来源：六里投资报

　　著名超长线成长股投资机构，管理规模超2万亿的外资巨头——柏基投资（Baillie Gifford），日前举办了2026年度数字投资大会；

　　其中比较值得关注的，是一场关于中国投资的讨论。

　　柏基中国股票团队负责人琳达·林（Linda Lin），柏基旗下苏格兰抵押信托基金的投资经理汤姆·斯莱特（Tom Slater）、劳伦斯·伯恩斯（Lawrence Burns）三人，

　　对话讨论了中国的投资机会、前景，以及推动中国下一波增长浪潮的领域和公司。

　　投资报资料显示，柏基成立于1908年，

　　脱胎于一家合伙制律师事务所，从爱丁堡出发，机缘巧合进入投资领域；具体点此查看。

　　经过一个多世纪的进化，成为全球最杰出的长期成长型投资者之一，管理规模超2万亿人民币。

　　柏基秉持“全球长期成长策略”，挖掘全球高成长投资机会，

　　特斯拉是柏基最著名的投资之一。

　　柏基在2013年市值不足百亿美元时入场，这笔投资在7年间为柏基带来了170亿至200亿美元的浮盈。

　　柏基投资中国市场也已经有将近20 年，

　　重仓投资过腾讯，阿里，拼多多，字节跳动，比亚迪、宁德时代等众多中国公司。具体可点此查看。

　　劳伦斯?伯恩斯和汤姆?斯莱特共管的SMT（苏格兰抵押信托）截至 2026年8月31日披露的持仓显示，

　　字节跳动、拼多多、美团、比亚迪等多只中国股票仍在其持仓中，

　　目前最大的中国持仓是字节。

　　随着机遇和风险的变化，柏基的中国资产总敞口也有所调整；

　　柏基认为，目前是个令人舒适的水平，不用下特别重的仓位，也可以投资一批很有创新能力的公司，

　　而且以现在的价格来看，对应的风险回报是很有吸引力的。

　　本次对话的核心嘉宾琳达·林，是柏基中国股票团队的负责人。

　　琳达曾花多年时间搭建了上海本地研究团队，并长期跟踪中国产业变革的代表企业。

　　一同参与对话的，还有柏基基金经理劳伦斯·伯恩斯和汤姆·斯莱特，

　　两人延续了押注颠覆性创新的超长期成长策略。

　　对特斯拉的长期重仓（2013–2026）也有他们的参与，

　　并且主导布局了比亚迪、宁德时代等中国企业，擅长押注全球科技变革龙头。

　　在20多分钟的对话中，她们探讨了比亚迪、宁德等一批真正实现全球领先的中国企业；

　　柏基认为，当下要分析全球任意一个市场，都不能忽略来自中国的力量；

　　比如分析西方电商市场，不可能绕开 Temu、希音带来的冲击，

　　这些诞生于中国的商业模式出海，已经彻底改写了海外市场竞争格局；

　　而像美团外卖，其业务体量级别是海外同行根本无法与之相比的。

　　而且由于中国科技迅速发展、生活的便利性，她们甚至可以通过观察中国，

　　来提前预判西方国家未来可能出现的一些消费趋势。

　　真正亲身体验过中国优势的外国投资人，由此对中国市场抱有极大的信心，反而是我们自己容易一有风吹草动就脚底摸油。

　　柏基提醒说，对全球投资者来说，真正容易被忽视的风险，恰恰是：

　　低估了中国重塑全球产业的能力。

　　仔细阅读本文，对我们本土投资人投资于中国也会有不同的启发。

　　六里投资报（liulishidian）整理精译了这场讨论的精华内容如下：

　　中国不再只是“追赶者”

　　已经在部分领域引领发展步伐

　　主持人：琳达，你常年生活在中国、实地调研，我们从新闻报道里了解到的中国，和你实地走访企业、接触创始人看到的中国，最大的差别在哪里？

　　琳达·林：如果只是通过新闻标题来了解中国，

　　那看到的大多是宏观叙事，

　　比如你提到的房地产市场疲弱、消费者信心低迷、地缘政治局势错综复杂。

　　这些情况全部属实，我并不打算反驳这些新闻。

　　但是，这就好比只凭室外的天气，去评判一家餐厅的好坏一样。

　　因为每当我们真正和创始人坐下来交流时，看到的其实是截然不同的一面。

　　我们能看到他们的远大抱负，以及他们希望推动创新技术快速渗透到各个行业的决心。

　　在一些领域，比如绿色技术、先进制造、机器人，甚至AI领域，

　　我认为中国已经不再只是“追赶者”，

　　事实上，已经在部分领域引领发展步伐。

　　所以，看待中国，不该简单问“中国发展得好还是不好”，这并不是重点。

　　对我们团队而言，真正该问的问题永远是——

　　即便在艰难的经济形势下，我们是否还能在中国找到那些极具潜力的成长型企业？

　　这也正是我认为选股之所以重要的原因。

　　以现在的价格

　　投资中国具有吸引力

　　主持人：但挖掘优质企业只是其中一部分，在中国，地缘政治与监管风险尤为重要，这些风险因素如何纳入投资决策？

　　劳伦斯·伯恩斯：我认为这些因素主要体现在两个层面。

　　第一个层面，是分析每一家公司的时候，我们会构建多种未来情景推演，

　　而在这些情景里，地缘政治和中国国内的监管环境，都是必须考虑进去的因素。

　　以比亚迪为例，我们进行分析时，主要基于这样一个假设：

　　比亚迪永远不会向美国市场销售乘用车，

　　并不是因为产品竞争力不足，恰恰是因为产品竞争力太强，政治层面不允许其进入。

　　基于这一前提，我们还会进一步做更细致推演：

　　受关税和政治阻力的影响，比亚迪在欧洲能够拿到多少市场份额？

　　把这些因素都纳入考量后，我们会自问：

　　即便面临这些逆风，这笔投资的风险收益比是否仍然具备吸引力？

　　有些情况下，答案是否定的；

　　但像比亚迪以及我们其他部分持仓，我们认为依然值得布局。

　　第二个层面，风险不只是个体企业的问题，

　　更在于我们对中国市场的共同敞口——

　　地缘政治这类风险，会同时作用于多只不同持仓标的，

　　对此我们必须有清醒的认知。

　　比如，存在这样一类风险，

　　美国可能会限制本国资本投向中国企业，这会直接压低这些企业的估值。

　　因此我们不光评估单家公司的风险回报，还会考量整体组合的中国总敞口。

　　前面提到我们的中国仓位已经从24%降到了11%，

　　而我们之所以认为，目前11%是更舒适的水平，

　　是因为我们还是希望把握住这批优秀企业，但也清楚它们共有的部分风险，

　　所以，整体组合的中国配置比例较过去有所降低。

　　不过，我想补充一点，

　　即便你不直接持有任何中国公司，你的组合依然会有隐性的中国相关风险。

　　比如特斯拉和苹果，

　　对这两家公司来说，中国既是极其重要的消费市场，也是极其重要的制造基地。

　　但我不确定市场在评估这两家公司时，对这种风险打了多少折扣。

　　反观真正直接投资中国时，

　　你会发现市场情绪非常悲观，

　　很多增长强劲、竞争优势出众的企业估值被压得很低。

　　所以，对我们来说，这里面的机会在于，

　　不用下特别重的仓位，也可以投资一批很有创新能力的公司，

　　而且以现在的价格来看，我们觉得对应的风险回报是有吸引力的。

　　通过观察中国

　　可以预判西方未来消费趋势

　　主持人：像美团、拼多多、小红书这类公司，已经完全融入了中国消费者的日常生活。

　　如果观看本视频的观众，在上海生活一天，你觉得有哪些消费场景会让他感到意外？

　　琳达·林：我们三个人经常一起到中国实地调研。

　　我觉得最让两位男士感到惊叹的，是生活的便利程度。

　　这种便利并不只存在于上海，

　　就算你去到北京长城，哪怕你站在长城的偏远位置，

　　也可以用美团下单一杯冰拿铁，然后让无人机给你送过来。

　　你感受着数千年的华夏历史，可能连坐的地方还没找到，冰拿铁5分钟就送到你手上了。

　　所以，我觉得中国数字生活的一大特点是规模巨大。

　　比方说，美团去年服务的用户超过8亿，

　　今年，无人机配送订单已经突破100万单。

　　一方面，它是一个非常大的市场；

　　但另一方面，它也预示着其他国家未来数字生活的模样。

　　特别是每次我回到爱丁堡，都能强烈感受到这种差距。

　　汤姆·斯莱特：可以这么说，现在西方出现的一些东西，其实5年前我们在上海就已经体验过了。

　　比如电车的普及率，在中国要高得多；

　　还有可以调用各类服务的二维码；

　　5年前，这些东西在中国就已经遍地都是，但在这里基本还看不到。

　　某种意义上，通过观察中国，

　　可以提前预判西方国家未来可能出现的一些消费趋势。

　　比较过中国电车企业

　　对欧洲汽车前景感到担忧

　　主持人：而且这种创新不止体现在消费领域。

　　很多人依旧刻板地认为，中国电车只是更便宜，但技术水准一般。

　　劳伦斯，你去年去过比亚迪总部，实地见闻和这种刻板印象有多大出入？

　　劳伦斯·伯恩斯：我觉得前一半是对的，

　　中国电车性价比确实很高。

　　比亚迪在中国最便宜的车型时海鸥，起售价大约8000英镑，而且车本身相当不错。

　　但后一半，“技术不够成熟”这个看法是错误的，已经完全过时了。

　　我和琳达都去过比亚迪，

　　多年以来，我们一直就不认同这个观点，这次去过之后更加印证这一点。

　　如果我们再往更深一层看，

　　我觉得令人印象深刻的是比亚迪的技术成熟度，

　　他们有自主研发的芯片、电机、电池，这在汽车行业是非常罕见的。

　　马斯克曾经说过，西方车企把自己的“大脑”全部外包给了供应链。

　　但很少在中国车企看到这种情况，

　　你会看到很多非常棒的创新。

　　比如，比亚迪的快充技术，充电5分钟，续航可以增加约400公里；

　　欧洲目前远远达不到这个标准，而比亚迪还计划把这套技术带到欧洲。

　　我可以坦率地说，实地看过中国的电车之后，

　　我对欧洲大众汽车市场的前景感到担忧，

　　长期来看，我不知道它们要怎么应对这种竞争。

　　宁德时代的护城河

　　是对技术的理解以及正确决策

　　主持人：电车革命背后，还有柏基的持仓企业——宁德时代。

　　汤姆，是什么造就了宁德时代如此庞大的规模？下一轮增长又来自哪里？

　　汤姆·斯莱特：我觉得，一方面，来自于它制造工艺极高的成熟度；

　　另一方面，来自电车行业本身巨大的市场体量，

　　并且我们认为，未来电车渗透率还会持续提高，

　　行业龙头的优势，会越来越显著。

　　除此以外，还有一个所谓的储能市场，

　　包括固定式储能、电网级储能及其他储能应用，这个市场正在高速增长。

　　我们认为，未来数年，电气化除了作为交通领域的最终能源方案，还会大规模渗透到各行各业。

　　所以，宁德时代真正吸引我们的，是两件事情叠加在一起：

　　它已经在一个非常大的市场里建立了规模优势，而这个市场本身还在高速增长。

　　同时，它的企业文化也很关键，

　　就是只要出现更优的技术路线，就敢于舍弃去年已经跑通过的方案；

　　它会同步推进多条技术路线，

　　确保自己能够押中最终胜出的技术。

　　即便拥有顶尖制造能力和巨大规模，

　　宁德时代真正的护城河，我认为还是对技术的深刻理解，以及一次次正确的技术决策，

　　这才是它能获得如今行业地位的基础所在。

　　投不投地平线

　　需要竞争优势上的确凿证据

　　主持人：我们看到 AI正在通过汽车、机器人逐渐融入物理世界。这里就要聊到地平线机器人。

　　琳达，余凯还在百度任职的时候你就认识他，后来他创办了地平线机器人。

　　你们这么早就认识，对后来理解他想做什么，以及最终决定投资这家公司，有什么帮助？

　　琳达·林：余凯从百度离职、创办地平线之后，

　　我们其实在一级市场跟踪了这家公司很多年。

　　就像你说的，今天的地平线机器人，可以归到“物理AI”这一类。

　　它现在是中国本土自动驾驶芯片与软件系统的领先公司，

　　与此同时，它也为未来的机器人业务打下了坚实的基础。

　　虽然较早结识余凯，帮助我们更早地识别到中国最优秀的创始人和企业。

　　但在这之后，团队还是要花大量时间研究公司的管理团队、产品和研发能力。

　　我们必须看到确凿的证据，

　　证明地平线可以构建长期、可持续的竞争优势，并且在国内的AI竞争中占据领先地位。

　　其实我们柏基的大部分中国持仓，都是这套逻辑：

　　人际联系帮我们敲开大门，但最后要不要投，还是要靠深入研究来判断。

　　中美AI走的两套体系

　　中国希望降低AI使用成本

　　主持人：当下大量关于AI的讨论，还是聚焦在美国公司身上。

　　柏基目前最大的中国持仓是字节跳动，它也正在成长为中国AI领域的重要力量。

　　从字节跳动身上，能看出中国 AI 企业和美国同行有哪些差异化的发展路径？

　　琳达·林：我认为两边走的是两套体系，这一点我们经常讨论。

　　我们持有的很多美国公司，

　　目标都是实现通用人工智能（AGI），并且打造出能力最强的前沿大模型。

　　但在中国，你会看到很多公司选择做开源模型。

　　背后的一个重要原因，是中国希望把使用AI的成本降下来。

　　它希望AI能够真正被各行各业用起来，

　　而不是只停留在互联网或者数字世界里。

　　它希望AI进入工厂、学校，甚至进入公共服务体系，真正走进整个社会。

　　所以，中国对AI的态度会更偏重实际应用。

　　说到我们的持仓字节跳动，很多人提起 AI，并不会第一时间想到它，

　　但它其实是国内最强的AI公司之一，

　　它拥有自研大模型，同时手握国内和全球最强的内容分发平台。

　　从商业角度来看，

　　以它现在这么大的体量，依然是中国增长最快的公司。

　　分析全球任意市场

　　都不能忽略来自中国的力量

　　主持人：汤姆，基于你们对中国公司的认知，会如何影响你评估柏基组合内其他海外公司？

　　汤姆·斯莱特：回到刚才我们聊的，如果在上海生活一天，会看到什么。

　　今天我觉得，如果你想知道未来其他地方的商业模式可能往哪里发展，

　　中国已经是一个非常重要的观察窗口。

　　而且很多时候，如果你想真正理解西方市场的竞争格局，也必须知道中国公司现在正在做什么。

　　如果你看小红书，

　　它是一套完全不一样的互联网内容消费方式，

　　它把社交、内容和购物结合在一起。

　　这种模式本身就是值得研究的投资标的，

　　但它同时也帮助我们理解，人与互联网交互模式的演变，以及这种变化最后会怎样影响西方现有的平台。

　　再看电商，分析西方电商市场，不可能绕开 Temu、希音带来的冲击。

　　这些诞生于中国的商业模式出海，已经彻底改写了海外市场竞争格局。

　　还有规模效应，

　　就像琳达提到的美团外卖，业务体量级别是海外同行无法与之相比的。

　　所以一方面，这些中国企业本身、创始人素质、业务规模与成长空间就很有研究价值；

　　另一方面，当我们分析全球任意市场，都不能忽略来自中国的力量。

　　真正容易被忽视的风险是

　　低估中国重塑全球产业的能力

　　主持人：全球投资者如果站在西方视角观察中国，最容易遗漏什么？

　　琳达·林：汤姆刚刚举了一些例子。

　　长久以来，市场总喜欢贴标签，

　　把小红书称为“中国谷歌”，

　　把拼多多称为“中国亚马逊”，把滴滴称为“中国Uber”。

　　标签看着简洁，方便对标美国公司。

　　但今天再看，这种方法已经越来越不好用了。

　　但你很难说字节跳动对应国外哪一家企业；

　　而字节跳动旗下 TikTok，现在反而是西方公司在模仿。

　　这就说明，旧的对标标签已经失效。

　　而真正容易被忽视的风险，恰恰来自另一面：

　　低估了中国重塑全球产业的能力。

　　我们聊过电动车、电池，对应我们持仓的宁德时代和比亚迪。

　　现在还有AI，国内大力发展开源模型。

　　有人会说它前沿能力不够顶尖，

　　但这套 AI 方案的成本优势，不只服务中美，

　　还可以落地非洲，以及其他新兴市场。

　　而成本优势，在这些地区至关重要。

　　机器人也是一样，

　　如果中国能够借助AI和机器人，继续强化自己的制造能力，

　　那么这会直接影响它在全球制造业里的竞争优势，而这最终也会影响全球贸易。

　　与此同时，美国又希望制造业回流本土，所以双方博弈会改变行业格局。

　　而最值得观察的一个领域，可能是半导体。

　　这是一个非常好的试金石。

　　试想一下，即便面对严苛的外部限制，如果中国能够实现技术自主替代，

　　这对我们的持仓意味着什么？

　　又会怎样影响我们在全球其他地方持有的公司？

　　怎样影响其他行业？

　　所以我觉得，了解中国的意义，从来不只是为了挖掘投资机会，

　　更重要的，是看懂未来几年一批关键产业的发展方向。

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