等待市场企稳。

　　南京证券：控制仓位等待机构抛压有效出清

　　投资策略上，A股的下跌主要系资金面和情绪面因素，但机构抛压是否有效出清仍待观察。

　　10月底至11月，美国议息会议靴子落地，大厂也陆续发布财报，目前Meta、谷歌、微软、亚马逊财报已经落地。11月初，美国中选也将结束，一系列靴子逐步落地后市场悲观情绪有望缓和。关注云厂盈利、现金流情况以及对未来AI基建的表态。

　　对于A股市场，在科技龙头公司股价企稳，市场赚钱效应有效扩散前，都建议控制仓位为主。配置上，深跌过后核心科技标的性价比凸显，但资金面情况仍可能继续扰动股价向价值回归，可先用部分仓位低吸试仓，待市场情绪回暖后再逐步增加仓位。

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